中環(huán)股份:公開發(fā)行公司債券2019年跟蹤評(píng)級(jí)報(bào)告
2018年，受硅料和硅片的價(jià)格下行影響，
公司存貨計(jì)提較大規(guī)模跌價(jià)準(zhǔn)備，考慮到光伏
產(chǎn)品價(jià)格波動(dòng)因素，未來(lái)公司存貨仍存在一定
的跌價(jià)風(fēng)險(xiǎn)。
分析師
王安娜
電話：010-85172818
郵箱：wangan@unitedratings.com.cn
于彤昆
電話：010-85172818
郵箱：yutk@unitedratings.com.cn
傳真：010-85171273
地址：北京市朝陽(yáng)區(qū)建國(guó)門外大街2號(hào)
PICC大廈12層（100022）
Http：//www.unitedratings.com.cn
天津中環(huán)半導(dǎo)體股份有限公司 2
天津中環(huán)半導(dǎo)體股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“公司”或“中環(huán)股份”）前身為1988年12月成立的全民所有制企業(yè)天津市中環(huán)半導(dǎo)體公司，初始注冊(cè)資本為1,960萬(wàn)元。1999年12月，公司改制為國(guó)有獨(dú)資公司，并更名為“天津市中環(huán)半導(dǎo)體有限公司”。2004年7月，公司更為現(xiàn)名，注冊(cè)資本為2.63億元。經(jīng)中國(guó)證監(jiān)會(huì)證監(jiān)發(fā)行字�z2007�{62號(hào)文核準(zhǔn)，公司2007年4月向社會(huì)公開發(fā)行10,000萬(wàn)股A股（每股面值1.00元，每股發(fā)行價(jià)格5.81元），并于2007年4月20日在深圳證券交易所中小企業(yè)板上市交易（股票簡(jiǎn)稱“中環(huán)股份”，證券代碼為“002129.SZ”）。歷經(jīng)多次增發(fā)、分紅送股、公積金轉(zhuǎn)增股本后，截至2019年3月底，公司股本總額為27.85億元。
公司控股股東為天津中環(huán)電子信息集團(tuán)有限公司（以下簡(jiǎn)稱“中環(huán)集團(tuán)”），截至2019年3月底，其持有公司股份占公司總股本的27.55%。公司實(shí)際控制人為天津市人民政府國(guó)有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會(huì)。
圖1截至2019年3月底公司股權(quán)結(jié)構(gòu)圖
資料來(lái)源：公司提供
截至2018年底，公司經(jīng)營(yíng)范圍較上年底未發(fā)生變化。
截至2018年底，公司部門設(shè)置較上年底未發(fā)生重大變動(dòng)。截至2018年底，公司下屬60家控股子公司；擁有在職員工8,335名。
截至2018年底，公司合并資產(chǎn)總額426.97億元，負(fù)債合計(jì)269.73億元，所有者權(quán)益（含少數(shù)股東權(quán)益）157.24億元，歸屬于母公司的所有者權(quán)益133.25億元。2018年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入137.56億元，凈利潤(rùn)（含少數(shù)股東損益）7.89億元，其中歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)6.32億元；經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~17.08億元，現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物凈增加額-9.20億元。
截至2019年3月底，公司合并資產(chǎn)總額424.43億元，負(fù)債合計(jì)264.53億元，所有者權(quán)益（含少數(shù)股東權(quán)益）159.90億元，歸屬于母公司的所有者權(quán)益135.14億元。2019年1~3月，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入38.23億元，凈利潤(rùn)（含少數(shù)股東損益）2.34億元，其中歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)1.88億元；經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~3.69億元，現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物凈增加額-6.43億元。
公司注冊(cè)地址：天津新技術(shù)產(chǎn)業(yè)園區(qū)華苑產(chǎn)業(yè)區(qū)（環(huán)外）海泰東路12號(hào)；法定代表人：沈浩平。二、債券發(fā)行情況及募集資金使用
經(jīng)中國(guó)證監(jiān)會(huì)“證監(jiān)許可〔2015〕1406號(hào)”文核準(zhǔn)，公司于2015年8月13日發(fā)行“天津中環(huán)
天津中環(huán)半導(dǎo)體股份有限公司 4
限為5年，附第3年末公司上調(diào)票面利率選擇權(quán)和投資者回售選擇權(quán)。本次債券于2015年9月24日在深圳證券交易所掛牌交易，證券簡(jiǎn)稱“15中環(huán)債”，證券代碼“112265.SZ”?！?5中環(huán)債”發(fā)行票面利率為5.25%，每年付息一次，到期還本，起息日為2015年8月13日，扣除發(fā)行費(fèi)用后凈募集款項(xiàng)為1.78億元，已全部用于補(bǔ)充流動(dòng)資金。公司于“15中環(huán)債”的存續(xù)期第3年末選擇將票面利率上調(diào)至6.10%，“15中環(huán)債”存續(xù)期后兩年的票面利率為6.10%固定不變。部分投資者行使了回售選擇權(quán)，債券回售金額11,706.32萬(wàn)元，2018年8月13日，公司完成回售并支付了剩余托管債券2017年8月13日至2018年8月12日期間的利息。
經(jīng)中國(guó)證監(jiān)會(huì)“證監(jiān)許可〔2018〕732號(hào)”文核準(zhǔn)，公司于2019年3月5日發(fā)行“天津中環(huán)半導(dǎo)體股份有限公司2019年面向合格投資者公開發(fā)行公司債券（第一期）”，發(fā)行規(guī)模4.50億元，面值100元，平價(jià)發(fā)行，期限為6年，附第2年末公司調(diào)整票面利率選擇權(quán)和投資者回售選擇權(quán)、第4年末公司調(diào)整票面利率選擇權(quán)和投資者回售選擇權(quán)。本期債券于2019年3月25日在深圳證券交易所掛牌交易，證券簡(jiǎn)稱“19中環(huán)01”，證券代碼“112860.SZ”?！?9中環(huán)01”發(fā)行票面利率為6.0%，每年付息一次，到期還本，起息日為2019年3月6日，扣除發(fā)行費(fèi)用后凈募集款項(xiàng)為4.47億元，募集資金已全部用于償還有息負(fù)債。截至本報(bào)告出具日，“19中環(huán)01”尚未到第一個(gè)付息日。三、行業(yè)分析
1．行業(yè)概況
太陽(yáng)能光伏產(chǎn)業(yè)鏈的上游為太陽(yáng)能級(jí)多晶硅原料。中國(guó)仍然是全球最大的多晶硅生產(chǎn)國(guó)。2018年，我國(guó)多晶硅產(chǎn)量約為25萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)3.3%。在產(chǎn)能不斷擴(kuò)張以及技術(shù)升級(jí)的驅(qū)動(dòng)下，多晶硅料價(jià)格不斷下降，加速了太陽(yáng)能光伏發(fā)電成本接近傳統(tǒng)能源的進(jìn)程；目前多晶硅仍然產(chǎn)能過(guò)剩，預(yù)計(jì)多晶硅的價(jià)格處于下行通道。
原材料價(jià)格方面，自2018年1月起，多晶硅價(jià)格呈現(xiàn)出斷崖式下跌，主要系進(jìn)入2018年以來(lái)，由于電價(jià)不斷下調(diào)和新增裝機(jī)規(guī)模受限，多晶硅下游需求降溫所致。截至2019年3月初，光伏級(jí)多晶硅現(xiàn)貨價(jià)格已下跌至9.00美元/千克，同比下降39.63%。
原材料進(jìn)口方面，目前我國(guó)太陽(yáng)能級(jí)多晶硅產(chǎn)品可以滿足國(guó)內(nèi)多晶硅片和單晶硅片的品質(zhì)需求，且隨著電價(jià)不斷下調(diào)和政策收緊對(duì)新增裝機(jī)的限制，我國(guó)對(duì)多晶硅的進(jìn)口需求有所減少。2018年，我國(guó)共進(jìn)口多晶硅料12.5萬(wàn)噸，同比下降20%。
下游需求方面，2017年，我國(guó)硅片產(chǎn)量109.2GW，同比增長(zhǎng)25.52%；電池片產(chǎn)量87.2GW，同比增長(zhǎng)21.1%；組件產(chǎn)量85.7GW，同比增長(zhǎng)14.3%。產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)生產(chǎn)規(guī)模全球占比均超過(guò)50%，繼續(xù)保持全球首位。出口方面，2018年，我國(guó)仍為光伏產(chǎn)品（硅片、電池片、組件）第一出口大國(guó)，光伏產(chǎn)品出口總額達(dá)到161.1億美元，同比增長(zhǎng)10.1%，主要系國(guó)內(nèi)市場(chǎng)增量下降，主力需求向海外市場(chǎng)轉(zhuǎn)移所致。
下游產(chǎn)品價(jià)格方面，2018年以來(lái)，電池片價(jià)格下降明顯，156多晶硅電池片(單片4.1瓦以上)由年初的1.55元/瓦下降到0.70元/瓦，156單晶硅電池片(單片4.3瓦以上)由年初的1.74元/瓦下降到0.88元/瓦。電池片價(jià)格大幅下降主要系光伏電價(jià)不斷下調(diào)迫使企業(yè)降價(jià)所致。
總體看，2018年以來(lái)，行業(yè)上游多晶硅料產(chǎn)量增速較慢且價(jià)格持續(xù)下跌，由于國(guó)內(nèi)光伏市場(chǎng)遇冷及政策收緊，下游產(chǎn)品價(jià)格亦出現(xiàn)大幅下降。但得益于海外市場(chǎng)增量較大，產(chǎn)品端產(chǎn)量仍可保持穩(wěn)健增長(zhǎng)。
天津中環(huán)半導(dǎo)體股份有限公司 5
2．行業(yè)政策
2019年2月26日，國(guó)家電網(wǎng)有限公司向社會(huì)公開發(fā)布《國(guó)家電網(wǎng)有限公司2018社會(huì)責(zé)任報(bào)告》，承諾完成售電量4.5萬(wàn)億千瓦時(shí)，省間交易電量1.07萬(wàn)億千瓦時(shí)；力爭(zhēng)市場(chǎng)化交易電量達(dá)到1.8萬(wàn)億千瓦時(shí)，力爭(zhēng)新能源省間交易電量突破700億千瓦時(shí)，確保棄風(fēng)棄光率控制在5%以內(nèi)，力爭(zhēng)全年替代電量超過(guò)1,400億千瓦時(shí)；完成除青海、西藏外“三區(qū)兩州”（不含云南怒江州）和中西部貧困地區(qū)電網(wǎng)建設(shè)任務(wù)。
