600089:特變電工公開(kāi)發(fā)行2019年可續(xù)期公司債券(第一期)信用評(píng)級(jí)報(bào)告
務(wù)經(jīng)營(yíng)規(guī)模優(yōu)勢(shì)明顯，近年來(lái)隨著輸變電成套
工程、新能源產(chǎn)業(yè)及配套工程收入的增長(zhǎng)，公
司資產(chǎn)及收入規(guī)模呈增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。
關(guān)注
1．公司主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手包括中國(guó)西電、保變
電氣等國(guó)內(nèi)知名變壓器設(shè)備生產(chǎn)商以及ABB、
西門(mén)子等跨國(guó)企業(yè)，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈。
2．公司產(chǎn)品價(jià)格受到國(guó)內(nèi)外行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)、原
材料價(jià)格波動(dòng)以及市場(chǎng)需求變化等因素的影響，
海外市場(chǎng)國(guó)別風(fēng)險(xiǎn)可能對(duì)公司輸變電工程業(yè)務(wù)
產(chǎn)生不利影響。
3．公司業(yè)務(wù)布局較廣，光伏電站建設(shè)前期
墊資較多，應(yīng)收賬款規(guī)模較大，對(duì)營(yíng)運(yùn)資金有
所占用。此外，公司整體債務(wù)負(fù)擔(dān)較重，債務(wù)
結(jié)構(gòu)有待調(diào)整。
分析師
孫長(zhǎng)征
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羅 嶠
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特變電工股份有限公司 2
一、主體概況
特變電工股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“公司”或“特變電工”）于1993年2月經(jīng)新疆維吾爾自治區(qū)股份制試點(diǎn)聯(lián)審小組批準(zhǔn)（新體改【1993】095號(hào)批文），由昌吉市特種變壓器廠、新疆維吾爾自治區(qū)技術(shù)改造投資公司、新疆維吾爾自治區(qū)投資公司、昌吉電力實(shí)業(yè)總公司共同發(fā)起，以定向募集方式設(shè)立的股份有限公司。1997年6月，公司在上海證券交易所上市（股票代碼：600089.SH），股本為8,168萬(wàn)元。后經(jīng)過(guò)多次增資擴(kuò)股，截至2019年3月底，公司總股本37.15億元，第一大股東新疆特變電工集團(tuán)有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“特變集團(tuán)”）持股12.03%，第二大股東新疆宏聯(lián)創(chuàng)業(yè)投資有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“新疆宏聯(lián)”）持股6.84%，前兩大股東的部分股東及董事有重合，存在關(guān)聯(lián)關(guān)系。自然人張新持有特變集團(tuán)40.08%股權(quán)，為公司實(shí)際控制人。
圖1截至2019年3月底公司股權(quán)結(jié)構(gòu)圖
資料來(lái)源：公司提供
公司經(jīng)營(yíng)范圍為：變壓器、電抗器、互感器、電線電纜及其他電氣機(jī)械器材的制造、銷(xiāo)售、檢修、安裝及回收；機(jī)械設(shè)備、電子產(chǎn)品的生產(chǎn)銷(xiāo)售；五金交電的銷(xiāo)售；硅及相關(guān)產(chǎn)品的制造、研發(fā)及相關(guān)技術(shù)咨詢(xún)；礦產(chǎn)品的加工；新能源技術(shù)、建筑環(huán)保技術(shù)、水資源利用技術(shù)及相關(guān)工程項(xiàng)目的研發(fā)及咨詢(xún)；太陽(yáng)能系統(tǒng)組配件、環(huán)保設(shè)備的制造、安裝及相關(guān)技術(shù)咨詢(xún)；太陽(yáng)能光伏離網(wǎng)和并網(wǎng)及風(fēng)光互補(bǔ)系統(tǒng)、柴油機(jī)光互補(bǔ)系統(tǒng)及其他新能源系列工程的設(shè)計(jì)、建設(shè)、安裝及維護(hù)；太陽(yáng)能集中供熱工程的設(shè)計(jì)、安裝；太陽(yáng)能光熱產(chǎn)品的設(shè)計(jì)、制造；承包境外機(jī)電行業(yè)輸變電、水電、火電站工程和國(guó)內(nèi)、國(guó)際招標(biāo)工程，上述境外工程所屬的設(shè)備、材料出口，對(duì)外派遣實(shí)施上述境外工程所需的勞務(wù)人員；進(jìn)口鋼材經(jīng)營(yíng)；一般貨物和技術(shù)的進(jìn)出口；電力工程施工總承包特級(jí)資質(zhì)、電力行業(yè)甲級(jí)資質(zhì)，可承接電力各等級(jí)工程施工總承包、工程總承包和項(xiàng)目管理業(yè)務(wù)；可從事資質(zhì)證書(shū)許可范圍內(nèi)相應(yīng)的建設(shè)工程總承包業(yè)務(wù)以及項(xiàng)目管理和相關(guān)的技術(shù)與管理服務(wù)；房屋出租；純凈水的生產(chǎn)（限下屬分支機(jī)構(gòu)經(jīng)營(yíng)）；水電暖安裝；貨物運(yùn)輸代理服務(wù)及相關(guān)咨詢(xún)；花草培育、銷(xiāo)售。
截至2019年3月底，公司依據(jù)經(jīng)營(yíng)需要設(shè)立了招標(biāo)中心、工程管理部、國(guó)際市場(chǎng)部、國(guó)內(nèi)市場(chǎng)部、經(jīng)營(yíng)管理部、財(cái)務(wù)部、科技部等19個(gè)職能部門(mén)（見(jiàn)附件1）。截至2018年底，公司合并范圍有35家子公司，其中子公司新特能源股份有限公司為香港上市公司（股票簡(jiǎn)稱(chēng)“新特能源”，股票代碼“1799.HK”）。截至2018年底，公司及合并范圍內(nèi)子公司擁有在職員工15,657人。
截至2018年底，公司合并資產(chǎn)總額925.95億元，負(fù)債合計(jì)536.12億元，所有者權(quán)益（含少數(shù)股東權(quán)益）389.83億元，歸屬于母公司所有者權(quán)益326.89億元。2018年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入396.56億元，凈利潤(rùn)（含少數(shù)股東損益）25.34億元，歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)20.48億元；公司經(jīng)營(yíng)
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活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~25.81億元，現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物凈增加額34.50億元。
截至2019年3月底，公司合并資產(chǎn)總額963.71億元，負(fù)債合計(jì)557.81億元，所有者權(quán)益（含少數(shù)股東權(quán)益）405.90億元，歸屬于母公司所有者權(quán)益332.08億元。2019年1~3月，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入80.14億元，凈利潤(rùn)（含少數(shù)股東損益）5.27億元，歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)4.49億元；公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~-16.42億元，現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物凈增加額0.66億元。
公司注冊(cè)地址：新疆昌吉州昌吉市北京南路189號(hào)；法定代表人：張新。
二、本期債券概況
1．本期債券概況
本期債券名稱(chēng)為“特變電工股份有限公司公開(kāi)發(fā)行2019年可續(xù)期公司債券（第一期）”（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“本期債券”），發(fā)行規(guī)模為不超過(guò)人民幣7.70億元（含），具體發(fā)行規(guī)模由公司董事會(huì)或者董事會(huì)授權(quán)人士根據(jù)股東大會(huì)授權(quán)，根據(jù)公司資金需求以及市場(chǎng)情況在上述范圍內(nèi)確定。本期債券票面金額為人民幣100元。本期債券利率及支付方式，由公司董事會(huì)或董事會(huì)的授權(quán)人士根據(jù)股東大會(huì)授權(quán)，根據(jù)法律規(guī)定和市場(chǎng)情況確定。在公司不行使遞延支付利息選擇權(quán)的情況下，每年付息一次。