2019年3月5日，李克強(qiáng)總理在政府工作報(bào)告中提出，要持續(xù)推進(jìn)污染防治。持續(xù)開展京津冀及周邊、長(zhǎng)三角、汾渭平原大氣污染治理攻堅(jiān)，加強(qiáng)工業(yè)、燃煤、機(jī)動(dòng)車三大污染源治理。壯大綠色環(huán)保產(chǎn)業(yè)。加快火電、鋼鐵行業(yè)超低排放改造，實(shí)施重污染行業(yè)達(dá)標(biāo)排放改造。推進(jìn)煤炭清潔化利用，加快解決風(fēng)、光、水電消納問(wèn)題。加大城市污水管網(wǎng)和處理設(shè)施建設(shè)力度。此外，李克強(qiáng)總理還指出，2019年將實(shí)施更大規(guī)模的減稅，制造業(yè)16%的稅率降至13%，交通運(yùn)輸業(yè)、建筑業(yè)等行業(yè)現(xiàn)行10%的稅率降至9%。根據(jù)上述內(nèi)容，棄光限電問(wèn)題將在2019年進(jìn)一步改善，且隨著減稅的推行，光伏發(fā)電成本也將進(jìn)一步下降。
2019年4月12日，國(guó)家能源局發(fā)布《關(guān)于2019年風(fēng)電、光伏發(fā)電建設(shè)管理有關(guān)要求的通知（征求意見(jiàn)稿）》，明確今年光伏風(fēng)電要采取競(jìng)爭(zhēng)方式配置需國(guó)家補(bǔ)貼的風(fēng)電、光伏發(fā)電項(xiàng)目。根據(jù)文件附件內(nèi)容顯示：今年光伏補(bǔ)貼總額30億元，明確對(duì)戶用光伏項(xiàng)目進(jìn)行單獨(dú)管理。30億中的7.5億元用于戶用光伏（折合350萬(wàn)千瓦）、補(bǔ)貼競(jìng)價(jià)項(xiàng)目按22.5億元補(bǔ)貼。征求意見(jiàn)稿指出：優(yōu)先建設(shè)平價(jià)上網(wǎng)風(fēng)電、光伏發(fā)電項(xiàng)目，且除光伏扶貧、平價(jià)項(xiàng)目、戶用光伏之外，均需要參加競(jìng)價(jià)。可申請(qǐng)補(bǔ)貼的光伏項(xiàng)目如下：（1）光伏扶貧項(xiàng)目，包括已列入國(guó)家光伏扶貧目錄和國(guó)家下達(dá)計(jì)劃的光伏扶貧項(xiàng)目；（2）戶用光伏：業(yè)主自建的戶用自然人分布式光伏項(xiàng)目；（3）普通光伏電站：裝機(jī)容量6兆瓦及以上的光伏電站；（4）工商業(yè)分布式光伏發(fā)電項(xiàng)目：就地開發(fā)、就近利用且單點(diǎn)并網(wǎng)裝機(jī)容量小于6兆瓦的戶用光伏以外的各類分布式光伏發(fā)電項(xiàng)目；（5）國(guó)家組織實(shí)施的專項(xiàng)工程或示范項(xiàng)目，包括國(guó)家明確建設(shè)規(guī)模的示范省、示范區(qū)、示范城市內(nèi)的光伏發(fā)電項(xiàng)目，以及跨省跨區(qū)輸電通道配套光伏發(fā)電項(xiàng)目等。競(jìng)價(jià)定價(jià)機(jī)制方面，普通光伏電站和全額上網(wǎng)工商業(yè)分布式光伏發(fā)電項(xiàng)目：II類資源區(qū)修正后的電價(jià)=申報(bào)電價(jià)-0.05元/千瓦時(shí)，III類資源區(qū)修正后的電價(jià)=申報(bào)電價(jià)-0.15元/千瓦時(shí)。自發(fā)自用、余電上網(wǎng)工商業(yè)分布式光伏發(fā)電項(xiàng)目：修正后的電價(jià)=申報(bào)電價(jià)-所在省份燃煤標(biāo)桿電價(jià)+0.3元/千瓦時(shí)，其中燃煤標(biāo)桿電價(jià)不足0.3元/千瓦時(shí)地區(qū)的項(xiàng)目，申報(bào)電價(jià)不進(jìn)行修正。申報(bào)電價(jià)以0.1厘/千瓦時(shí)為最小報(bào)價(jià)單位。
2019年4月28日，國(guó)家發(fā)改委發(fā)布《國(guó)家發(fā)展改革委關(guān)于完善光伏發(fā)電上網(wǎng)電價(jià)機(jī)制有關(guān)問(wèn)題的通知》（以下簡(jiǎn)稱“本通知”）。集中式光伏電站方面，將納入國(guó)家財(cái)政補(bǔ)貼范圍的I~III類資源區(qū)新增集中式光伏電站指導(dǎo)價(jià)分別確定為每千瓦時(shí)0.40元（含稅，下同）、0.45元、0.55元。新增集中式光伏電站上網(wǎng)電價(jià)原則上通過(guò)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)方式確定，不得超過(guò)所在資源區(qū)指導(dǎo)價(jià)。國(guó)家能源主管部門已經(jīng)批復(fù)的納入財(cái)政補(bǔ)貼規(guī)模且已經(jīng)確定項(xiàng)目業(yè)主，但尚未確定上網(wǎng)電價(jià)的集中式光伏電站（項(xiàng)目指標(biāo)作廢的除外），2019年6月30日（含）前并網(wǎng)的，上網(wǎng)電價(jià)按照《關(guān)于2018年光伏發(fā)電有關(guān)事項(xiàng)的通知》（發(fā)改能源〔2018〕823號(hào)）規(guī)定執(zhí)行；7月1日（含）后并網(wǎng)的，上網(wǎng)電價(jià)按照本通知規(guī)定的指導(dǎo)價(jià)執(zhí)行。扶貧電站方面，納入國(guó)家可再生能源電價(jià)附加資金補(bǔ)助目錄的村級(jí)光伏扶貧電站（含聯(lián)村電站），對(duì)應(yīng)的I~III類資源區(qū)上網(wǎng)電價(jià)保持不變，仍分別按照每千瓦時(shí)0.65元、0.75元、0.85元執(zhí)行。分布式電站方面，納入2019年財(cái)政補(bǔ)貼規(guī)模，采用“自發(fā)自用、余量上網(wǎng)”模式的工商業(yè)分布式（即除戶用以外的分布式）光伏發(fā)電項(xiàng)目，全發(fā)電量補(bǔ)貼標(biāo)準(zhǔn)調(diào)整為每千瓦時(shí)0.10元；采用“全額上網(wǎng)”模式的工商業(yè)分布式光伏發(fā)電項(xiàng)目，按所在資源區(qū)集中式光伏電站
天津中環(huán)半導(dǎo)體股份有限公司 6
不得超過(guò)所在資源區(qū)指導(dǎo)價(jià)，且補(bǔ)貼標(biāo)準(zhǔn)不得超過(guò)每千瓦時(shí)0.10元；納入2019年財(cái)政補(bǔ)貼規(guī)模，采用“自發(fā)自用、余量上網(wǎng)”模式和“全額上網(wǎng)”模式的戶用分布式光伏全發(fā)電量補(bǔ)貼標(biāo)準(zhǔn)調(diào)整為每千瓦時(shí)0.18元。
總體看，未來(lái)，國(guó)家的光伏電價(jià)補(bǔ)貼標(biāo)準(zhǔn)不斷降低，但國(guó)家亦通過(guò)各項(xiàng)政策確保光伏發(fā)電的消納和成本控制，光伏發(fā)電平價(jià)上網(wǎng)實(shí)現(xiàn)可期，但隨著電價(jià)不斷下調(diào)，光伏行業(yè)上游的利潤(rùn)空間將受到近一步擠壓。
3．行業(yè)關(guān)注
（1）補(bǔ)貼力度的下降對(duì)業(yè)內(nèi)企業(yè)的成本控制提出較高要求
自2015年起，我國(guó)政府已著手通過(guò)對(duì)光伏發(fā)電補(bǔ)貼電價(jià)進(jìn)行向下調(diào)整，以保證行業(yè)的良性、有序發(fā)展，未來(lái)我國(guó)光伏發(fā)電補(bǔ)貼電價(jià)仍存在進(jìn)一步下調(diào)的空間。因此光伏發(fā)電企業(yè)仍需進(jìn)一步提高成本的控制能力，以減少電價(jià)補(bǔ)貼力度下降帶來(lái)的不利影響，維持業(yè)務(wù)利潤(rùn)水平的穩(wěn)定。
（2）部分技術(shù)瓶頸限制了光伏產(chǎn)業(yè)的大規(guī)模發(fā)展
目前光伏產(chǎn)業(yè)仍存在一定的技術(shù)瓶頸，如發(fā)電功率密度低、光電轉(zhuǎn)換效率低、大規(guī)模存儲(chǔ)技術(shù)尚未解決、大規(guī)模應(yīng)用沒(méi)有自身調(diào)節(jié)能力、小規(guī)模應(yīng)用依賴于蓄電池（昂貴且壽命短）等，上述技術(shù)瓶頸限制了產(chǎn)業(yè)的大規(guī)模應(yīng)用發(fā)展，有待不斷改進(jìn)提升。
（3）光伏產(chǎn)品下游需求存在不確定性
近年來(lái)，國(guó)家出臺(tái)的各類相關(guān)行業(yè)政策除控制電價(jià)以外，亦間接控制裝機(jī)容量的快速增長(zhǎng)，平價(jià)上網(wǎng)對(duì)發(fā)電企業(yè)的成本控制能力帶來(lái)考驗(yàn)，發(fā)電成本控制能力弱的企業(yè)，面臨難以持續(xù)擴(kuò)張的風(fēng)險(xiǎn)，受此影響，下游光伏發(fā)電裝機(jī)的整體規(guī)模增長(zhǎng)和增速存在較大不確定性，從而影響光伏行業(yè)中制造類企業(yè)的產(chǎn)品去化。
4．未來(lái)發(fā)展
從整體上來(lái)看，太陽(yáng)能光伏行業(yè)將呈現(xiàn)三種發(fā)展趨勢(shì)，一是成本將會(huì)進(jìn)一步降低，對(duì)于補(bǔ)貼的依賴性將會(huì)不斷減小，乃至消失；二是行業(yè)模式將會(huì)發(fā)生變化，“光伏+”模式將會(huì)成為行業(yè)的主流發(fā)展模式；三是行業(yè)市場(chǎng)份額將更多的向新興市場(chǎng)轉(zhuǎn)移，隨著環(huán)保理念在全球各國(guó)不斷普及深入，以及光伏行業(yè)成本的不斷下降，新興市場(chǎng)將成為光伏行業(yè)的“新藍(lán)?！薄?
（1）成本將會(huì)進(jìn)一步降低
可再生能源將在全球范圍內(nèi)對(duì)化石能源發(fā)起成本大戰(zhàn)。最近RMI的一項(xiàng)綜合分析顯示，在美國(guó)的一些地區(qū)，公用事業(yè)級(jí)大規(guī)模光伏的成本已經(jīng)比燃煤和燃?xì)獾幕痣姀S還要便宜。而在我國(guó)，隨著電價(jià)不斷下調(diào)以及稅收政策的利好，光伏平價(jià)上網(wǎng)可期，從而將進(jìn)一步刺激產(chǎn)品端價(jià)格的下調(diào)。作為可再生能源中的代表，光伏能源的成本不斷降低的趨勢(shì)將更為明顯。
（2）“光伏+”模式將會(huì)成為行業(yè)的主流發(fā)展方式
這一模式在2016~2017年已有很大的發(fā)展，如光伏與扶貧、農(nóng)業(yè)、環(huán)境、氣候結(jié)合等。一直以來(lái)，我國(guó)光伏發(fā)電呈現(xiàn)“發(fā)電在西部、用電在東部”的局面，消納限電問(wèn)題日益嚴(yán)重。而東部地區(qū)建設(shè)傳統(tǒng)地面電站，又面臨著人多地少，建設(shè)用地不足的問(wèn)題，但是我國(guó)擁有1.35億公頃農(nóng)用地，超過(guò)200萬(wàn)公頃的設(shè)施大棚，且多數(shù)分布在中東部地區(qū)。在這種情況下，光伏與農(nóng)業(yè)的跨界聯(lián)姻應(yīng)運(yùn)而生，最近一兩年光伏農(nóng)業(yè)大棚規(guī)模迅速擴(kuò)張。除此之外，光伏行業(yè)與互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)，消費(fèi)品行業(yè)也已經(jīng)實(shí)現(xiàn)結(jié)合，“光伏+”模式必將成為行業(yè)的主流發(fā)展方式。
天津中環(huán)半導(dǎo)體股份有限公司 7
（3）新興市場(chǎng)將成為光伏行業(yè)的“新藍(lán)?！?