本期債券以每3個(gè)計(jì)息年度為1個(gè)周期，在每3個(gè)計(jì)息年度末附公司續(xù)期選擇權(quán)，合計(jì)發(fā)行規(guī)模不超過(guò)7.70億元。
本期發(fā)行采取面向合格投資者公開(kāi)發(fā)行的方式，在獲得中國(guó)證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)后，可以采取一次發(fā)行或者分期發(fā)行。具體發(fā)行方式由公司董事會(huì)或董事會(huì)授權(quán)人士根據(jù)股東大會(huì)授權(quán)，根據(jù)公司資金需求和發(fā)行時(shí)市場(chǎng)情況確定。本期債券的發(fā)行對(duì)象為符合《公司債券發(fā)行與交易管理辦法》規(guī)定的合格投資者，不向公司股東優(yōu)先配售。本期債券無(wú)擔(dān)保。
遞延利息支付選擇權(quán)
本期債券附設(shè)公司延期支付利息權(quán)，除非發(fā)生強(qiáng)制付息事件，本期債券的每個(gè)付息日，公司可自行選擇將當(dāng)期利息以及按照本條款已經(jīng)遞延的所有利息及孳息推遲至下一個(gè)付息日支付，且不受到任何遞延支付利息次數(shù)的限制。前述利息遞延不屬于公司未能按照約定足額支付利息的行為。
強(qiáng)制付息及遞延支付利息的限制
本期債券的強(qiáng)制付息事件：付息日前12個(gè)月內(nèi)，發(fā)生以下事件的，公司不得遞延當(dāng)期利息以及按照約定已經(jīng)遞延的所有利息及其孳息：（1）向普通股股東分紅；（2）減少注冊(cè)資本（因回購(gòu)注銷(xiāo)部分因股權(quán)激勵(lì)授予的限制性股票除外）。
本期債券利息遞延下的限制事項(xiàng)：若公司選擇行使延期支付利息權(quán)，則在延期支付利息及其孳息未償付完畢之前，公司不得有下列行為：（1）向普通股股東分紅；（2）減少注冊(cè)資本（因回購(gòu)注銷(xiāo)部分因股權(quán)激勵(lì)授予的限制性股票除外）。
贖回選擇權(quán)
（1）公司因稅務(wù)政策變更進(jìn)行贖回
公司由于法律法規(guī)的改變或修正，相關(guān)法律法規(guī)司法解釋的改變或修正而不得不為本期債券的存續(xù)支付額外稅費(fèi)，且公司在采取合理的審計(jì)方式后仍然不能避免該稅款繳納或補(bǔ)繳責(zé)任的時(shí)候，公司有權(quán)對(duì)本期債券進(jìn)行贖回。
（2）公司因會(huì)計(jì)準(zhǔn)則變更進(jìn)行贖回
若未來(lái)因企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則變更或其他法律法規(guī)改變或修正，影響公司在合并財(cái)務(wù)報(bào)表中將本期債
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券計(jì)入權(quán)益時(shí)，公司有權(quán)對(duì)本期債券進(jìn)行贖回。
2．本期債券募集資金用途
扣除發(fā)行費(fèi)用后，本期債券募集資金擬用于償還公司各類(lèi)借款，補(bǔ)充流動(dòng)資金及適用的法律法規(guī)允許的其他用途，具體用途及金額比例由公司股東大會(huì)授權(quán)董事會(huì)或董事會(huì)的授權(quán)人士根據(jù)公司實(shí)際需求情況確定。
三、行業(yè)分析
公司主要生產(chǎn)變壓器及配件產(chǎn)品和電線電纜產(chǎn)品，并提供輸變電成套工程業(yè)務(wù)，屬于電氣設(shè)備制造業(yè)。此外公司從事多晶硅生產(chǎn)以及光伏、風(fēng)力發(fā)電電站配套建設(shè)業(yè)務(wù)，屬光伏及配套工程行業(yè)。
1．電氣設(shè)備制造業(yè)
（1）行業(yè)概況
電氣設(shè)備是在電力系統(tǒng)中對(duì)發(fā)電機(jī)、變壓器、電線電纜、斷路器等設(shè)備的統(tǒng)稱(chēng)，電氣設(shè)備產(chǎn)品技術(shù)密集程度一般相對(duì)較高。電氣設(shè)備行業(yè)的發(fā)展和應(yīng)用在提升產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)，提高一國(guó)國(guó)民生活質(zhì)量中有著不可替代的基礎(chǔ)性作用。
在國(guó)家電力規(guī)劃以及政策的引導(dǎo)下，我國(guó)跨區(qū)域輸電通道建設(shè)的快速發(fā)展，帶動(dòng)特高壓設(shè)備快速發(fā)展。特高壓線路從2009年建成第一條特高壓線路增長(zhǎng)至2017年已建成17條特高壓線路。2015年以來(lái)核準(zhǔn)的特高壓線路在2017~2018年投運(yùn)。2016年、2017年為特高壓建設(shè)高峰期，2018年有22條特高壓線路，累計(jì)傳輸里程將超過(guò)3.5萬(wàn)千米。
總體看，電力設(shè)備行業(yè)在國(guó)家電力規(guī)劃下，整體行業(yè)發(fā)展較快。電氣設(shè)備行業(yè)存在供需結(jié)構(gòu)失衡的現(xiàn)象，低電壓等級(jí)電器設(shè)備出現(xiàn)產(chǎn)能過(guò)剩情況。
（2）行業(yè)上游
取向硅鋼
取向硅鋼作為一種特殊鋼鐵產(chǎn)品，其生產(chǎn)工藝、制造技術(shù)較為復(fù)雜。取向硅鋼被廣泛應(yīng)用于變壓器、大型發(fā)電機(jī)及其他設(shè)備。
2016~2018年，取向硅鋼現(xiàn)貨含稅價(jià)格（武鋼30Q130:0.3*970*C）總體呈現(xiàn)震蕩趨勢(shì)。2016年，受上半年全國(guó)的配網(wǎng)建設(shè)增速偏慢，投資總額同比下滑，配網(wǎng)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈影響，取向硅鋼現(xiàn)貨含稅價(jià)格（武鋼30Q130:0.3*970*C）逐步下降。2017年上半年，取向硅鋼現(xiàn)貨價(jià)格繼續(xù)呈下降趨勢(shì)，2017年下半年至2019年3月底，取向硅鋼現(xiàn)貨價(jià)持續(xù)回升，已漲至14,400.00元/噸。
在取向硅鋼供應(yīng)量方面，寶鋼集團(tuán)與武鋼集團(tuán)聯(lián)合重組后，國(guó)內(nèi)取向硅鋼超過(guò)70%的市場(chǎng)由寶武鋼鐵集團(tuán)供應(yīng)。同時(shí)，2016年4月1日，商務(wù)部公告初步認(rèn)定原產(chǎn)于日本、韓國(guó)和歐盟的進(jìn)口取向電工鋼存在傾銷(xiāo)的影響，2016年4月30日，取向硅鋼進(jìn)口數(shù)量較上月末大幅減少92.48%，達(dá)到808.45噸。2017年以來(lái)，取向硅鋼進(jìn)口量持續(xù)波動(dòng)下降，截至2019年2月的當(dāng)月進(jìn)口量達(dá)到近年來(lái)最低值，為17,697.58噸。
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圖22016~2019年3月底取向硅鋼進(jìn)口數(shù)量以及取向硅鋼現(xiàn)貨價(jià)格（單位：噸、元/噸）
資料來(lái)源：Wind
銅、鋁
銅、鋁等有色金屬有著較為成熟的國(guó)際交易市場(chǎng)，全球化的采購(gòu)使得整體供應(yīng)相對(duì)充足。銅、鋁價(jià)格經(jīng)歷了2014年開(kāi)始的長(zhǎng)期低位調(diào)整后，在2016年下半年出現(xiàn)較大幅度反彈；2017年至2018年上半年，銅、鋁價(jià)格呈區(qū)間震蕩走勢(shì)，整體價(jià)格有所上漲；2018年下半年以來(lái)，銅鋁價(jià)格向下調(diào)整，截至2019年3月底，LME3個(gè)月鋁價(jià)為1,914美元/噸，LME3個(gè)月銅價(jià)為6,478美元/噸。
圖3 2016~2019年3月底銅、鋁產(chǎn)量以及價(jià)格（單位：萬(wàn)噸、美元/噸）
資料來(lái)源：Wind
總體看，電氣設(shè)備行業(yè)上游原材料整體供應(yīng)較寬松，但近幾年原材料價(jià)格波動(dòng)較大，對(duì)行業(yè)的成本控制帶來(lái)一定挑戰(zhàn)。
（3）行業(yè)下游
電氣設(shè)備的下游行業(yè)主要是電力生產(chǎn)及供應(yīng)行業(yè)，涉及電源建設(shè)以及電網(wǎng)建設(shè)等，建設(shè)主體主要為國(guó)家電網(wǎng)企業(yè)以及國(guó)家電網(wǎng)下屬分子公司。電力建設(shè)行業(yè)相較于一般建筑業(yè)，具備投資規(guī)模大、技術(shù)密集、設(shè)備穩(wěn)定性及先進(jìn)性要求高等特點(diǎn)。
2016~2018年底，我國(guó)電源基本建設(shè)投資完成額波動(dòng)下降，分別為3,408.37億元、2,699.51億元和2,721.00億元；電網(wǎng)基本建設(shè)投資完成額整體穩(wěn)定，分別為5,431.49億元、5,339.00億元和5,373.00億元。
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圖4 2016~2019年3月我國(guó)電源、電網(wǎng)基本建設(shè)投資情況（單位：億元、%）
資料來(lái)源：Wind
我國(guó)能源資源存在著“西富東貧、北多南少”的特點(diǎn)，與此同時(shí)我國(guó)能源資源和能源負(fù)荷具有逆向分布的特點(diǎn)。我國(guó)80%以上的能源資源主要分布在北部、西部和西南地區(qū)，而我國(guó)75%以上的能源需求集中在東部、中部地區(qū)。隨著未來(lái)能源生產(chǎn)中心不斷西移、北移，跨區(qū)能源輸送規(guī)模和距離不斷加大，能源運(yùn)輸形勢(shì)更為嚴(yán)峻。因此，跨區(qū)域電網(wǎng)、大規(guī)模資源配置成為迫切需求。
從國(guó)內(nèi)電網(wǎng)建設(shè)來(lái)看，中國(guó)220千伏及以上輸電線路總長(zhǎng)度由2008年底的約35萬(wàn)公里增加至2017年底的超過(guò)68萬(wàn)公里。根據(jù)電力發(fā)展“十三五”規(guī)劃（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“規(guī)劃”）電網(wǎng)發(fā)展部分，“十三五”期間我國(guó)將合理布局能源富集地區(qū)外送，建設(shè)特高壓輸電和常規(guī)輸電技術(shù)的“西電東送”輸電通道，預(yù)計(jì)新增規(guī)模1.3億千瓦，達(dá)到2.7億千瓦左右；全國(guó)預(yù)計(jì)新增500千伏及以上交流線路9.2萬(wàn)公里，變電容量9.2億千伏安。
從國(guó)外電網(wǎng)需求來(lái)看，國(guó)際上多數(shù)國(guó)家的能源分布結(jié)構(gòu)與我國(guó)類(lèi)似，存在著能源資源和能源負(fù)荷逆向分布的問(wèn)題，國(guó)際能源互聯(lián)將帶動(dòng)國(guó)際特高壓輸變電市場(chǎng)需求增長(zhǎng)。同時(shí)，中亞、東南亞、南亞和非洲等廣大發(fā)展中國(guó)家電力基礎(chǔ)薄弱，電網(wǎng)設(shè)施落后，電力建設(shè)需求旺盛。
總體看，隨著國(guó)家特高壓建設(shè)進(jìn)度的不斷完成，國(guó)內(nèi)特高壓網(wǎng)絡(luò)將逐步完善。伴隨著國(guó)家“一帶一路”戰(zhàn)略的逐步深入，憑借著相對(duì)成熟且領(lǐng)先的特高壓線路技術(shù)，我國(guó)特高壓輸變電工程企業(yè)將逐步走向海外市場(chǎng)。
（4）行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)
行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)方面，電氣設(shè)備行業(yè)呈現(xiàn)“低端競(jìng)爭(zhēng)激烈，高端競(jìng)爭(zhēng)有序”的特點(diǎn)。
變壓器設(shè)備行業(yè)，在低端設(shè)備層面，由于壁壘低，市場(chǎng)參與者眾多，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)以一定區(qū)域內(nèi)的同質(zhì)化價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)為主，整體利潤(rùn)水平相對(duì)較低。大型特高壓設(shè)備企業(yè)，憑借著多年與國(guó)家電網(wǎng)以及南方電網(wǎng)的良好合作以及相對(duì)穩(wěn)定的品質(zhì)，擁有著相對(duì)明顯的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。特高壓市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)者主要為中國(guó)西電、天威保變、ABB、西門(mén)子等公司。
總體看，我國(guó)現(xiàn)階段電線電纜行業(yè)集中度偏低，產(chǎn)品技術(shù)含量低，對(duì)內(nèi)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈，未來(lái)將向高市場(chǎng)集中度、高產(chǎn)品附加值、性能差異化方向整合。變壓器設(shè)備領(lǐng)域，大型特高壓設(shè)備企業(yè)憑借特高壓設(shè)備的穩(wěn)定性以及合作優(yōu)勢(shì)，在低端設(shè)備競(jìng)爭(zhēng)中有著相對(duì)的優(yōu)勢(shì)；在高端設(shè)備層面，由于存在較高的技術(shù)壁壘，企業(yè)毛利率較高。整體呈現(xiàn)“低端競(jìng)爭(zhēng)激烈，高端競(jìng)爭(zhēng)有序”特點(diǎn)。
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（5）行業(yè)政策
電氣設(shè)備制造業(yè)以及輸變電配套工程行業(yè)的發(fā)展與國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策、電源與電網(wǎng)的基本建設(shè)投資結(jié)構(gòu)和規(guī)模以及國(guó)家電力規(guī)劃有著密切的聯(lián)系。近年來(lái)行業(yè)的主要政策如下表所示：
表1近年來(lái)主要行業(yè)政策
時(shí)間 法條 主要內(nèi)容
2015年8月 《配電網(wǎng)建設(shè)改造行動(dòng)計(jì)劃 2015~2020年，配電網(wǎng)建設(shè)改造投資不低于2萬(wàn)億元，其中2015年
（2015~2020年）》 投資不低于3000億元，“十三五”期間累計(jì)投資不低于1.7萬(wàn)億元。
2016年2月 中央1號(hào)文件 要求加快實(shí)施農(nóng)村電網(wǎng)改造升級(jí)工程，實(shí)施新一輪農(nóng)村電網(wǎng)改造升級(jí)
工程，預(yù)計(jì)總投資7000億元以上，開(kāi)展農(nóng)村“低電壓”綜合治理。
2016年6月 《電力規(guī)劃管理辦法》 支持非化石能源優(yōu)先利用和分布式能源發(fā)展，努力實(shí)現(xiàn)電力系統(tǒng)安全
可靠、經(jīng)濟(jì)合理、清潔環(huán)保、靈活高效。
提出未來(lái)要大力發(fā)展清潔低碳、安全高效的現(xiàn)代能源技術(shù)，支持能源
2016年7月 《“十三五”國(guó)家科技創(chuàng)新規(guī)劃》 結(jié)構(gòu)優(yōu)化調(diào)整和溫室氣體減排，保障能源安全，推進(jìn)能源革命。發(fā)展
煤炭清潔利用、新型節(jié)能技術(shù)，積極推廣可再生能源大規(guī)模開(kāi)發(fā)利用
技術(shù)和職能電網(wǎng)技術(shù)等。
在“十三五”期間，我國(guó)將進(jìn)一步擴(kuò)大風(fēng)電、光伏發(fā)電等清潔能源的
裝機(jī)規(guī)模；計(jì)劃于2020年，全國(guó)煤電裝機(jī)規(guī)?？刂圃?1億千瓦以?xún)?nèi)，
2016年11月 《電力發(fā)展“十三五”規(guī)劃》 并將我國(guó)太陽(yáng)能發(fā)電總裝機(jī)容量提高至1.1億萬(wàn)千瓦，其中計(jì)劃新增
太陽(yáng)能發(fā)電設(shè)施裝機(jī)容量680MWp，且其中主要以分布式光伏發(fā)電項(xiàng)
目為主。
計(jì)劃到2020年，我國(guó)能源消費(fèi)總量控制在50億噸標(biāo)準(zhǔn)煤以?xún)?nèi)，煤炭
消費(fèi)總量控制在41億噸以?xún)?nèi)；非化石能源消費(fèi)比重提高到15%以上，
2017年1月 《能源發(fā)展“十三五”規(guī)劃》 天然氣消費(fèi)比重力爭(zhēng)達(dá)到10%，煤炭消費(fèi)比重降低到58%以下；單位
國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值能耗比2015年下降15%，煤電平均供電煤耗下降到每
千瓦時(shí)310克標(biāo)準(zhǔn)煤以下。我國(guó)“十三五”期間著力推進(jìn)升級(jí)改造和
淘汰落后產(chǎn)能，優(yōu)化能源開(kāi)發(fā)利用布局。
國(guó)家發(fā)改委、工業(yè)和信息化部、財(cái)政部、住房城鄉(xiāng)建設(shè)部、國(guó)務(wù)院國(guó)