隨著環(huán)保理念在全球各國(guó)不斷普及深入，以及光伏行業(yè)成本的不斷下降，光伏行業(yè)的市場(chǎng)份額將向新興市場(chǎng)不斷轉(zhuǎn)移。新興市場(chǎng)國(guó)家中泰國(guó)計(jì)劃到2021年可再生能源比重達(dá)到25%。印度計(jì)劃到2022年實(shí)現(xiàn)100GW的太陽(yáng)能發(fā)電規(guī)模。在東非和非洲南部的一些國(guó)家，計(jì)劃到2030年將可再生能源的比重提高到40%。今后新興市場(chǎng)將成為光伏行業(yè)的“新藍(lán)?！薄?
總體看，在未來(lái)一段時(shí)間，太陽(yáng)能光伏行業(yè)將更沿著技術(shù)驅(qū)動(dòng)的方向發(fā)展，粗放式的發(fā)展方式已成為過(guò)去；在單晶硅成本、硅片加工技術(shù)、光伏電站建設(shè)等領(lǐng)域的技術(shù)競(jìng)爭(zhēng)將成為行業(yè)發(fā)展的新動(dòng)力。同時(shí)隨著成本的進(jìn)一步降低，以及技術(shù)的提升，太陽(yáng)能光伏行業(yè)受到行業(yè)政策影響程度將減小。
四、公司管理
跟蹤期內(nèi)，公司管理制度較上年無(wú)重大變化。公司選舉趙春蕾為監(jiān)事；聘任沈浩平兼任公司總經(jīng)理；選舉安艷清為公司副董事長(zhǎng)；聘任秦力為公司副總經(jīng)理。公司董事、總經(jīng)理秦玉茂離任；公司董事、副總經(jīng)理高樹良離任；公司監(jiān)事王學(xué)勤退休；公司副總經(jīng)理安艷清不再擔(dān)任副總經(jīng)理一職。其他董事、監(jiān)事和高級(jí)管理人員未發(fā)生變化。
沈浩平先生出生于1962年，本科學(xué)歷，正高級(jí)工程師，享受國(guó)務(wù)院特殊津貼專家。曾任中環(huán)股份副總經(jīng)理、總經(jīng)理等職務(wù)。現(xiàn)任公司董事長(zhǎng)、總經(jīng)理，中環(huán)集團(tuán)黨委副書記、總經(jīng)理。
安艷清女士出生于1971年，本科學(xué)歷，雙學(xué)士學(xué)位，副高級(jí)工程師。曾任天津市天磁有限公司總經(jīng)理助理、中環(huán)股份副總經(jīng)理、董事會(huì)秘書等職務(wù)?，F(xiàn)任公司黨委書記、副董事長(zhǎng)。
趙春蕾女士出生于1984年，碩士研究生，政工師，曾任環(huán)歐公司黨總支書記、副總經(jīng)理、天津領(lǐng)先黨支部書記、副總經(jīng)理等職務(wù)?，F(xiàn)任公司紀(jì)委書記、監(jiān)事。
總體看，公司管理制度無(wú)重大變化，公司內(nèi)部職務(wù)調(diào)整對(duì)公司經(jīng)營(yíng)影響不大，高管及核心技術(shù)人員整體保持穩(wěn)定。
五、經(jīng)營(yíng)分析
1．經(jīng)營(yíng)概況
公司主要業(yè)務(wù)為新能源業(yè)務(wù)和電子元器件業(yè)務(wù)，主要產(chǎn)品為新能源光伏材料和半導(dǎo)體材料，未發(fā)生變化。2018年，由于公司不斷擴(kuò)張新能源光伏材料業(yè)務(wù)規(guī)模，公司營(yíng)業(yè)收入大幅增長(zhǎng)，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入137.56億元，較上年增長(zhǎng)42.63%；實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)4.91億元，較上年減少24.45%，主要系期間費(fèi)用和資產(chǎn)減值損失增加所致；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)7.89億元，較上年增長(zhǎng)33.57%，主要系營(yíng)業(yè)外收入大幅增長(zhǎng)所致。
從業(yè)務(wù)構(gòu)成來(lái)看，2018年，公司業(yè)務(wù)仍以新能源光伏材料為主（占87.90%），收入達(dá)120.92億元，較上年大幅增長(zhǎng)，主要系公司新建項(xiàng)目陸續(xù)達(dá)產(chǎn)，光伏產(chǎn)品產(chǎn)能不斷釋放所致。公司半導(dǎo)體材料業(yè)務(wù)仍為公司第二大業(yè)務(wù)板塊，且占比進(jìn)一步上升（占7.36%），收入為10.13億元，較上年大幅增長(zhǎng)73.46%，主要系公司8英寸大硅片產(chǎn)能擴(kuò)張并實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)所致。公司其他業(yè)務(wù)占比仍較小。
從毛利率來(lái)看，2018年公司新能源光伏材料業(yè)務(wù)毛利率為15.03%，較上年有所下滑，主要系行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，產(chǎn)品價(jià)格下降所致。公司半導(dǎo)體材料業(yè)務(wù)毛利率為30.08%，較上年上升明顯，主要系公司通過(guò)產(chǎn)品升級(jí)后，目前大尺寸產(chǎn)品主要為8英寸，8英寸價(jià)格較小尺寸價(jià)格高，以及8英寸工
天津中環(huán)半導(dǎo)體股份有限公司 8
藝的升級(jí)優(yōu)化成本下降所致。受上述因素影響，2018年公司綜合毛利率較去年小幅下降。
表12017~2018年公司營(yíng)業(yè)收入及毛利率情況（單位：萬(wàn)元、%）
項(xiàng)目 2017年 2018年
收入 占比 毛利率 收入 占比 毛利率
新能源光伏材料 85.84 89.01 18.66 120.92 87.90 15.03
電力 2.05 2.12 62.78 3.35 2.44 63.83
半導(dǎo)體材料 5.84 6.05 23.63 10.13 7.36 30.08
半導(dǎo)體器件 1.12 1.16 -16.96 1.53 1.11 -5.97
服務(wù)業(yè) 0.56 0.58 54.33 0.48 0.35 69.61
其他 1.05 1.08 36.9 1.14 0.83 22.95
合計(jì) 96.44 100.00 19.89 137.56 100.00 17.35
資料來(lái)源：公司年報(bào)
2019年1~3月，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入38.23億元，較上年同期增長(zhǎng)36.45%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)2.34億元，同比增長(zhǎng)68.75%，主要系公司單晶硅片和電子級(jí)硅片產(chǎn)量同比大幅增長(zhǎng)所致。從毛利率情況來(lái)看，公司2019年1~3月綜合毛利率為15.93%，較上年同期的20.25%有所下降，主要系公司單晶硅片價(jià)格下降所致。
總體看，2018年，隨著新建項(xiàng)目陸續(xù)達(dá)產(chǎn)，公司營(yíng)業(yè)收入和凈利潤(rùn)穩(wěn)步增長(zhǎng)，主營(yíng)業(yè)務(wù)較為突出；其中，新能源材料仍為公司主要的收入來(lái)源。隨著公司半導(dǎo)體業(yè)務(wù)的產(chǎn)品升級(jí)，收入規(guī)模不斷上升，未來(lái)對(duì)公司營(yíng)業(yè)收入的貢獻(xiàn)可期。
2．新能源業(yè)務(wù)
（1）原料采購(gòu)
2018年，公司太陽(yáng)能級(jí)單晶硅棒/硅片業(yè)務(wù)的主要原料采購(gòu)種類、采購(gòu)模式和結(jié)算方式較上年無(wú)變化。
從價(jià)格情況來(lái)看，受行業(yè)整體成本下行影響，公司太陽(yáng)能硅材料采購(gòu)價(jià)格有所下滑，多晶硅采購(gòu)均價(jià)為90.56元/公斤，較上年的113.25元/公斤大幅下降。
從采購(gòu)數(shù)量來(lái)看，多晶硅料為公司太陽(yáng)能硅材料生產(chǎn)的主要原材料，2018年由于公司大部分在建產(chǎn)能陸續(xù)投產(chǎn)，公司多晶硅料采購(gòu)數(shù)量增長(zhǎng)較快，2018年多晶硅料采購(gòu)量為5,801.43萬(wàn)公斤，較上年的2,465.78萬(wàn)公斤大幅增長(zhǎng)。
從采購(gòu)的集中度來(lái)看，2018年公司前五大供應(yīng)商采購(gòu)金額占總金額的50.50%，集中度較上年的36.53%大幅上升，集中度較高，主要系行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，上游競(jìng)爭(zhēng)日益激烈，落后產(chǎn)能逐步淘汰，行業(yè)集中度上升所致。
總體看，2018年，公司繼續(xù)維持與供應(yīng)商長(zhǎng)期合作的關(guān)系，供應(yīng)商集中度較高；多晶硅料采購(gòu)量隨產(chǎn)能擴(kuò)張而快速上升，采購(gòu)價(jià)格因行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇而有所下降。
（2）生產(chǎn)情況
2018年，公司仍然采用以銷定產(chǎn)的生產(chǎn)模式，主要生產(chǎn)工藝未發(fā)生變動(dòng)。
從產(chǎn)能、產(chǎn)量情況來(lái)看，公司大幅擴(kuò)張單晶硅片的產(chǎn)能，公司年末整體太陽(yáng)能級(jí)單晶硅材料年產(chǎn)能合計(jì)達(dá)到25GW以上。得益于此，公司單晶硅片產(chǎn)量大幅增長(zhǎng)，2018年達(dá)到300,375.27萬(wàn)片，較上年的124,832.84萬(wàn)片增長(zhǎng)明顯；從產(chǎn)能利用率來(lái)看，公司單晶硅片的產(chǎn)能利用率基本與上年持平，產(chǎn)能利用率處于較高水平。
天津中環(huán)半導(dǎo)體股份有限公司 9
用于太陽(yáng)能級(jí)單晶硅片生產(chǎn)的CFZ技術(shù)處于行業(yè)領(lǐng)先水平。CFZ技術(shù)使得產(chǎn)業(yè)化單晶硅片太陽(yáng)能轉(zhuǎn)換效率達(dá)到24~26%，接近理論極限值，遠(yuǎn)高于目前17%左右的轉(zhuǎn)化率；先進(jìn)的自有技術(shù)使得公司的太陽(yáng)能級(jí)硅材料生產(chǎn)成本低于行業(yè)平均水平。
總體看，2018年，公司單晶硅棒和硅片產(chǎn)能迅速擴(kuò)張，產(chǎn)量隨之大幅增長(zhǎng)，且整體產(chǎn)能利用率維持在較高的水平；公司生產(chǎn)技術(shù)保持行業(yè)領(lǐng)先水平。
（3）產(chǎn)品銷售
2018年，公司生產(chǎn)的太陽(yáng)能級(jí)單晶硅棒/硅片的銷售模式和結(jié)算方式均較上年無(wú)變化。
客戶集中度方面，2018年，公司新能源業(yè)務(wù)板塊對(duì)前五大客戶的銷售收入為42.19億元，占營(yíng)業(yè)收入的34.89%，較上年的45.81%有所下降，銷售集中度尚可。
銷售價(jià)格方面，2018年，單晶硅片銷售單價(jià)為3.06元/片，上年為4.89元/片，產(chǎn)品價(jià)格下降明顯，主要系市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇且行業(yè)整體成本下行，公司主動(dòng)降價(jià)所致。
銷量方面，2018年，公司單晶硅片銷量為291,980.00萬(wàn)片，較上年的124,011.32萬(wàn)片大福增長(zhǎng)，且產(chǎn)銷率為97.21%，產(chǎn)品銷售情況良好。