2017年9月 《電力需求側(cè)管理辦法》（修訂版） 資委、國(guó)家能源局6部門(mén)聯(lián)合印發(fā)了《關(guān)于深入推進(jìn)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改
革做好新形勢(shì)下電力需求側(cè)管理工作的通知》。結(jié)合新形勢(shì)和新任務(wù)，
國(guó)家發(fā)改委等6部門(mén)對(duì)現(xiàn)行《電力需求側(cè)管理辦法》進(jìn)行了修訂。
2018年9月 《關(guān)于推進(jìn)一批輸變電重點(diǎn)工程規(guī)劃 加快推進(jìn)青海至河南、陜北至湖北等12條特高壓交直流輸變電工程
建設(shè)工作的通知》 建設(shè)，合計(jì)輸電能力5700萬(wàn)千瓦
資料來(lái)源：聯(lián)合評(píng)級(jí)根據(jù)公開(kāi)資料整理
總體看，我國(guó)政府對(duì)清潔能源發(fā)電及電網(wǎng)建設(shè)項(xiàng)目的重視程度高，在政策導(dǎo)向上對(duì)相關(guān)業(yè)務(wù)的支持力度大，相關(guān)建設(shè)項(xiàng)目的發(fā)展將成為我國(guó)電力建設(shè)的重點(diǎn)。
（6）行業(yè)關(guān)注
宏觀經(jīng)濟(jì)周期性波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)
從宏觀來(lái)看，電力行業(yè)需求受到國(guó)民經(jīng)濟(jì)中其他行業(yè)用電需求、尤其是下游重工業(yè)和制造業(yè)的用電需求影響較大，因此電力行業(yè)盈利水平與經(jīng)濟(jì)周期的景氣度具有較大相關(guān)性。從總體來(lái)看，目前國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)走勢(shì)仍偏弱，外部環(huán)境的不確定性可能會(huì)對(duì)相關(guān)公司的經(jīng)營(yíng)和盈利造成一定影響。
受原材料價(jià)格及性能的影響較大
近幾年國(guó)內(nèi)外銅材、鋁材等原材料的價(jià)格波動(dòng)較大，若成本無(wú)法轉(zhuǎn)嫁至下游，將對(duì)企業(yè)的原材料管理和盈利能力造成很大影響，增加盈利波動(dòng)性。國(guó)內(nèi)取向硅鋼生產(chǎn)企業(yè)較少，價(jià)格變動(dòng)對(duì)變壓器產(chǎn)品的盈利能力影響較大。
產(chǎn)業(yè)政策變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)
我國(guó)正處于快速工業(yè)化、信息化、城鎮(zhèn)化發(fā)展的進(jìn)程中，電力行業(yè)投資持續(xù)快速增長(zhǎng)。如果未來(lái)國(guó)家發(fā)展政策發(fā)生轉(zhuǎn)變，導(dǎo)致電力行業(yè)投資需求減少，除非行業(yè)內(nèi)的經(jīng)營(yíng)結(jié)構(gòu)得到調(diào)整，否則會(huì)對(duì)行業(yè)成長(zhǎng)性造成一定影響。
（7）未來(lái)發(fā)展
伴隨著國(guó)家電力政策偏重特高壓以及配網(wǎng)和農(nóng)網(wǎng)改造領(lǐng)域，預(yù)期投資額較大。同時(shí)伴隨著國(guó)家
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“一帶一路”戰(zhàn)略的不斷深入，將推動(dòng)設(shè)備供應(yīng)商向海外輸變電工程服務(wù)商轉(zhuǎn)型，設(shè)備企業(yè)有機(jī)會(huì)參與到海外特高壓線路、增量配網(wǎng)的投資、建設(shè)、運(yùn)營(yíng)，以及提供后續(xù)的相關(guān)增值服務(wù)。
據(jù)“十三五”規(guī)劃，截至“十三五”末，中國(guó)的特高壓建設(shè)線路長(zhǎng)度和變電（換流）容量分別將達(dá)到8.9萬(wàn)公里、7.8億kW。高強(qiáng)度、大規(guī)模電網(wǎng)建設(shè)將貫穿整個(gè)“十三五”。按照規(guī)劃，2020年國(guó)家電網(wǎng)將完成“五縱五橫一環(huán)網(wǎng)”特高壓交流，以及27回特高壓直流的建設(shè)，形成“三華聯(lián)網(wǎng)”的主干布局，特高壓國(guó)內(nèi)投資將超過(guò)1.2萬(wàn)億，帶動(dòng)的關(guān)聯(lián)投資將超過(guò)3萬(wàn)億。根據(jù)2018年9月國(guó)家能源局發(fā)布的《關(guān)于加快推進(jìn)一批輸變電重點(diǎn)工程規(guī)劃建設(shè)工作的通知》，將加快青海至河南等12條特高壓交直流輸變電工程建設(shè)，合計(jì)輸電能力達(dá)到5700萬(wàn)千瓦。
在配電領(lǐng)域，根據(jù)國(guó)家能源局的《配電網(wǎng)建設(shè)改造行動(dòng)計(jì)劃（2015~2020年）》，“十三五”期間累計(jì)投資不低于1.7萬(wàn)億元，平均每年3,400億元。預(yù)計(jì)到2020年，高壓配電網(wǎng)變電容量將達(dá)到21億千伏安、線路長(zhǎng)度達(dá)到101萬(wàn)千米，中壓公用配變?nèi)萘窟_(dá)到11.5億千伏安、線路長(zhǎng)度達(dá)到404萬(wàn)千米。
在農(nóng)網(wǎng)領(lǐng)域，新一輪農(nóng)網(wǎng)總投資將達(dá)到7,000億以上，超過(guò)1998年、2010年兩次農(nóng)網(wǎng)改造升級(jí)投資總和。此次農(nóng)網(wǎng)改造升級(jí)貫穿整個(gè)“十三五”期間，年均投資1,400億元以上，超過(guò)“十二五”期間國(guó)網(wǎng)與南網(wǎng)在農(nóng)網(wǎng)領(lǐng)域合計(jì)年均投資約950億元的規(guī)模，投資顯著加速。
總體看，未來(lái)特高壓設(shè)備、配網(wǎng)以及農(nóng)網(wǎng)領(lǐng)域?qū)⒈３址€(wěn)定增長(zhǎng)，傳統(tǒng)行業(yè)穩(wěn)定增長(zhǎng)對(duì)電纜業(yè)的發(fā)展起著積極的推動(dòng)作用。隨著國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)持續(xù)發(fā)展，智能電站和特高壓電網(wǎng)建設(shè)的進(jìn)一步推進(jìn)，將對(duì)電力設(shè)備發(fā)展起到支撐作用。
2．新能源產(chǎn)業(yè)
（1）行業(yè)概況
2011年以來(lái)，受全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩、歐洲債務(wù)危機(jī)等不利因素的影響，補(bǔ)貼力度降低，全球光伏產(chǎn)業(yè)整體需求隨之減少，前期高度擴(kuò)張的產(chǎn)能使得光伏產(chǎn)業(yè)鏈上下游競(jìng)爭(zhēng)加劇，產(chǎn)品價(jià)格全線下跌，產(chǎn)業(yè)整體盈利水平呈現(xiàn)下滑態(tài)勢(shì)。但自2013年以來(lái)，受?chē)?guó)內(nèi)光伏產(chǎn)業(yè)支持政策拉動(dòng)，國(guó)內(nèi)太陽(yáng)能光伏行業(yè)呈復(fù)蘇態(tài)勢(shì)。在中央政府強(qiáng)有力的政策支持刺激下，我國(guó)光伏產(chǎn)業(yè)得到了爆發(fā)式增長(zhǎng)，光伏裝機(jī)容量從2010年0.9GW增長(zhǎng)至2017年131GW。2017年全年國(guó)內(nèi)光伏發(fā)電項(xiàng)目新增裝機(jī)規(guī)模為53.60GW左右，同比增長(zhǎng)約69.25%。
圖52010~2017年底太陽(yáng)能光伏裝機(jī)容量（單位：GW）
資料來(lái)源：Wind
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總體看，近年來(lái)，光伏產(chǎn)業(yè)受支持政策的拉動(dòng)，國(guó)內(nèi)太陽(yáng)能光伏行業(yè)裝機(jī)容量快速增長(zhǎng)。
（2）供需關(guān)系
行業(yè)上游
光伏級(jí)多晶硅原料現(xiàn)貨周均價(jià)在2013年6月份的17.6美元/千克處開(kāi)始觸底回升，在12月份多晶硅均價(jià)已經(jīng)升至22.4美元/千克。2014年以來(lái)，由于國(guó)民經(jīng)濟(jì)下行以及美國(guó)對(duì)我國(guó)進(jìn)行第二輪雙反調(diào)查，太陽(yáng)能級(jí)多晶硅原料現(xiàn)貨周均價(jià)呈平穩(wěn)下降趨勢(shì)并持續(xù)到2015年底。受光伏“630政策”影響，2016年太陽(yáng)能級(jí)多晶硅原料現(xiàn)貨周均價(jià)呈震蕩回升，5月底達(dá)到階段性高點(diǎn)，為17.08美元/千克，5月后周均價(jià)逐步回落。2017年以來(lái)，太陽(yáng)能級(jí)多晶硅原料現(xiàn)貨周均價(jià)呈區(qū)間震蕩。2018年以來(lái)太陽(yáng)能級(jí)多晶硅原料現(xiàn)貨周均價(jià)呈下降趨勢(shì)，主要系受“5.31”新政影響，補(bǔ)貼下滑導(dǎo)致下游需求減弱所致。具體情況如下圖所示。
圖62013年以來(lái)光伏級(jí)多晶硅原料現(xiàn)貨價(jià)（周平均價(jià)）（單位：美元/千克）
資料來(lái)源：Wind
總體看，近幾年多晶硅原料價(jià)格整體呈波動(dòng)下降趨勢(shì)，降低了光伏行業(yè)的成本。
行業(yè)下游
隨著社會(huì)對(duì)環(huán)境保護(hù)的重視下，國(guó)家也日益重視發(fā)展清潔能源。近些年來(lái)，在中央政府強(qiáng)有力的政策支持刺激下，光伏產(chǎn)業(yè)也得到了爆發(fā)式增長(zhǎng)，并連續(xù)三年新增裝機(jī)容量在全球排名第一，經(jīng)歷了幾年的爆發(fā)式增長(zhǎng)，光伏行業(yè)亦開(kāi)始出現(xiàn)調(diào)整。根據(jù)國(guó)家能源局發(fā)布的2018年全國(guó)電力工業(yè)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2018年光伏新增裝機(jī)容量44.10GW，同比下降16.52%，主要系受“5.31”新政頒布，暫停普通地面電站指標(biāo)發(fā)放，分布式光伏規(guī)模受限，調(diào)低上網(wǎng)電價(jià)的影響。截至2018年底，我國(guó)光伏發(fā)電累計(jì)裝機(jī)容量174.63GW，成為全球光伏發(fā)電裝機(jī)容量最大的國(guó)家。
2017年，受電力需求增長(zhǎng)的影響和大規(guī)模的特高壓輸電網(wǎng)投入運(yùn)行的影響，根據(jù)中國(guó)國(guó)家能源局報(bào)告，2017年我國(guó)光伏限電率為6%，較上年下降了4.3%；2017年光伏發(fā)電量為118.2TWh，較上年增長(zhǎng)78.6%，光伏發(fā)電量較上年有大幅增長(zhǎng)。
總體看，受?chē)?guó)家政策引導(dǎo)影響，我國(guó)光伏建設(shè)呈現(xiàn)爆發(fā)式增長(zhǎng)，但2018年“5.31”新政的頒布，光伏行業(yè)進(jìn)入了調(diào)整周期；同時(shí)受到特高壓電網(wǎng)的運(yùn)行和電力需求增長(zhǎng)的影響，棄光率有所下降。
（3）行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)
多晶硅
在國(guó)內(nèi)，目前生產(chǎn)多晶硅的企業(yè)約有十幾家，行業(yè)集中度高。國(guó)內(nèi)的一線企業(yè)依靠國(guó)內(nèi)裝機(jī)需求巨大的天然優(yōu)勢(shì)，以及及時(shí)跟進(jìn)的技術(shù)創(chuàng)新，已經(jīng)達(dá)到國(guó)際先進(jìn)水平，如江蘇中能硅業(yè)科技發(fā)展有限公司（保利協(xié)鑫控股）、新特能源股份有限公司、重慶大全新能源有限公司、亞洲硅業(yè)（青海）
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有限公司。
總體看，國(guó)內(nèi)產(chǎn)能和產(chǎn)量持續(xù)擴(kuò)大，產(chǎn)業(yè)集中度逐步提升。
電力建設(shè)
在行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)方面，電力建設(shè)行業(yè)的進(jìn)入門(mén)檻高。在行業(yè)進(jìn)入條件方面，電力建設(shè)行業(yè)進(jìn)入門(mén)檻主要包括資質(zhì)準(zhǔn)入壁壘、技術(shù)壁壘、經(jīng)驗(yàn)壁壘以及資金壁壘等。電力的穩(wěn)定供應(yīng)狀態(tài)，對(duì)國(guó)家經(jīng)濟(jì)狀況將產(chǎn)生直接影響，而電力設(shè)施的建設(shè)質(zhì)量水平與電力供應(yīng)的穩(wěn)定性狀態(tài)息息相關(guān)，因此各國(guó)政府在電力建設(shè)項(xiàng)目的準(zhǔn)入條件上，均設(shè)置了謹(jǐn)慎的資質(zhì)準(zhǔn)入條件，且相關(guān)資質(zhì)的審批流程周期長(zhǎng)，審批條件嚴(yán)格，資質(zhì)準(zhǔn)入成為行業(yè)新進(jìn)入者的重大壁壘。
總體看，電力建設(shè)行業(yè)的進(jìn)入門(mén)檻高，行業(yè)市場(chǎng)呈不完全競(jìng)爭(zhēng)狀態(tài)。
（4）行業(yè)政策
對(duì)于光伏發(fā)電行業(yè)，我國(guó)政府近年來(lái)陸續(xù)出臺(tái)多項(xiàng)政策，并通過(guò)較大幅度的電價(jià)補(bǔ)貼，促進(jìn)光伏行業(yè)投資，以致近年來(lái)我國(guó)光伏發(fā)電行業(yè)投資熱情較高，但由于我國(guó)光伏發(fā)電集中區(qū)與電能需求重點(diǎn)區(qū)域的不平衡，以及光伏發(fā)電集中區(qū)域內(nèi)消納能力不足等因素，行業(yè)出現(xiàn)嚴(yán)重的棄光限電情況。關(guān)于此問(wèn)題，我國(guó)政府著手對(duì)扶持政策進(jìn)行積極調(diào)整，將扶持重點(diǎn)由經(jīng)濟(jì)收益性扶持轉(zhuǎn)為市場(chǎng)性扶持，并通過(guò)長(zhǎng)距離、大容量的特高壓輸電通道建設(shè)，為光伏發(fā)電行業(yè)建立良好的市場(chǎng)渠道，以保證光伏發(fā)電業(yè)務(wù)未來(lái)的穩(wěn)定、良性發(fā)展。近年來(lái)行業(yè)的主要政策如下表所示：
表2 近年來(lái)國(guó)家對(duì)光伏行業(yè)的主要政策
時(shí)間 頒布單位 政策名稱(chēng)及舉措 政策主要內(nèi)容
《關(guān)于進(jìn)一步做好可再生 從轉(zhuǎn)變能源發(fā)展方式、科學(xué)論證發(fā)展目標(biāo)、研究重點(diǎn)任務(wù)、統(tǒng)籌落實(shí)消納、
2015年4月 國(guó)家能源局 能源發(fā)展“十三五”規(guī)劃 加快裝備產(chǎn)業(yè)建設(shè)以及研究保障體系等六個(gè)方面明確了可再生能源發(fā)展規(guī)
編制工作的指導(dǎo)意見(jiàn)》 劃的重點(diǎn)任務(wù)。
《國(guó)家發(fā)展改革委關(guān)于完 明確提出實(shí)行陸上風(fēng)電、光伏發(fā)電（光伏電站，下同）上網(wǎng)標(biāo)桿電價(jià)隨發(fā)
2015年12月 國(guó)家發(fā)改委 善陸上風(fēng)電、光伏發(fā)電上 展規(guī)模逐步降低的價(jià)格政策，并明確規(guī)定我國(guó)一類(lèi)、二類(lèi)資源區(qū)的地面光
網(wǎng)標(biāo)桿電價(jià)政策的通知》 伏電站分別降低0.1元、0.07元，三類(lèi)資源區(qū)降低0.02元。
國(guó)家發(fā)改委 《下發(fā)關(guān)于做好風(fēng)電、光 對(duì)可再生能源全額保障收購(gòu)相關(guān)事宜進(jìn)行了要求，并公布了重點(diǎn)地區(qū)風(fēng)電、
2016年5月 國(guó)家能源局 伏發(fā)電全額保障性收購(gòu)管 光伏保障性收購(gòu)年小時(shí)數(shù)細(xì)則，對(duì)存在棄風(fēng)、棄光問(wèn)題地區(qū)的將依照區(qū)域
理工作的通知》 實(shí)際情況，進(jìn)行風(fēng)電、光伏發(fā)電最低保障性收購(gòu)利用小時(shí)數(shù)的收購(gòu)。
預(yù)計(jì)2020年，將我國(guó)太陽(yáng)能發(fā)電總裝機(jī)容量提高至1.1億萬(wàn)千瓦，其中計(jì)
2016年11月 國(guó)家能源局 《電力發(fā)展十三五規(guī)劃》 劃新增太陽(yáng)能發(fā)電設(shè)施裝機(jī)容量680MWp，且其中主要以分布式光伏發(fā)電
項(xiàng)目為主。
《關(guān)于調(diào)整光伏發(fā)電陸上 降低2017年1月1日之后新建光伏發(fā)電標(biāo)桿上網(wǎng)電價(jià)，2017年新建光伏電
2016年12月 國(guó)家發(fā)改委 風(fēng)電標(biāo)桿上網(wǎng)電價(jià)的通 站以及于2017年之前獲得相關(guān)備案并納入以前年份財(cái)政補(bǔ)貼規(guī)模管理，但
知》 未能于2017年6月30日前未能并網(wǎng)發(fā)電的光伏項(xiàng)目所享受的標(biāo)桿上網(wǎng)電