銷售區(qū)域分布方面，2018年，公司仍以國(guó)內(nèi)銷售為主，國(guó)內(nèi)銷售占比為74.54%，較上年的64.59%上升明顯，主要系國(guó)內(nèi)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，落后產(chǎn)能被逐漸淘汰，行業(yè)集中度上升，公司市場(chǎng)占有率上升所致。公司國(guó)外銷售占比為25.46%。
總體看，2018年，公司產(chǎn)品價(jià)格明顯下滑，銷量大幅增長(zhǎng)，且產(chǎn)銷率保持在很高水平，體現(xiàn)了在行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，成本控制壓力上升的背景下，下游市場(chǎng)對(duì)公司產(chǎn)品仍保持較高的認(rèn)可度。整體來(lái)看，公司太陽(yáng)能級(jí)硅材料產(chǎn)品市場(chǎng)需求旺盛，銷售情況良好。
3．電子元器件業(yè)務(wù)
公司電子元器件業(yè)務(wù)分為電子級(jí)半導(dǎo)體材料業(yè)務(wù)和半導(dǎo)體器件業(yè)務(wù)兩類。
（1）半導(dǎo)體材料業(yè)務(wù)
電子級(jí)半導(dǎo)體材料業(yè)務(wù)與太陽(yáng)能級(jí)硅材料業(yè)務(wù)的多晶硅原料采購(gòu)共享采購(gòu)平臺(tái)，主要原材料和輔料采購(gòu)很多與太陽(yáng)能級(jí)硅材料業(yè)務(wù)相同，在上述原材料及輔料基礎(chǔ)上，還增加了區(qū)熔多晶硅料的采購(gòu)。2018年，公司采購(gòu)模式、生產(chǎn)模式和銷售模式均較上年無(wú)變化。
原材料采購(gòu)
隨著公司半導(dǎo)體大硅片產(chǎn)能的釋放，公司各類原材料采購(gòu)量均大幅增加。區(qū)熔多晶硅料方面，2018年，公司區(qū)熔多晶硅料采購(gòu)量為143.55噸，較上年的60.86噸大幅增加；采購(gòu)均價(jià)為48.55萬(wàn)元/噸，較上年的59.40萬(wàn)元/噸大幅下降，主要系區(qū)熔多晶硅料市場(chǎng)價(jià)格走低所致。直拉多晶硅料方面，2018年，公司直拉多晶硅料采購(gòu)量為552.46噸，較上年的323.28噸大幅增長(zhǎng)；采購(gòu)均價(jià)為13.51萬(wàn)元/噸，較上年的13.95萬(wàn)元/噸保持穩(wěn)定。
總體看，公司半導(dǎo)體材料業(yè)務(wù)原材料采購(gòu)規(guī)模隨產(chǎn)能擴(kuò)張而大幅增長(zhǎng)。原材料采購(gòu)均價(jià)隨市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)而變化。
產(chǎn)品生產(chǎn)
2018年，公司半導(dǎo)體材料業(yè)務(wù)主要產(chǎn)品仍為電子級(jí)單晶硅片。
從產(chǎn)能和產(chǎn)量來(lái)看，2018年，公司電子級(jí)單晶硅片產(chǎn)能較上年大幅增長(zhǎng)，主要系公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)，大尺寸產(chǎn)能擴(kuò)張，產(chǎn)品向高端轉(zhuǎn)型所致，公司年末8英寸電子級(jí)單晶硅片產(chǎn)能達(dá)到30萬(wàn)片/月；公司電子級(jí)單晶硅片產(chǎn)量為380.13百萬(wàn)平方英寸，較上年的230.92百萬(wàn)平方英寸大幅增長(zhǎng)，主
天津中環(huán)半導(dǎo)體股份有限公司 10
高水平。
總體看，公司半導(dǎo)體材料業(yè)務(wù)產(chǎn)量隨大尺寸硅片產(chǎn)能擴(kuò)張而迅速釋放，且產(chǎn)能利用率仍屬較高。
產(chǎn)品銷售
從銷售情況來(lái)看，公司的半導(dǎo)體材料業(yè)務(wù)的銷售模式和結(jié)算方式較上年無(wú)變化。
銷量方面，2018年，公司電子級(jí)單晶硅片的銷量達(dá)到374.15百萬(wàn)平方英寸，較上年的248.90百萬(wàn)平方英寸大幅增長(zhǎng)，主要系公司產(chǎn)品技術(shù)升級(jí)以及日本等國(guó)限制大硅片出口使得市場(chǎng)需求增加所致。產(chǎn)銷率達(dá)到98.43%，較上年的100.08%有所下滑，但仍處較高水平。
銷售區(qū)域分布方面，公司半導(dǎo)體材料仍以國(guó)內(nèi)銷售為主，2018年國(guó)內(nèi)銷售占比為82.02%，較上年的83.26%小幅下降。
銷售集中度方面，公司半導(dǎo)體材料銷售收入前五名占該板塊營(yíng)業(yè)收入的57.36%，較上年的41.94%保持穩(wěn)定，仍處較高水平。
總體看，2018年，公司公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)，產(chǎn)品部分替代進(jìn)口，半導(dǎo)體材料銷量快速增長(zhǎng)，銷售渠道暢通，產(chǎn)銷率保持較高水平，產(chǎn)品市場(chǎng)集中于國(guó)內(nèi)，客戶集中度較高。
（2）半導(dǎo)體器件業(yè)務(wù)
2018年，公司半導(dǎo)體器件業(yè)務(wù)收入為1.53億元，較上年的1.12億元有所增加，毛利率為-5.97%，上年為-16.96%，延續(xù)成本倒掛狀態(tài)。公司以技術(shù)改進(jìn)淘汰落后產(chǎn)能，短期調(diào)整影響了產(chǎn)品收入和毛利，但隨著技術(shù)改進(jìn)的完成，公司產(chǎn)能結(jié)構(gòu)優(yōu)化升級(jí)進(jìn)展順利，正逐步向高端產(chǎn)品的升級(jí)轉(zhuǎn)型。目前公司的5英寸GPP項(xiàng)目已達(dá)產(chǎn)，未來(lái)該板塊盈利情況或?qū)⒂兴纳啤?
總體看，公司半導(dǎo)體器件業(yè)務(wù)雖規(guī)模較小，但持續(xù)呈虧損狀態(tài)。隨著公司技術(shù)改進(jìn)淘汰落后產(chǎn)能的完成，推動(dòng)半導(dǎo)體器件業(yè)務(wù)產(chǎn)品的轉(zhuǎn)型升級(jí)，有利于該板塊業(yè)務(wù)業(yè)績(jī)的提升。
4．光伏電站業(yè)務(wù)
截至2018年底，公司光伏電站總裝機(jī)容量524.97MW，已并網(wǎng)容量454.97MW。目前，公司還有部分在建光伏項(xiàng)目尚未并網(wǎng)。截至2018年底，公司并網(wǎng)電站中已有90MW進(jìn)入補(bǔ)貼名錄。
總體看，相較于公司其他業(yè)務(wù)板塊，光伏電站業(yè)務(wù)起步較晚，目前仍處于初級(jí)發(fā)展階段，業(yè)務(wù)規(guī)模不大。
5．在建及擬建項(xiàng)目
公司重大在建及擬建項(xiàng)目主要為光伏硅片產(chǎn)線及光伏電站項(xiàng)目，公司重大在建及擬建項(xiàng)目投資總額共計(jì)225.96億元，截至2019年3月底，公司已投資金額128.69億元，未來(lái)尚需投資金額為97.27億元。
表2公司重大在建及擬建項(xiàng)目情況（單位：億元）
項(xiàng)目 投資總額 截至2019年3月 尚需投資 資金來(lái)源
底已投資金額 規(guī)模
綠色可再生能源太陽(yáng)能電池用單晶硅 98.86 83.28 15.58 自籌、貸款
材料產(chǎn)業(yè)化工程四期及四期改造項(xiàng)目
太陽(yáng)能電站項(xiàng)目 70.03 42.21 27.82 自籌、貸款
集成電路用8~12英寸半導(dǎo)體硅片之 57.07 3.20 53.87 自籌、貸款
生產(chǎn)線項(xiàng)目
合計(jì) 225.96 128.69 97.27 --
資料來(lái)源：公司提供
天津中環(huán)半導(dǎo)體股份有限公司 11
企業(yè)面臨一定的資金壓力。未來(lái)，若各項(xiàng)目能順利完工達(dá)產(chǎn)，公司整體競(jìng)爭(zhēng)力有望進(jìn)一步提升。
6．關(guān)聯(lián)交易
2017~2018年，公司發(fā)生的關(guān)聯(lián)銷售金額為13.36億元和28.85億元，占營(yíng)業(yè)收入的比重分別為13.85%和20.97%；公司發(fā)生的關(guān)聯(lián)采購(gòu)金額分別為20.10億元和8.20億元，占營(yíng)業(yè)成本的比重分別為26.02%和7.21%。公司關(guān)聯(lián)方采購(gòu)和銷售主要來(lái)自于與公司與無(wú)錫中環(huán)應(yīng)用材料有限公司（以下簡(jiǎn)稱“無(wú)錫中環(huán)”）、東方環(huán)晟光伏（江蘇）有限公司（以下簡(jiǎn)稱“東方環(huán)晟”）和內(nèi)蒙古歐晶科技股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“內(nèi)蒙古歐晶”）的業(yè)務(wù)往來(lái)，其中與無(wú)錫中環(huán)的關(guān)聯(lián)銷售主要為太陽(yáng)能材料；與東方環(huán)晟的關(guān)聯(lián)采購(gòu)主要為主料，關(guān)聯(lián)銷售主要為太陽(yáng)能材料；與內(nèi)蒙古歐晶的關(guān)聯(lián)采購(gòu)主要為石英鍋和輔料。公司關(guān)聯(lián)交易中各類原材料及產(chǎn)品的定價(jià)方式均采用市場(chǎng)定價(jià)。
總體看，公司發(fā)生的關(guān)聯(lián)交易定價(jià)公允，不會(huì)對(duì)公司的獨(dú)立性造成影響，同時(shí)，公司與關(guān)聯(lián)方之間的業(yè)務(wù)多為日常生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)所必須和持續(xù)發(fā)生的，對(duì)公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)發(fā)展、未來(lái)財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營(yíng)成果，具有一定保障作用。
7．經(jīng)營(yíng)關(guān)注
（1）原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)
公司的產(chǎn)品成本中原材料比重較高，公司經(jīng)營(yíng)成果對(duì)原料價(jià)格較為敏感。雖然目前多晶硅料價(jià)格偏低，但未來(lái)多晶硅料價(jià)格的持續(xù)下行或?qū)⒔o公司經(jīng)營(yíng)帶來(lái)不利影響。
（2）技術(shù)替代風(fēng)險(xiǎn)
公司生產(chǎn)的高效單晶硅材料在轉(zhuǎn)化率和壽命方面具有優(yōu)勢(shì)，但其它的技術(shù)路線也有各自的特點(diǎn)，且行業(yè)內(nèi)企業(yè)對(duì)于技術(shù)研發(fā)的重視程度高，產(chǎn)品技術(shù)迭代發(fā)展，公司在產(chǎn)品技術(shù)方面仍存技術(shù)競(jìng)爭(zhēng)壓力和產(chǎn)品被替代的風(fēng)險(xiǎn)。
（3）項(xiàng)目投資風(fēng)險(xiǎn)
跟蹤期內(nèi)，公司加快技術(shù)更新與產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整，投資的一系列項(xiàng)目總投資規(guī)模均比較大，建設(shè)周期較長(zhǎng)，資金占用也較大。一旦因技術(shù)不過(guò)關(guān)或產(chǎn)品市場(chǎng)發(fā)生重大變化等因素造成項(xiàng)目投資失敗，對(duì)公司經(jīng)營(yíng)將產(chǎn)生重大影響。
總體看，公司經(jīng)營(yíng)過(guò)程中將受到政策風(fēng)險(xiǎn)、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)、技術(shù)代替風(fēng)險(xiǎn)等風(fēng)險(xiǎn)的影響，或?qū)楣镜纳a(chǎn)經(jīng)營(yíng)帶來(lái)不利影響。