價(jià)分別按照所在區(qū)域的情況，分別調(diào)整至0.65元、0.75元和0.85元。
《關(guān)于可再生能源發(fā)展 2017~2020年，光伏電站新增計(jì)劃裝機(jī)規(guī)模5,450萬(wàn)千瓦，領(lǐng)跑技術(shù)基地新
2017年7月 國(guó)家能源局 “十三五”規(guī)劃實(shí)施的指 增規(guī)模為3,200萬(wàn)千瓦，兩者合計(jì)的年均新增裝機(jī)規(guī)模將超過(guò)21GW。
導(dǎo)意見(jiàn)》
下調(diào)一類(lèi)至三類(lèi)資源區(qū)光伏電站標(biāo)桿電價(jià)，新投運(yùn)的光伏電站標(biāo)桿上網(wǎng)電
國(guó)家發(fā)改委 價(jià)每千瓦時(shí)統(tǒng)一降低5分，即一類(lèi)、二類(lèi)、三類(lèi)資源區(qū)標(biāo)桿上網(wǎng)電價(jià)分別
2018年5月 財(cái)政部 《關(guān)于2018年光伏發(fā)電 調(diào)整為每千瓦時(shí)0.5元、0.6元和0.7元；下調(diào)分布式光伏發(fā)電度電補(bǔ)貼標(biāo)
國(guó)家能源局 有關(guān)事項(xiàng)的通知》 準(zhǔn)，新投運(yùn)的采用“自發(fā)自用、余電上網(wǎng)”模式的分布式光伏發(fā)電項(xiàng)目，
全電量度電補(bǔ)貼降低5分，補(bǔ)貼標(biāo)準(zhǔn)由每千瓦時(shí)0.37元調(diào)整為0.32元，采
用“余額上網(wǎng)”模式的分布式光伏發(fā)電按普通電站管理。
鼓勵(lì)在國(guó)家組織實(shí)施的社會(huì)資本投資增量配電網(wǎng)、清潔能源消納產(chǎn)業(yè)園區(qū)、
關(guān)于積極推進(jìn)風(fēng)電、光伏 局域網(wǎng)、新能源微電網(wǎng)、能源互聯(lián)網(wǎng)等示范項(xiàng)目中建設(shè)無(wú)需國(guó)家補(bǔ)貼的風(fēng)
2019年1月 國(guó)家發(fā)改委 發(fā)電無(wú)補(bǔ)貼、平價(jià)上網(wǎng)有 電、光伏發(fā)電項(xiàng)目，并以試點(diǎn)方式開(kāi)展就近直接交易。鼓勵(lì)用電負(fù)荷較大
國(guó)家能源局 關(guān)工作的通知 且持續(xù)穩(wěn)定的工業(yè)企業(yè)、數(shù)據(jù)中心和配電網(wǎng)經(jīng)營(yíng)企業(yè)與風(fēng)電、光伏發(fā)電企
業(yè)開(kāi)展中長(zhǎng)期電力交易，實(shí)現(xiàn)有關(guān)風(fēng)電、光伏發(fā)電項(xiàng)目無(wú)需國(guó)家補(bǔ)貼的市
場(chǎng)化發(fā)展。
資料來(lái)源：聯(lián)合評(píng)級(jí)根據(jù)公開(kāi)資料整理
總體看，我國(guó)政府對(duì)清潔能源發(fā)電及電網(wǎng)建設(shè)項(xiàng)目的重視程度高，在政策導(dǎo)向上對(duì)相關(guān)業(yè)務(wù)的支持力度大，同時(shí)政府下調(diào)光伏發(fā)電電價(jià)，倒逼產(chǎn)業(yè)鏈降低太陽(yáng)能發(fā)電成本，促進(jìn)光伏發(fā)電平價(jià)上
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網(wǎng)。
（5）行業(yè)關(guān)注
相關(guān)行業(yè)政策的有效執(zhí)行情況，將明顯影響我國(guó)光伏發(fā)電的未來(lái)發(fā)展
進(jìn)入2015年后，我國(guó)政府對(duì)光伏行業(yè)的調(diào)整政策數(shù)量較多，相關(guān)政策的調(diào)整力度大，并及時(shí)進(jìn)行了配套輸電通道的建設(shè)，為行業(yè)未來(lái)的合理發(fā)展奠定了良好的先決基礎(chǔ)。同時(shí)，電力的供需穩(wěn)定屬我國(guó)政府對(duì)于電力行業(yè)的基礎(chǔ)性要求，如風(fēng)力發(fā)電、光伏發(fā)電、水電等模式的清潔能源，均由于自身的特性所致，不具備獨(dú)立保障供電負(fù)荷穩(wěn)定的條件，因此相關(guān)行業(yè)扶持政策策略的有效執(zhí)行程度尚存在一定的不確定性。
光伏發(fā)電行業(yè)的發(fā)展，易受其他清潔能源或可再生能源的替代性威脅
隨著我國(guó)政府加大對(duì)于節(jié)能環(huán)保問(wèn)題重視程度，為清潔能源和可再生能源的未來(lái)的發(fā)展奠定了良好的基礎(chǔ)，但由于在我國(guó)清潔能源序列內(nèi)，各類(lèi)清潔能源自身均具備明顯的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，如水利發(fā)電設(shè)施裝機(jī)現(xiàn)役裝機(jī)容量規(guī)模大、風(fēng)力發(fā)電模式經(jīng)濟(jì)性水平高，以及核能發(fā)電的認(rèn)可程度高，補(bǔ)貼電價(jià)高等，都可為相關(guān)發(fā)電模式的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)提供極有力的支持，未來(lái)我國(guó)光伏發(fā)電行業(yè)所面臨的替代性風(fēng)險(xiǎn)將逐步加大。
安全管理狀況是電力建設(shè)行業(yè)穩(wěn)定發(fā)展的根基，行業(yè)整體的安全管理水平需長(zhǎng)期關(guān)注
電力工程項(xiàng)目的施工安全對(duì)項(xiàng)目工程的有效開(kāi)展?fàn)顩r影響明顯，但目前我國(guó)大多電力工程項(xiàng)目對(duì)安全施工的的重視程度不高，過(guò)于重視追求經(jīng)濟(jì)效益。同時(shí)目前國(guó)內(nèi)項(xiàng)目施工管理人員普遍存在安全施工管理意識(shí)薄弱的情況，在工程項(xiàng)目施工過(guò)程中易存在不當(dāng)操作，以致出現(xiàn)較大的安全隱患。
補(bǔ)貼力度的下降對(duì)業(yè)內(nèi)企業(yè)的成本控制提出較高要求
各國(guó)政府制定補(bǔ)貼政策時(shí)，補(bǔ)貼價(jià)格會(huì)按照一定比例逐漸下調(diào)，倒逼行業(yè)內(nèi)企業(yè)降低成本，推動(dòng)光伏發(fā)電平價(jià)上網(wǎng)。補(bǔ)貼力度的下降意味著行業(yè)內(nèi)的企業(yè)單位產(chǎn)品收入的下降，要保持一定的利潤(rùn)水平，企業(yè)要不斷降低生產(chǎn)成本，行業(yè)技術(shù)的進(jìn)步、規(guī)模效應(yīng)的提升以及光伏發(fā)電行業(yè)上游原材料多晶硅價(jià)格的持續(xù)下降雖然可以彌補(bǔ)補(bǔ)貼下降帶來(lái)的不利影響，但企業(yè)自身成本控制能力的提高也是化解補(bǔ)貼力度下降的有利措施。2018年上半年，國(guó)家出臺(tái)了《關(guān)于2018年度風(fēng)電建設(shè)管理有關(guān)要求的通知》、《關(guān)于2018年光伏發(fā)電有關(guān)事項(xiàng)的通知》，對(duì)新能源電站建設(shè)規(guī)模管控及電價(jià)補(bǔ)貼等方面提出了新規(guī)定。短期內(nèi)，受新能源裝機(jī)規(guī)模下降，標(biāo)桿電價(jià)下調(diào)及競(jìng)價(jià)上網(wǎng)提前等影響，倒逼產(chǎn)業(yè)鏈內(nèi)產(chǎn)品價(jià)格大幅下降，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，將進(jìn)一步壓縮行業(yè)企業(yè)盈利空間；長(zhǎng)期看，新能源發(fā)電平價(jià)上網(wǎng)，將引導(dǎo)市場(chǎng)和行業(yè)根據(jù)新形勢(shì)調(diào)整發(fā)展思路，進(jìn)一步推動(dòng)行業(yè)技術(shù)進(jìn)步，降低發(fā)電成本，新能源電站市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力將進(jìn)一步增強(qiáng)，有利于進(jìn)一步擴(kuò)大新能源發(fā)電市場(chǎng)需求，促進(jìn)新能源產(chǎn)業(yè)健康有序、高質(zhì)量發(fā)展。公司利用上下游聯(lián)動(dòng)及集中采購(gòu)優(yōu)勢(shì)、優(yōu)秀的設(shè)計(jì)能力、系統(tǒng)集成能力，能夠有效控制成本。公司將積極調(diào)整市場(chǎng)布局，加大中東部高電價(jià)市場(chǎng)優(yōu)質(zhì)光伏及風(fēng)電資源的開(kāi)發(fā)力度，加快內(nèi)蒙古特高壓基地風(fēng)電BOO自營(yíng)電站建設(shè)，以獲得長(zhǎng)期穩(wěn)定收益，進(jìn)一步加強(qiáng)成本管理和技術(shù)創(chuàng)新工作，提高公司新能源產(chǎn)業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力。
（6）未來(lái)發(fā)展
從長(zhǎng)期來(lái)看，太陽(yáng)能光伏市場(chǎng)將保持較高的發(fā)展速度。根據(jù)歐洲聯(lián)合研究中心的預(yù)測(cè)，可再生能源今后將成為能源供應(yīng)的重要組成部分，到2030年達(dá)到全部能源供應(yīng)量的30%，其中太陽(yáng)能發(fā)電將占世界電力供應(yīng)的10%以上。到2050年，根據(jù)IEA的預(yù)測(cè)，太陽(yáng)能發(fā)電將占總能源的16%，本世紀(jì)末太陽(yáng)能將在能源結(jié)構(gòu)中起到主導(dǎo)作用。太陽(yáng)能作為可再生能源的一部分，未來(lái)太陽(yáng)能發(fā)電若占總發(fā)電量比例達(dá)到10~20%，整個(gè)光伏行業(yè)仍有巨大的發(fā)展空間。
隨著多樣化新技術(shù)的規(guī)?；瘧?yīng)用以及成本的持續(xù)降低，光伏產(chǎn)品的市場(chǎng)細(xì)分化程度越來(lái)越高，
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行業(yè)的跨界融合、產(chǎn)品的跨界生產(chǎn)將是光伏行業(yè)的新常態(tài)。目前，光伏行業(yè)的終端市場(chǎng)變化主要取決于各國(guó)政策環(huán)境的影響，未來(lái)隨著光伏應(yīng)用平價(jià)上網(wǎng)時(shí)代的到來(lái)，光伏終端應(yīng)用市場(chǎng)將可以實(shí)現(xiàn)完全市場(chǎng)化。
總體看，光伏發(fā)電作為可再生的清潔能源，其產(chǎn)業(yè)優(yōu)勢(shì)獲得了全球范圍內(nèi)的廣泛認(rèn)可和政策支持；隨著太陽(yáng)能儲(chǔ)能技術(shù)的進(jìn)步、光伏上網(wǎng)電價(jià)政策的進(jìn)一步完善，行業(yè)仍將面臨廣闊的發(fā)展空間。在快速發(fā)展的同時(shí)，光伏發(fā)電也面臨著競(jìng)爭(zhēng)加劇、行業(yè)調(diào)整的格局，產(chǎn)能將進(jìn)一步向具有成本、技術(shù)優(yōu)勢(shì)的企業(yè)集中，具有資金、技術(shù)和品牌優(yōu)勢(shì)的大型企業(yè)將在競(jìng)爭(zhēng)中處于有利地位。
四、基礎(chǔ)素質(zhì)分析
1．規(guī)模與競(jìng)爭(zhēng)力
公司業(yè)務(wù)涵蓋輸變電設(shè)備和光伏行業(yè)等領(lǐng)域，經(jīng)過(guò)多年發(fā)展，公司目前已成為中國(guó)重大裝備制造業(yè)核心骨干企業(yè)，世界電力成套項(xiàng)目總承包企業(yè)，國(guó)家級(jí)高新技術(shù)企業(yè)，中國(guó)最大的變壓器產(chǎn)品研制基地和重要的電線電纜、太陽(yáng)能光伏產(chǎn)品及系統(tǒng)的研發(fā)、制造和出口基地。逐步形成以能源為基礎(chǔ)，一高兩新產(chǎn)業(yè)鏈。
公司通過(guò)兼并重組行業(yè)內(nèi)的優(yōu)勢(shì)龍頭企業(yè)，已在新疆、四川、湖南、天津、山東、遼寧、陜西等地建成了十四個(gè)現(xiàn)代化的工業(yè)園區(qū)。形成了“西北-西南-華南-華北-華東-東北”遙相呼應(yīng)的制造格局及各產(chǎn)業(yè)互為依托、互為支撐的產(chǎn)業(yè)鏈群。輸變電、新能源產(chǎn)業(yè)均擁有“國(guó)家級(jí)工程實(shí)驗(yàn)室”。2018年，公司變壓器產(chǎn)量達(dá)2.42億kVA，實(shí)現(xiàn)收入98.32億元；公司輸變電成套工程業(yè)務(wù)自2003年開(kāi)始開(kāi)展，2018年公司輸變電成套工程業(yè)務(wù)收入達(dá)43.16億元；公司多晶硅業(yè)務(wù)自2011年開(kāi)始開(kāi)展，2018年公司多晶硅生產(chǎn)產(chǎn)能達(dá)3.00萬(wàn)噸/年。
產(chǎn)品生產(chǎn)方面，公司變壓器產(chǎn)品種類(lèi)及規(guī)格型號(hào)豐富，包括±1100kV及以下直流換流變壓器、1000kV及以下交流變壓器、用于鐵路交通、油田、煤礦等的特種變壓器（如牽引變、電解整流變、電爐變等）以及開(kāi)關(guān)設(shè)備等各類(lèi)相關(guān)產(chǎn)品，特高壓變壓器技術(shù)水平與市場(chǎng)份額行業(yè)領(lǐng)先。公司電線電纜產(chǎn)品主要包括高壓、中壓、低壓系列電力電纜和電纜附件，擴(kuò)徑、鋁合金、大截面、碳纖維等系列架空導(dǎo)線，建筑電線、控制電纜、計(jì)算機(jī)電纜等電氣裝備用電線電纜，煤礦用、風(fēng)力發(fā)電用、潛油泵用、承荷探測(cè)用、盾構(gòu)機(jī)用、核電站用、船用等系列特種電纜等。公司生產(chǎn)和銷(xiāo)售的太陽(yáng)能級(jí)多晶硅，為光伏項(xiàng)目中所使用光伏電池的基本原材料，主要銷(xiāo)售予國(guó)內(nèi)的光伏產(chǎn)品制造商。公司建有自備電廠且發(fā)電用煤來(lái)自自有的露天煤礦，多晶硅生產(chǎn)電力能源成本優(yōu)勢(shì)明顯。
輸變電成套工程建設(shè)方面，公司先后參與了非洲、東盟、上合組織、海灣十余個(gè)國(guó)家與地區(qū)的電力建設(shè)成套項(xiàng)目，通過(guò)EPC總承包，承擔(dān)工程項(xiàng)目的設(shè)計(jì)、采購(gòu)、施工、試運(yùn)行服務(wù)等工作。代表輸變電工程主要包括塔吉克斯坦500kV輸電線路及變電站項(xiàng)目、吉爾吉斯斯坦吉爾吉斯達(dá)特卡克明項(xiàng)目、安哥拉索約-卡帕瑞項(xiàng)目、塔國(guó)電廠項(xiàng)目、吉爾吉斯斯坦輸變電工程及電站擴(kuò)建項(xiàng)目等。
在新能源工程服務(wù)領(lǐng)域，公司已成為集風(fēng)電、光電EPC項(xiàng)目總承包、設(shè)計(jì)、運(yùn)行、調(diào)試和維護(hù)為一體的太陽(yáng)能系統(tǒng)集成商，業(yè)務(wù)規(guī)模行業(yè)領(lǐng)先。近年來(lái)，公司累計(jì)建設(shè)完成5,000余座光伏離網(wǎng)、并網(wǎng)電站；承接并建設(shè)完成巴基斯坦旁遮普省100MW項(xiàng)目，是巴基斯坦最大的單體太陽(yáng)能光伏電站。
截至2018年底，公司已累計(jì)榮獲國(guó)家科學(xué)技術(shù)進(jìn)步特等獎(jiǎng)2項(xiàng)，一等獎(jiǎng)4項(xiàng)，二等獎(jiǎng)2項(xiàng)；中國(guó)機(jī)械工業(yè)科技進(jìn)步獎(jiǎng)特等獎(jiǎng)8項(xiàng)；省級(jí)科技進(jìn)步獎(jiǎng)等獎(jiǎng)項(xiàng)182項(xiàng)。
總體看，公司作為輸變電和光伏企業(yè)，擁有較大規(guī)模的產(chǎn)能和電力工程建設(shè)能力。公司變壓器
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產(chǎn)品涵蓋中低壓至特高壓全部領(lǐng)域，在特高壓領(lǐng)域競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)突出；電線電纜產(chǎn)品豐富，多晶硅生產(chǎn)規(guī)模大、成本低，輸變電工程建設(shè)項(xiàng)目分布廣、業(yè)績(jī)優(yōu)秀，新能源工程成果豐富，公司曾多次獲得國(guó)家級(jí)、省部級(jí)榮譽(yù)，綜合實(shí)力較強(qiáng)，競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)明顯。
2．技術(shù)水平
公司建有國(guó)家特高壓變壓器工程技術(shù)研究中心，擁有國(guó)家級(jí)工程實(shí)驗(yàn)室、企業(yè)技術(shù)中心、博士后科研工作站、院士工作站等，形成了產(chǎn)學(xué)研用相結(jié)合的開(kāi)放式創(chuàng)新平臺(tái)，為公司技術(shù)研發(fā)提供了較為有力的支撐。
公司主導(dǎo)承擔(dān)了我國(guó)“十一五”及“十二五”期間多項(xiàng)重大技術(shù)裝備攻關(guān)課題及國(guó)家重大裝備制造業(yè)振興國(guó)產(chǎn)首臺(tái)（套）產(chǎn)品的研制任務(wù)，完成了±1100KV高端換流變壓器，1000kV特高壓交流變壓器及電抗器，±500～±800kV直流換流變壓器，750kV變壓器及電抗器，500kV可控電抗器和電壓電流互感器，750kV～1000kV擴(kuò)徑導(dǎo)線，百萬(wàn)千瓦發(fā)電機(jī)主變壓器，百萬(wàn)千瓦大型水電、火電、核電配套的主變壓器等產(chǎn)品的研制，在產(chǎn)品試制方面積累了豐富經(jīng)驗(yàn)，實(shí)現(xiàn)了一批核心技術(shù)和關(guān)鍵技術(shù)的重大突破。