8．未來(lái)發(fā)展
新能源光伏產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域，公司將著重推進(jìn)“工業(yè)4.0”、精益制造、工藝技術(shù)進(jìn)步、精細(xì)化管控，擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模、提升產(chǎn)品性能、降低產(chǎn)品加工成本，緩解全球市場(chǎng)光伏材料供給緊缺、填補(bǔ)優(yōu)質(zhì)產(chǎn)能缺口，保持公司光伏新能源材料的全球領(lǐng)先地位。
半導(dǎo)體材料方面，公司圍繞8~12英寸半導(dǎo)體材料的發(fā)展，一方面抓住半導(dǎo)體行業(yè)產(chǎn)業(yè)格局轉(zhuǎn)化的機(jī)遇，利用天津地區(qū)現(xiàn)有產(chǎn)線、技術(shù)及客戶認(rèn)證優(yōu)勢(shì)，加速推動(dòng)新建大硅片項(xiàng)目建設(shè)及投產(chǎn)速度；另一方面深刻認(rèn)知半導(dǎo)體行業(yè)集中程度高、全球分工與合作的特點(diǎn)，重視全球化的商業(yè)界面建設(shè)，通過(guò)集成、集約、協(xié)同、聯(lián)合創(chuàng)新方式，力爭(zhēng)3~5年內(nèi)建設(shè)成為國(guó)際前列的半導(dǎo)體材料企業(yè)。
總體看，公司發(fā)展戰(zhàn)略目標(biāo)明確，切實(shí)可行，未來(lái)持續(xù)運(yùn)營(yíng)發(fā)展可期。
天津中環(huán)半導(dǎo)體股份有限公司 12
1．財(cái)務(wù)概況
公司提供的2018年財(cái)務(wù)報(bào)表已經(jīng)中審華會(huì)計(jì)師事務(wù)所（特殊普通合伙）審計(jì)，出具了標(biāo)準(zhǔn)無(wú)保留的審計(jì)意見(jiàn)。公司財(cái)務(wù)報(bào)表按照最新的企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的要求及其他相關(guān)規(guī)定的要求編制。2018年，公司新設(shè)子公司16家，其中以收購(gòu)方式新增1家子公司，以設(shè)立方式新增15家子公司；公司清算子公司3家，不再納入合并范圍子公司3家。截至2018年底，公司納入合并范圍內(nèi)的子公司共60家，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)未發(fā)生變化，相關(guān)會(huì)計(jì)政策連續(xù)，財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)可比性較強(qiáng)。
截至2018年底，公司合并資產(chǎn)總額426.97億元，負(fù)債合計(jì)269.73億元，所有者權(quán)益（含少數(shù)股東權(quán)益）157.24億元，歸屬于母公司的所有者權(quán)益133.25億元。2018年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入137.56億元，凈利潤(rùn)（含少數(shù)股東損益）7.89億元，其中歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)6.32億元；經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~17.08億元，現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物凈增加額-9.20億元。
截至2019年3月底，公司合并資產(chǎn)總額424.43億元，負(fù)債合計(jì)264.53億元，所有者權(quán)益（含少數(shù)股東權(quán)益）159.90億元，歸屬于母公司的所有者權(quán)益135.14億元。2019年1~3月，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入38.23億元，凈利潤(rùn)（含少數(shù)股東損益）2.34億元，其中歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)1.88億元；經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~3.69億元，現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物凈增加額-6.43億元。
2．資產(chǎn)質(zhì)量
截至2018年底，公司資產(chǎn)總額為426.97億元，較年初大幅增長(zhǎng)37.70%；其中，流動(dòng)資產(chǎn)占32.54%，非流動(dòng)資產(chǎn)占比67.46%。公司非流動(dòng)資產(chǎn)占比較高，符合其所在的制造業(yè)企業(yè)特點(diǎn)。
截至2018年底，公司流動(dòng)資產(chǎn)共計(jì)138.93億元，較年初大幅增長(zhǎng)23.06%，主要系業(yè)務(wù)規(guī)模擴(kuò)大所致。截至2018年底，公司流動(dòng)資產(chǎn)主要以貨幣資金（占48.51%）、應(yīng)收票據(jù)（占7.69%）、應(yīng)收賬款（占19.59%）、預(yù)付款項(xiàng)（占5.23%）、存貨（占12.30%）和其他流動(dòng)資產(chǎn)（占5.56%）構(gòu)成。
截至2018年底，公司貨幣資金為67.40億元，較年初增長(zhǎng)12.31%，主要系因經(jīng)營(yíng)規(guī)模擴(kuò)張，融資需增加，各類保證金增加所致。截至2018年底，公司貨幣資金主要由銀行存款（占54.90%）和其他貨幣資金（占45.10%）構(gòu)成。其他貨幣資金包括銀行承兌匯票保證金、不可撤銷信用證保證金、履約保函保證金、借款保證金。
截至2018年底，公司應(yīng)收票據(jù)10.68億元，較年初大幅增長(zhǎng)51.81%，主要系公司業(yè)務(wù)規(guī)模擴(kuò)張，且票據(jù)結(jié)算占比不斷增加所致。其中已質(zhì)押的承兌匯票金額為2.02億元。
截至2018年底，應(yīng)收賬款賬面價(jià)值為27.21億元，較年初大幅增長(zhǎng)100.94%，主要系公司太陽(yáng)能組件銷售規(guī)模增加所致。截至2018年底，公司應(yīng)收賬款主要按信用風(fēng)險(xiǎn)特征組合計(jì)提壞賬準(zhǔn)備。組合中，按賬齡分析法計(jì)提壞賬準(zhǔn)備的應(yīng)收賬款賬面余額合計(jì)22.52億元，計(jì)提壞賬0.36億元，計(jì)提比例1.58%。其中賬齡在1年以內(nèi)的應(yīng)收賬款占比約為93.42%；按其他方法計(jì)提壞賬準(zhǔn)備的應(yīng)收賬款賬面余額合計(jì)5.05億元，為綠色可再生能源補(bǔ)貼，不提壞賬。截至2018年底，公司累計(jì)計(jì)提壞賬準(zhǔn)備余額1.00億元，計(jì)提比例3.56%。截至2018年底，前五大應(yīng)收賬款債務(wù)人占應(yīng)收賬款總額比例為39.09%，主要為電費(fèi)及半年期結(jié)算的貨款，集中度尚可。
截至2018年底，公司預(yù)付款項(xiàng)為7.26億元，較年初增長(zhǎng)8.29%，主要系公司生產(chǎn)線產(chǎn)能擴(kuò)建，公司增加預(yù)付供應(yīng)商貨款所致。截至2018年底，公司預(yù)付款項(xiàng)中1年以內(nèi)的占比為98.99%，公司對(duì)前五名供應(yīng)商的預(yù)付款項(xiàng)占89.72%。
天津中環(huán)半導(dǎo)體股份有限公司 13
庫(kù)存商品（占23.36%）和在產(chǎn)品（占29.82%）為主。截至2018年底，公司計(jì)提存貨跌價(jià)準(zhǔn)備1.66億元，主要系硅料及硅片價(jià)格均下降較快所致?？紤]到光伏產(chǎn)品及原材料價(jià)格呈下降態(tài)勢(shì)，公司存貨存在跌價(jià)風(fēng)險(xiǎn)。
截至2018年底，公司其他流動(dòng)資產(chǎn)7.73億元，較年初小幅減少1.07%。截至2018年底，其他流動(dòng)資產(chǎn)中增值稅留抵稅額占97.35%。
截至2018年底，公司非流動(dòng)資產(chǎn)合計(jì)288.04億元，較年初增長(zhǎng)46.09%，主要系長(zhǎng)期股權(quán)投資、固定資產(chǎn)和在建工程大幅增長(zhǎng)所致。公司非流動(dòng)資產(chǎn)以固定資產(chǎn)（占59.80%）、在建工程（占15.90%）、長(zhǎng)期股權(quán)投資（占7.65%）和無(wú)形資產(chǎn)（占5.34%）為主。
截至2018年底，公司長(zhǎng)期股權(quán)投資為22.04億元，較年初增長(zhǎng)77.72%，主要系公司追加對(duì)參股公司東方環(huán)晟和四川晟天新能源發(fā)展有限公司的投資所致。公司長(zhǎng)期股權(quán)投資多為光伏產(chǎn)業(yè)鏈內(nèi)企業(yè)，可為公司產(chǎn)業(yè)鏈延伸和同業(yè)間合作提供支持。
截至2018年底，公司固定資產(chǎn)賬面價(jià)值為172.26億元，較年初大幅增長(zhǎng)50.53%，主要系太陽(yáng)能電池用硅單晶材料產(chǎn)業(yè)化工程項(xiàng)目完工轉(zhuǎn)固及收購(gòu)國(guó)電光伏有限公司（以下簡(jiǎn)稱“國(guó)電光伏”）所致。截至2018年底，公司固定資產(chǎn)原值210.22億元，主要由專用設(shè)備（占63.48%）、房屋建筑物（占17.64%）、電子設(shè)備（占10.77%）和電站（占7.69%）構(gòu)成。截至2018年底，公司固定資產(chǎn)累計(jì)計(jì)提折舊29.66億元，固定資產(chǎn)成新率81.94%，成新率較高。
截至2018年底，公司在建工程為45.79億元，較年初大幅增長(zhǎng)24.90%，主要系公司新增“8英寸半導(dǎo)體硅片及DW切片項(xiàng)目”、“集成電路用8~12寸硅單晶廠房改造項(xiàng)目”和“集成電路用8~12英寸半導(dǎo)體硅片之晶體及12寸試驗(yàn)線項(xiàng)目”的建設(shè)，以及追加其他在建項(xiàng)目的投資所致。
截至2018年底，公司無(wú)形資產(chǎn)賬面價(jià)值為15.39億元，較年初大幅增長(zhǎng)88.68%，主要系公司收購(gòu)國(guó)電光伏產(chǎn)生的土地使用權(quán)增加，以及公司通過(guò)內(nèi)部研發(fā)形成的專利權(quán)增加所致。截至2018年底，公司無(wú)形資產(chǎn)累計(jì)攤銷2.07億元，計(jì)提減值準(zhǔn)備0.28億元。
截至2018年底，公司受限資產(chǎn)主要為貨幣資金，受限貨幣資金規(guī)模為30.39億元，其中銀行承兌匯票保證金12.99億元，不可撤銷信用證保證金3.27億元，定期存單3.30億元，貸款保證金8.61億元，資金專戶保證金1.26億元。此外，公司還有2.02億元應(yīng)收票據(jù)、3.86億元固定資產(chǎn)和5.98億元應(yīng)收賬款因進(jìn)行抵質(zhì)押融資，使用受限。公司受限資產(chǎn)合計(jì)42.26億元，占總資產(chǎn)的9.90%，占比較低。
截至2019年3月底，公司資產(chǎn)總額為424.43億元，較上年底小幅減少0.60%；其中流動(dòng)資產(chǎn)127.10億元，較上年底減少8.51%，主要系貨幣資金減少所致；非流動(dòng)資產(chǎn)297.33億元，較上年底增長(zhǎng)3.22%。公司流動(dòng)資產(chǎn)占比29.95%，非流動(dòng)資產(chǎn)占比70.05%，仍以非流動(dòng)資產(chǎn)為主。
總體看，2018年，隨著經(jīng)營(yíng)規(guī)模的擴(kuò)大及項(xiàng)目投資力度的加大，公司資產(chǎn)規(guī)模增長(zhǎng)；公司資產(chǎn)以非流動(dòng)資產(chǎn)為主，固定資產(chǎn)和在建工程占比較大，固定資產(chǎn)成新率較高；流動(dòng)資產(chǎn)中貨幣資金占比較高，公司所有權(quán)或使用權(quán)受到限制的資產(chǎn)較少，整體資產(chǎn)質(zhì)量較好。
3．負(fù)債及所有者權(quán)益
負(fù)債
截至2018年底，公司負(fù)債合計(jì)269.73億元，較年初大幅增長(zhǎng)49.79%，主要系公司融資需求隨其經(jīng)營(yíng)規(guī)模擴(kuò)張而增加所致。其中流動(dòng)負(fù)債占63.82%，非流動(dòng)負(fù)債占36.18%，以流動(dòng)負(fù)債為主。
截至2018年底，公司流動(dòng)負(fù)債規(guī)模172.14億元，較年初大幅增長(zhǎng)68.30%，主要系應(yīng)收票據(jù)、
天津中環(huán)半導(dǎo)體股份有限公司 14
票據(jù)（占18.94%）、應(yīng)付賬款（占26.07%）和一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債（占26.57%）構(gòu)成。
截至2018年底，公司短期借款為39.54億元，較年初減少2.74%。公司短期借款主要包括信用借款（占81.28%）和保證借款（占14.16%）。
隨著公司經(jīng)營(yíng)規(guī)模的擴(kuò)大，公司原材料采購(gòu)及工程建設(shè)規(guī)模均快速增長(zhǎng)。截至2018年底，公司應(yīng)付票據(jù)32.61億元，較年初大幅增長(zhǎng)229.24%，其中商業(yè)承兌匯票占18.54%，銀行承兌匯票占81.46%。截至2018年底，公司應(yīng)付賬款為44.88億元，較年初大幅增長(zhǎng)120.89%。
截至2018年底，公司一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債為45.73億元，較年初大幅增長(zhǎng)112.20%，主要系長(zhǎng)期借款和長(zhǎng)期應(yīng)付款于一年內(nèi)到期的部分增長(zhǎng)所致。公司一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債主要由一年內(nèi)到期的應(yīng)付債券（占13.70%）、一年內(nèi)到期的長(zhǎng)期借款（占74.79%）和一年內(nèi)到期的長(zhǎng)期應(yīng)付款（占11.51%）構(gòu)成。
截至2018年底，公司非流動(dòng)負(fù)債97.59億元，較年初增長(zhǎng)25.45%，主要系長(zhǎng)期借款和長(zhǎng)期應(yīng)付款大幅增長(zhǎng)所致。公司非流動(dòng)負(fù)債主要由長(zhǎng)期借款（占60.24%）、應(yīng)付債券（占14.95%）和長(zhǎng)期應(yīng)付款（占21.46%）構(gòu)成。
隨著公司生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)規(guī)模擴(kuò)大，資金需求增加，公司長(zhǎng)期借款快速增長(zhǎng)。截至2018年底，公司長(zhǎng)期借款58.78億元，較年初大幅增長(zhǎng)41.11%。從到期時(shí)間來(lái)看，其中1~2年到期的為13.08億元，2~3年為8.91億元，3~4年為26.52億元，4~5年為2.31億元，5年以上為7.96億元，公司存在一定集中償付壓力。
截至2018年底，公司應(yīng)付債券為14.59億元，較年初減少11.67%，主要系公司歸還私募債“17中環(huán)01”和“17中環(huán)02”所致。此外，公司于2018年12月5日發(fā)行“18中環(huán)半導(dǎo)MTN002”（發(fā)行規(guī)模8億元、期限3年、票面利率6.00%）。
截至2018年底，公司長(zhǎng)期應(yīng)付款為20.95億元，較年初增長(zhǎng)9.68%，公司長(zhǎng)期應(yīng)付款全部為應(yīng)付融資租賃款，主要為通過(guò)售后回租形式租入的各類光伏業(yè)務(wù)制造設(shè)備。
若不考慮公司2018年發(fā)行的共計(jì)7.70億元永續(xù)債融資工具。截至2018年底，公司全部債務(wù)總額為212.20億元，較年初增長(zhǎng)42.05%，其中短期債務(wù)占比由年初的48.27%上升至55.55%。2017~2018年，公司資產(chǎn)負(fù)債率分別為58.08%和63.17%；全部債務(wù)資本化比率分別為53.47%和57.44%，長(zhǎng)期債務(wù)資本化比率分別為37.28%和37.49%。公司債務(wù)規(guī)模有所上升，但負(fù)債率水平及債務(wù)結(jié)構(gòu)仍較為合理。
若考慮公司2018年發(fā)行的共計(jì)7.70億元永續(xù)債融資工具并將其調(diào)整至長(zhǎng)期債務(wù)。截至2018年底，公司全部債務(wù)總額為219.86億元。2017~2018年，公司資產(chǎn)負(fù)債率分別為60.55%和64.97%；全部債務(wù)資本化比率分別為56.21%和59.51%；長(zhǎng)期債務(wù)資本化比率分別為40.98%和40.54%。
截至2019年3月底，公司負(fù)債合計(jì)264.53億元，較上年底減少1.93%，其中流動(dòng)負(fù)債152.39億元，較上年底減少11.48%，主要系公司歸還一年內(nèi)到期債務(wù)所致；非流動(dòng)負(fù)債112.14億元，較上年底增長(zhǎng)14.91%，主要系公司融資需求增加所致；公司負(fù)債結(jié)構(gòu)中流動(dòng)負(fù)債占57.61%，非流動(dòng)負(fù)債占42.39%。截至2019年3月底，公司資產(chǎn)負(fù)債率、全部債務(wù)資本化比率和長(zhǎng)期債務(wù)資本化比率分別為62.33%、57.29%和40.62%，分別較上年底下降0.85個(gè)百分點(diǎn)、下降0.15個(gè)百分點(diǎn)和上升3.12個(gè)百分點(diǎn)。
總體看，2018年，隨著經(jīng)營(yíng)規(guī)模的擴(kuò)大，公司負(fù)債及債務(wù)水平增長(zhǎng)，債務(wù)負(fù)擔(dān)處于可控水平。
所有者權(quán)益
截至2018年底，公司所有者權(quán)益合計(jì)157.24億元，較年初增長(zhǎng)20.96%，主要系公司經(jīng)營(yíng)規(guī)模
天津中環(huán)半導(dǎo)體股份有限公司 15
計(jì)占比84.74%。歸屬于母公司所有者權(quán)益中，股本占20.90%，資本公積占57.91%，未分配利潤(rùn)占14.76%，其他權(quán)益工具（永續(xù)債）占5.75%。公司所有者權(quán)益中實(shí)收資本及資本公積占比較大，所有者權(quán)益結(jié)構(gòu)穩(wěn)定性較好。
截至2019年3月底，公司所有者權(quán)益159.90億元，較上年底增長(zhǎng)1.69%。其中歸屬于母公司所有者權(quán)益合計(jì)135.14億元，較上年底增長(zhǎng)1.42%，權(quán)益結(jié)構(gòu)較年初變化不大。
總體看，2018年，公司權(quán)益規(guī)模持續(xù)增長(zhǎng)，公司權(quán)益結(jié)構(gòu)穩(wěn)定性較強(qiáng)。
4．盈利能力
2018年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入137.56億元，同比增長(zhǎng)42.63%，主要系公司新增產(chǎn)能逐步釋放，同時(shí)新能源材料及半導(dǎo)體材料板塊快速發(fā)展導(dǎo)致整體銷售規(guī)模大幅增加所致。實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)4.91億元，較上年減少24.45%，主要系期間費(fèi)用和資產(chǎn)減值損失增加所致；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)7.89億元，較上年增長(zhǎng)33.57%，主要系營(yíng)業(yè)外收入大幅增長(zhǎng)所致。
2018年，公司期間費(fèi)用為17.85億元，同比大幅增長(zhǎng)40.08%，主要系管理費(fèi)用及財(cái)務(wù)費(fèi)用大幅增長(zhǎng)所致。2018年，公司銷售費(fèi)用、管理費(fèi)用、財(cái)務(wù)費(fèi)用和研發(fā)費(fèi)用在費(fèi)用合計(jì)中的占比分別為9.59%、32.30%、34.60%和23.50%。2018年，公司銷售費(fèi)用為1.71億元，同比增長(zhǎng)57.23%，主要系運(yùn)費(fèi)增加所致；公司財(cái)務(wù)費(fèi)用為6.18億元，同比大幅增長(zhǎng)40.74%，主要系公司增加融資，利息費(fèi)用增加所致；公司管理費(fèi)用為5.77億元，同比大幅增長(zhǎng)64.70%，主要系人工費(fèi)用增加所致；公司研發(fā)費(fèi)用為4.19億元，同比增長(zhǎng)11.45%，主要系公司新能源研發(fā)項(xiàng)目相關(guān)費(fèi)用增加所致。2018年公司費(fèi)用收入比為12.98%，同比下降0.24個(gè)百分點(diǎn)，公司費(fèi)用控制能力有待提高。
2018年，公司資產(chǎn)減值損失為1.90億元，同比增長(zhǎng)366.13%，占營(yíng)業(yè)利潤(rùn)的38.67%，公司資產(chǎn)減值損失主要來(lái)自于存貨跌價(jià)準(zhǔn)備，主要為對(duì)在產(chǎn)品和庫(kù)存商品計(jì)提的跌價(jià)準(zhǔn)備，考慮到近年來(lái)光伏產(chǎn)品價(jià)格波動(dòng)較大，未來(lái)公司存貨仍面臨較高的減值風(fēng)險(xiǎn)，從而影響公司利潤(rùn)的增長(zhǎng)。投資收益為0.65億元，同比減少14.22%，占公司營(yíng)業(yè)利潤(rùn)的13.26%，2018年公司參股企業(yè)經(jīng)營(yíng)情況較好，投資收益增加對(duì)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)形成一定補(bǔ)充。公司取得營(yíng)業(yè)外收入為3.90億元，同比大幅增長(zhǎng)944.09%，主要系公司收購(gòu)國(guó)電光伏所致，合并日合并成本小于被合并方可辨認(rèn)凈資產(chǎn)公允價(jià)值份額的金額3.76億元確認(rèn)為營(yíng)業(yè)外收入。公司營(yíng)業(yè)外收入占利潤(rùn)總額的44.73%，占比高但不具備延續(xù)性。
從盈利指標(biāo)看，隨著公司利潤(rùn)規(guī)模的擴(kuò)大，各項(xiàng)盈利指標(biāo)均有所上升。2018年，公司總資本收益率為4.61%、凈資產(chǎn)收益率為5.49%、總資產(chǎn)報(bào)酬率為4.29%，分別較上年上升0.62個(gè)百分點(diǎn)、0.50個(gè)百分點(diǎn)和0.30個(gè)百分點(diǎn)。
2019年1~3月，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入38.23億元，較上年同期增長(zhǎng)36.45%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)2.34億元，同比增長(zhǎng)68.75%，主要系公司單晶硅片和電子級(jí)硅片產(chǎn)量同比大幅增長(zhǎng)所致。從毛利率情況來(lái)看，公司2019年1~3月綜合毛利率為15.93%，較上年同期的20.25%有所下降，主要系公司單晶硅片價(jià)格下降所致。
總體看，2018年，得益于新增產(chǎn)能的投產(chǎn)，公司營(yíng)業(yè)收入有所增長(zhǎng)，但營(yíng)業(yè)利潤(rùn)有所下降，受益于收購(gòu)國(guó)電光伏帶來(lái)的收益較多，使得凈利潤(rùn)增長(zhǎng)；隨著在建產(chǎn)能的逐步完工投產(chǎn)，其收入規(guī)模和盈利能力有望提升。
5．現(xiàn)金流
從經(jīng)營(yíng)活動(dòng)看，2018年公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流入104.98億元，同比增長(zhǎng)69.43%，主要系公司經(jīng)
天津中環(huán)半導(dǎo)體股份有限公司 16
動(dòng)現(xiàn)金流入的91.62%。2018年公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流出87.91億元，同比增長(zhǎng)70.87%，主要系經(jīng)營(yíng)規(guī)模擴(kuò)大成本支出增加所致。受上述因素影響，2018年，公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流為凈流入17.08億元。從收入實(shí)現(xiàn)質(zhì)量上來(lái)看，2018年公司的現(xiàn)金收入比率為69.93%，同比上升10.29個(gè)百分點(diǎn)。受票據(jù)貼現(xiàn)結(jié)算比例較高影響，公司現(xiàn)金收入比處于較低水平。
從投資活動(dòng)來(lái)看，2018年公司投資活動(dòng)現(xiàn)金流入量為15.16億元，同比大幅增長(zhǎng)215.57%，主要系收回投資收到的現(xiàn)金、處置固定資產(chǎn)、無(wú)形資產(chǎn)和其他長(zhǎng)期資產(chǎn)收回的現(xiàn)金凈額以及處置子公司及其他營(yíng)業(yè)單位收到的現(xiàn)金凈額均有所增加所致。2018年，由于公司擴(kuò)張迅速，在建項(xiàng)目及投資支出較大，公司投資活動(dòng)現(xiàn)金流出為72.75億元，同比增長(zhǎng)38.08%。受上述因素影響，公司2018年投資活動(dòng)現(xiàn)金流仍為凈流出57.59億元；考慮到公司正在大力發(fā)展半導(dǎo)體大硅片業(yè)務(wù)板塊，且在規(guī)劃內(nèi)蒙古光伏項(xiàng)目第五期，預(yù)計(jì)公司未來(lái)投資資金需求仍較大。
從籌資活動(dòng)看，2018年，公司籌資活動(dòng)的現(xiàn)金流量流入125.74億元，同比減少15.16%，主要系收到其他與籌資活動(dòng)有關(guān)的現(xiàn)金減少所致，上年同期因收到融資租賃款及發(fā)行永續(xù)債，公司當(dāng)年收到其他與籌資活動(dòng)有關(guān)的現(xiàn)金規(guī)模較大；2018年，公司籌資活動(dòng)的現(xiàn)金流量流出為94.93億元，同比減少0.49%。受上述因素影響，2018年，公司籌資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額為30.81億元，公司外部籌資能力較強(qiáng)。
2019年1~3月，公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈現(xiàn)金流量為3.69億元，較上年的2.63億元仍維持凈流入態(tài)勢(shì)；投資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為-15.46億元，主要來(lái)自于各項(xiàng)投資項(xiàng)目的支出，較上年的-19.57億元仍維持凈流出態(tài)勢(shì)；籌資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為5.46億元，較上年的8.31億元仍維持凈流入態(tài)勢(shì)。
總體看，公司經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流規(guī)模較大，但由于公司擴(kuò)張速度快，未來(lái)項(xiàng)目建設(shè)所需資金量較大，公司日常經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生的現(xiàn)金無(wú)法滿足其投資需求，同時(shí)考慮到即將到期債務(wù)較多，未來(lái)，公司仍有較大的外部融資需求。
6．償債能力
短期償債能力方面，2018年公司流動(dòng)比率和速動(dòng)比率分別為0.81倍和0.71倍，均較上年的1.10倍和0.94倍有所下降，主要系流動(dòng)負(fù)債大幅增長(zhǎng)所致。截至2018年底，公司現(xiàn)金短期債務(wù)比0.66倍，較上年的0.93倍有所下降。公司現(xiàn)金對(duì)短期債務(wù)的保護(hù)程度尚可。整體上看，公司短期償債能力有所下滑。
長(zhǎng)期償債能力方面，2018年公司EBITDA為30.62億元，同比增長(zhǎng)49.67%，主要系利潤(rùn)總額、折舊和利息支出增加所致；2018年EBITDA中利潤(rùn)總額占28.50%、計(jì)入財(cái)務(wù)費(fèi)用的利息支出占23.09%、折舊占43.68%。2018年，公司EBITDA全部債務(wù)比為0.14倍，與上年相同；EBITDA利息保護(hù)倍數(shù)由3.81倍下降至3.56倍。整體上看，EBITDA對(duì)全部債務(wù)的保障程度一般，對(duì)利息的保障程度較高，公司長(zhǎng)期償債能力一般。
截至2018年底，公司對(duì)外擔(dān)保余額約為5.38億元，占公司凈資產(chǎn)的3.42%，對(duì)外擔(dān)保比率較低。公司對(duì)外擔(dān)保均為關(guān)聯(lián)方擔(dān)保，擔(dān)保對(duì)象分別為阿壩州紅原環(huán)聚生態(tài)能源有限公司（1.53億元，2015年3月，擔(dān)保期13年）、阿壩州若爾蓋環(huán)聚生態(tài)能源有限公司（1.5億元，2015年3月，擔(dān)保期13年）和東方環(huán)晟光伏（江蘇）有限公司（2.35億元，2016年2月，擔(dān)保期3年）。截至目前被擔(dān)保企業(yè)經(jīng)營(yíng)正常，但考慮到擔(dān)保期限較長(zhǎng)，未來(lái)仍存在一定代償風(fēng)險(xiǎn)。
截至2019年3月底，公司無(wú)重大未決訴訟。
天津中環(huán)半導(dǎo)體股份有限公司 17
根據(jù)公司提供的中國(guó)人民銀行《企業(yè)信用報(bào)告》（機(jī)構(gòu)信用代碼：G1012010400410820D），截至2019年4月26日，公司已結(jié)清關(guān)注類貸款27筆，已結(jié)清不良/違約類貸款8筆，無(wú)未結(jié)清的關(guān)注類和不良/違約類信貸。
公司與各家銀行保持著密切的合作關(guān)系，截至2019年3月底，公司已取得銀行授信額度共計(jì)362.71億元，未使用額度166.40億元。同時(shí)，公司作為A股上市公司，直接融資渠道暢通，公司整體融資能力較強(qiáng)。
總體看，公司償債指標(biāo)表現(xiàn)一般，但考慮到公司的行業(yè)地位、經(jīng)營(yíng)規(guī)模、融資能力等因素，其整體償債能力很強(qiáng)。
七、公司債償債能力分析
從資產(chǎn)情況來(lái)看，截至2019年3月底，公司現(xiàn)金類資產(chǎn)（貨幣資金、以公允價(jià)值計(jì)量且其變動(dòng)計(jì)入當(dāng)期損益的金融資產(chǎn)、應(yīng)收票據(jù)）為63.33億元，約為“15中環(huán)債”和“19中環(huán)01”本金（5.13億元）的12.35倍，公司現(xiàn)金類資產(chǎn)對(duì)債券的覆蓋程度很高；凈資產(chǎn)為159.90億元，約為債券本金合計(jì)（5.13億元）的31.17倍，公司較大規(guī)模的現(xiàn)金類資產(chǎn)和凈資產(chǎn)能夠?qū)Α?5中環(huán)債”和“19中環(huán)01”的按期償付起到很強(qiáng)的保障作用。
從盈利情況來(lái)看，2018年，公司EBITDA為30.62億元，約為債券本金合計(jì)（5.13億元）的5.97倍，公司EBITDA對(duì)債券本金的覆蓋程度很高。
從現(xiàn)金流情況來(lái)看，公司2018年經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流入104.98億元，約為債券本金合計(jì)（5.13億元）的20.46倍，公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流入量對(duì)本次債券的覆蓋程度很高。
綜合以上分析，并考慮到公司在行業(yè)地位、技術(shù)水平及未來(lái)發(fā)展?jié)摿Φ纫蛩?，?lián)合評(píng)級(jí)認(rèn)為，公司對(duì)“15中環(huán)債”和“19中環(huán)01”仍保持很強(qiáng)的償還能力。
八、綜合評(píng)價(jià)
公司作為國(guó)內(nèi)唯一擁有電子級(jí)和太陽(yáng)能級(jí)硅材料雙產(chǎn)業(yè)鏈的上市公司，繼續(xù)保持技術(shù)領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)，2018年，公司新增產(chǎn)能釋放，收入大幅增長(zhǎng)，公司整體競(jìng)爭(zhēng)力進(jìn)一步提升。同時(shí)，聯(lián)合評(píng)級(jí)也關(guān)注到跟蹤期內(nèi)，光伏行業(yè)供需矛盾仍未解決、光伏電價(jià)下調(diào)、產(chǎn)品盈利能力下降、應(yīng)收賬款規(guī)模大等因素對(duì)公司信用水平帶來(lái)的不利影響。
未來(lái)，隨著公司在建項(xiàng)目的完工投產(chǎn)，公司產(chǎn)能將進(jìn)一步擴(kuò)大，雙產(chǎn)業(yè)鏈延伸趨于完善，整體競(jìng)爭(zhēng)力有望進(jìn)一步提升。
綜上，聯(lián)合評(píng)級(jí)維持公司的主體長(zhǎng)期信用等級(jí)為“AA+”，評(píng)級(jí)展望為“穩(wěn)定”；同時(shí)維持“15中環(huán)債”和“19中環(huán)01”的債項(xiàng)信用等級(jí)為“AA+”。
天津中環(huán)半導(dǎo)體股份有限公司 18
附件1天津中環(huán)半導(dǎo)體股份有限公司
組織結(jié)構(gòu)圖
股東大會(huì) 戰(zhàn)略與投資委員會(huì)
審計(jì)委員會(huì) 審計(jì)部
監(jiān)事 董事會(huì)
會(huì)
薪酬與考核委員會(huì)
提名委員會(huì)
董事會(huì)秘書 總經(jīng)理
總 黨 黨 紀(jì) 人 綜 安 投 資 服
經(jīng) 群 委 檢 力 法 證 合 標(biāo) 環(huán) 財(cái) 資 金 務(wù)
理 工 組 監(jiān) 資 務(wù) 券 計(jì) 準(zhǔn) 保 務(wù) 管 管 中
辦 作 織 察 源 部 部 劃 化 衛(wèi) 部 理 理 心
公 部 部 部 部 部 部 部 部 部
室
天津中環(huán)半導(dǎo)體股份有限公司 19
附件2天津中環(huán)半導(dǎo)體股份有限公司
主要財(cái)務(wù)指標(biāo)
項(xiàng)目 2017年 2018年 2019年3月
資產(chǎn)總額（億元） 310.07 426.97 424.43
所有者權(quán)益（億元） 129.99 157.24 159.90
短期債務(wù)（億元） 72.11 117.88 105.13
長(zhǎng)期債務(wù)（億元） 77.28 94.32 109.37
全部債務(wù)（億元） 149.38 212.20 214.49
營(yíng)業(yè)收入（億元） 96.44 137.56 38.23
凈利潤(rùn)（億元） 5.91 7.89 2.34
EBITDA（億元） 20.46 30.62 --
經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流（億元） 10.52 17.08 3.69
應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)次數(shù)(次) 7.77 6.45 --
存貨周轉(zhuǎn)次數(shù)（次） 4.89 6.40 --
總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù)（次） 0.36 0.37 --
現(xiàn)金收入比率（%） 59.64 69.93 46.41
總資本收益率（%） 3.99 4.61 --
總資產(chǎn)報(bào)酬率（%） 3.98 4.29 --
凈資產(chǎn)收益率（%） 4.99 5.49 --
營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率（%） 19.48 16.90 15.54
費(fèi)用收入比（%） 13.21 12.98 9.82
資產(chǎn)負(fù)債率（%） 58.08 63.17 62.33
全部債務(wù)資本化比率（%） 53.47 57.44 57.29
長(zhǎng)期債務(wù)資本化比率（%） 37.28 37.49 40.62
EBITDA利息倍數(shù)（倍） 3.81 3.56 --
EBITDA全部債務(wù)比（倍） 0.14 0.14 --
流動(dòng)比率（倍） 1.10 0.81 0.83
速動(dòng)比率（倍） 0.94 0.71 0.71
現(xiàn)金短期債務(wù)比（倍） 0.93 0.66 0.60
經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流動(dòng)負(fù)債比率（%） 10.28 9.92 --
EBITDA/待償本金合計(jì)(倍) 3.99 5.97 --
注：1、2019年一季度報(bào)表未審計(jì)，相關(guān)財(cái)務(wù)指標(biāo)未年化；部分指標(biāo)因不具有可比性未列示；2、本報(bào)告中部
分合計(jì)數(shù)與各加總數(shù)直接相加之和在尾數(shù)上可能略有差異，這些差異是由于四舍五入造成的；3、公司長(zhǎng)期應(yīng)
付款中融資租賃款計(jì)入長(zhǎng)期債務(wù)；4、EBITDA/待償本金合計(jì)=EBITDA/本報(bào)告所跟蹤債項(xiàng)合計(jì)待償本金。
天津中環(huán)半導(dǎo)體股份有限公司 20
附件3有關(guān)計(jì)算指標(biāo)的計(jì)算公式
指標(biāo)名稱 計(jì)算公式
增長(zhǎng)指標(biāo)
年均增長(zhǎng)率 （1）2年數(shù)據(jù)：增長(zhǎng)率=（本期-上期）/上期×100%
（2）n年數(shù)據(jù)：增長(zhǎng)率=[(本期/前n年)^（1/(n-1)）-1]×100%
經(jīng)營(yíng)效率指標(biāo)
應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)次數(shù) 營(yíng)業(yè)收入/[(期初應(yīng)收賬款余額+期末應(yīng)收賬款余額)/2]
存貨周轉(zhuǎn)次數(shù) 營(yíng)業(yè)成本/[(期初存貨余額+期末存貨余額)/2]
總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù) 營(yíng)業(yè)收入/[(期初總資產(chǎn)+期末總資產(chǎn))/2]
現(xiàn)金收入比率 銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金/營(yíng)業(yè)收入×100%
盈利指標(biāo)
總資本收益率 （凈利潤(rùn)+計(jì)入財(cái)務(wù)費(fèi)用的利息支出）/[（期初所有者權(quán)益+期初全部債
務(wù)+期末所有者權(quán)益+期末全部債務(wù)）/2]×100%
總資產(chǎn)報(bào)酬率 （利潤(rùn)總額+計(jì)入財(cái)務(wù)費(fèi)用的利息支出）/（[ 期初總資產(chǎn)+期末總資產(chǎn)）
/2]×100%
凈資產(chǎn)收益率 凈利潤(rùn)/[（期初所有者權(quán)益+期末所有者權(quán)益）/2]×100%
主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率 （主營(yíng)業(yè)務(wù)收入-主營(yíng)業(yè)務(wù)成本）/主營(yíng)業(yè)務(wù)收入×100%
營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率 （營(yíng)業(yè)收入-營(yíng)業(yè)成本-營(yíng)業(yè)稅金及附加）/營(yíng)業(yè)收入×100%
費(fèi)用收入比 （管理費(fèi)用+營(yíng)業(yè)費(fèi)用+財(cái)務(wù)費(fèi)用）/營(yíng)業(yè)收入×100%
財(cái)務(wù)構(gòu)成指標(biāo)
資產(chǎn)負(fù)債率 負(fù)債總額/資產(chǎn)總計(jì)×100%
全部債務(wù)資本化比率 全部債務(wù)/（長(zhǎng)期債務(wù)+短期債務(wù)+所有者權(quán)益）×100%
長(zhǎng)期債務(wù)資本化比率 長(zhǎng)期債務(wù)/（長(zhǎng)期債務(wù)+所有者權(quán)益）×100%
擔(dān)保比率 擔(dān)保余額/所有者權(quán)益×100%
長(zhǎng)期償債能力指標(biāo)
EBITDA利息倍數(shù) EBITDA/（資本化利息+計(jì)入財(cái)務(wù)費(fèi)用的利息支出）
EBITDA全部債務(wù)比 EBITDA/全部債務(wù)
經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金債務(wù)保護(hù)倍數(shù) 經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~/全部債務(wù)
籌資活動(dòng)前現(xiàn)金流量?jī)纛~債務(wù)保護(hù)倍數(shù)籌資活動(dòng)前現(xiàn)金流量?jī)纛~/全部債務(wù)
短期償債能力指標(biāo)
流動(dòng)比率 流動(dòng)資產(chǎn)合計(jì)/流動(dòng)負(fù)債合計(jì)
速動(dòng)比率 （流動(dòng)資產(chǎn)合計(jì)-存貨）/流動(dòng)負(fù)債合計(jì)
現(xiàn)金短期債務(wù)比 現(xiàn)金類資產(chǎn)/短期債務(wù)
經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流動(dòng)負(fù)債比率 經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~/流動(dòng)負(fù)債合計(jì)×100%
經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金利息償還能力 經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~/（資本化利息+計(jì)入財(cái)務(wù)費(fèi)用的利息支出）
籌資活動(dòng)前現(xiàn)金流量?jī)纛~利息償還能力 籌資活動(dòng)前現(xiàn)金流量?jī)纛~/（資本化利息+計(jì)入財(cái)務(wù)費(fèi)用的利息支出）
本次公司債券償債能力
EBITDA償債倍數(shù) EBITDA/本次公司債券發(fā)行額度
經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流入量?jī)攤稊?shù) 經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流入量/本次公司債券發(fā)行額度
經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~償債倍數(shù) 經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~/本次公司債券發(fā)行額度
注：現(xiàn)金類資產(chǎn)=貨幣資金+以公允價(jià)值計(jì)量且其變動(dòng)計(jì)入當(dāng)期損益的金融資產(chǎn)+應(yīng)收票據(jù)
長(zhǎng)期債務(wù)=長(zhǎng)期借款+應(yīng)付債券
短期債務(wù)=短期借款+以公允價(jià)值計(jì)量且其變動(dòng)計(jì)入當(dāng)期損益的金融負(fù)債+應(yīng)付票據(jù)+應(yīng)付短期債券+一年內(nèi)到期
的非流動(dòng)負(fù)債
全部債務(wù)=長(zhǎng)期債務(wù)+短期債務(wù)
EBITDA=利潤(rùn)總額+計(jì)入財(cái)務(wù)費(fèi)用的利息支出+固定資產(chǎn)折舊+攤銷
所有者權(quán)益=歸屬于母公司所有者權(quán)益+少數(shù)股東權(quán)益
天津中環(huán)半導(dǎo)體股份有限公司 21
附件4公司主體長(zhǎng)期信用等級(jí)設(shè)置及其含義
公司主體長(zhǎng)期信用等級(jí)劃分成9級(jí)，分別用AAA、AA、A、BBB、BB、B、CCC、CC和C表示，其中，除AAA級(jí)，CCC級(jí)（含）以下等級(jí)外，每一個(gè)信用等級(jí)可用“+”、“-”符號(hào)進(jìn)行微調(diào)，表示略高或略低于本等級(jí)。
AAA級(jí)：償還債務(wù)的能力極強(qiáng)，基本不受不利經(jīng)濟(jì)環(huán)境的影響，違約風(fēng)險(xiǎn)極低；
AA級(jí)：償還債務(wù)的能力很強(qiáng)，受不利經(jīng)濟(jì)環(huán)境的影響不大，違約風(fēng)險(xiǎn)很低；
A級(jí)：償還債務(wù)能力較強(qiáng)，較易受不利經(jīng)濟(jì)環(huán)境的影響，違約風(fēng)險(xiǎn)較低；
BBB級(jí)：償還債務(wù)能力一般，受不利經(jīng)濟(jì)環(huán)境影響較大，違約風(fēng)險(xiǎn)一般；
BB級(jí)：償還債務(wù)能力較弱，受不利經(jīng)濟(jì)環(huán)境影響很大，違約風(fēng)險(xiǎn)較高；
B級(jí)：償還債務(wù)的能力較大地依賴于良好的經(jīng)濟(jì)環(huán)境，違約風(fēng)險(xiǎn)很高；
CCC級(jí)：償還債務(wù)的能力極度依賴于良好的經(jīng)濟(jì)環(huán)境，違約風(fēng)險(xiǎn)極高；
CC級(jí)：在破產(chǎn)或重組時(shí)可獲得保護(hù)較小，基本不能保證償還債務(wù)；
C級(jí)：不能償還債務(wù)。
長(zhǎng)期債券（含公司債券）信用等級(jí)符號(hào)及定義同公司主體長(zhǎng)期信用等級(jí)。
……
相關(guān)閱讀：
驗(yàn)證碼：