2018年，公司研制出世界電壓等級(jí)最高的±1100KV高端換流變壓器，該產(chǎn)品已用于昌吉至古泉±1100kV特高壓直流輸變電工程；完成國(guó)內(nèi)首個(gè)國(guó)產(chǎn)化海上風(fēng)電升壓站一次設(shè)備集成項(xiàng)目實(shí)施交付，打破了外資企業(yè)壟斷市場(chǎng)的局面；2018年公司26項(xiàng)新產(chǎn)品通過(guò)技術(shù)鑒定，技術(shù)水平均處于國(guó)內(nèi)外先進(jìn)及領(lǐng)先水平。2018年公司參與研發(fā)的超、特高壓變壓器/電抗器出線裝置關(guān)鍵技術(shù)及工程應(yīng)用項(xiàng)目榮獲2018年度國(guó)家科學(xué)技術(shù)進(jìn)步獎(jiǎng)二等獎(jiǎng)；特高壓直流接入750kV交流換流變壓器關(guān)鍵設(shè)備研發(fā)及工程應(yīng)用項(xiàng)目榮獲中國(guó)機(jī)械工業(yè)科學(xué)技術(shù)獎(jiǎng)一等獎(jiǎng)；超、特高壓發(fā)電機(jī)變壓器關(guān)鍵技術(shù)及應(yīng)用、高純晶體硅材料智能制造關(guān)鍵技術(shù)開(kāi)發(fā)與應(yīng)用項(xiàng)目榮獲新疆維吾爾自治區(qū)科技進(jìn)步獎(jiǎng)一等獎(jiǎng)。公司及子公司參與起草國(guó)家、行業(yè)及團(tuán)體標(biāo)準(zhǔn)51項(xiàng)，共計(jì)新獲授予專(zhuān)利186項(xiàng)，其中發(fā)明專(zhuān)利62項(xiàng)。
2016~2018年，公司研發(fā)投入規(guī)模分別為14.37億元、18.27億元和16.31億元，占營(yíng)業(yè)收入的比重保持在3%~4%。
總體看，公司研究團(tuán)隊(duì)科研實(shí)力較強(qiáng)，擁有多個(gè)高等級(jí)研發(fā)平臺(tái)，近年來(lái)研發(fā)投入力度較大，研發(fā)成果較多，技術(shù)水平較強(qiáng)，競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)明顯。
3．人員素質(zhì)
截至2018年底，公司擁有董事11人（含4名獨(dú)立董事）、監(jiān)事5人；高級(jí)管理人員10人（其中3人同時(shí)為董事），包括總經(jīng)理1名、副總經(jīng)理7名、總會(huì)計(jì)師1名、董事會(huì)秘書(shū)1名。公司管理團(tuán)隊(duì)人員均長(zhǎng)期為公司服務(wù)，具備多年的相關(guān)從業(yè)經(jīng)驗(yàn)和管理經(jīng)驗(yàn)，行業(yè)經(jīng)驗(yàn)較豐富，履職能力較強(qiáng)。
公司董事長(zhǎng)張新先生，1962年生，大專(zhuān)學(xué)歷，高級(jí)工程師?，F(xiàn)任特變電工股份有限公司董事長(zhǎng)、新疆眾和股份有限公司董事、十三屆全國(guó)人大代表、中國(guó)機(jī)械工業(yè)聯(lián)合會(huì)副會(huì)長(zhǎng)；曾任特變電工股份有限公司董事長(zhǎng)兼總經(jīng)理、特變電工山東魯能泰山電纜有限公司董事長(zhǎng)、特變電工新疆硅業(yè)有限公司董事長(zhǎng)、特變電工新疆新能源股份有限公司董事長(zhǎng)、碧辟佳陽(yáng)太陽(yáng)能有限公司董事長(zhǎng)及碧辟普瑞太陽(yáng)能有限公司董事長(zhǎng)、特變電工新疆電工材料有限公司董事長(zhǎng)、十一屆全國(guó)人大代表。
公司董事兼總經(jīng)理黃漢杰先生，1979年生，高級(jí)會(huì)計(jì)師，本科學(xué)歷。現(xiàn)任特變電工股份有限公司董事、總經(jīng)理，特變電工衡陽(yáng)變壓器有限公司董事長(zhǎng)，新疆眾和股份有限公司監(jiān)事會(huì)主席；曾任
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特變電工股份有限公司執(zhí)行總經(jīng)理、副總會(huì)計(jì)師、財(cái)務(wù)部部長(zhǎng)、財(cái)務(wù)部副部長(zhǎng)。
截至2018年底，公司及下屬子公司共有員工15,657人，從專(zhuān)業(yè)構(gòu)成看，生產(chǎn)人員占比44.70%，銷(xiāo)售人員占比12.92%，技術(shù)人員占比17.67%，管理人員占比10.52%，財(cái)務(wù)人員占比2.38%，國(guó)際業(yè)務(wù)人員以及其他人員占比分別為4.78%和7.03%；從文化程度看，本科及以上、大專(zhuān)、中專(zhuān)及以下員工占比分別為48.38%、33.45%和18.17%。
總體看，公司高級(jí)管理人員具有較長(zhǎng)時(shí)間的行業(yè)從業(yè)經(jīng)歷和豐富的管理經(jīng)驗(yàn)；員工人員構(gòu)成符合業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)需求。
4．外部支持
（1）政府補(bǔ)助
2016~2018年，公司獲得計(jì)入當(dāng)期損益的政府補(bǔ)助分別為3.06億元、2.57億元和3.66億元。
（2）稅收優(yōu)惠
公司及其子公司天津市特變電工變壓器有限公司、特變電工沈陽(yáng)變壓器集團(tuán)有限公司、特變電工衡陽(yáng)變壓器有限公司、新特能源股份有限公司、特變電工山東魯能泰山電纜有限公司、特變電工（德陽(yáng)）電纜股份有限公司、特變電工新疆能源股份有限公司等被認(rèn)定為國(guó)家高新技術(shù)企業(yè)，按15%的稅率征收企業(yè)所得稅。除此之外，仍有數(shù)家子公司符合西部大開(kāi)發(fā)企業(yè)所得稅稅收優(yōu)惠政策，按15%的稅率征收所得稅。
總體看，公司獲得較多的政府補(bǔ)助和稅收優(yōu)惠政策，外部發(fā)展環(huán)境較好。
五、管理分析
1．治理結(jié)構(gòu)
公司嚴(yán)格按照《公司法》、《證券法》、《上市公司治理準(zhǔn)則》等法律法規(guī)和中國(guó)證監(jiān)會(huì)、上海證券交易所以及公司相關(guān)制度的要求規(guī)范運(yùn)作，嚴(yán)格執(zhí)行《公司章程》、《股東大會(huì)議事規(guī)則》、《董事會(huì)議事規(guī)則》、《監(jiān)事會(huì)議事規(guī)則》和《總經(jīng)理工作細(xì)則》等規(guī)章制度。公司建立了股東大會(huì)、董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)和經(jīng)理層分立的治理結(jié)構(gòu)及經(jīng)營(yíng)、決策、監(jiān)督相互制衡的管理機(jī)制。
根據(jù)公司章程，股東大會(huì)是公司的權(quán)力機(jī)構(gòu)，依法行使決定公司的經(jīng)營(yíng)方針和投資計(jì)劃等職權(quán)。
公司設(shè)董事會(huì)，對(duì)股東大會(huì)負(fù)責(zé)，行使決定公司的經(jīng)營(yíng)計(jì)劃和投資方案等職權(quán)。公司董事會(huì)由11名董事組成，董事由股東大會(huì)選舉或更換，任期三年，任期屆滿(mǎn)，可連選連任；公司董事會(huì)不設(shè)立由職工代表?yè)?dān)任的董事職位；董事會(huì)設(shè)董事長(zhǎng)1人，由董事會(huì)以全體董事的過(guò)半數(shù)選舉產(chǎn)生。
公司設(shè)監(jiān)事會(huì)，由5名監(jiān)事組成，行使檢查公司財(cái)務(wù)等職權(quán)。監(jiān)事任期每屆為3年，任期屆滿(mǎn)，連選可以連任。設(shè)監(jiān)事會(huì)主席1名，由全體監(jiān)事過(guò)半數(shù)選舉產(chǎn)生。公司監(jiān)事會(huì)包括股東代表和公司職工代表，公司職工代表的比例不低于三分之一；監(jiān)事會(huì)中的職工代表由公司職工代表大會(huì)、職工大會(huì)或者其他形式民主選舉產(chǎn)生。
公司設(shè)總經(jīng)理（總裁）1名、副總經(jīng)理（副總裁）若干名。公司總經(jīng)理（總裁）每屆任期三年，連聘可以連任；公司總經(jīng)理（總裁）對(duì)董事會(huì)負(fù)責(zé)，行使主持公司的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)管理工作等職權(quán)。
總體看，公司法人治理結(jié)構(gòu)完善，能夠滿(mǎn)足公司經(jīng)營(yíng)管理的需要。
2．管理體制
公司按照現(xiàn)代企業(yè)制度建立，產(chǎn)權(quán)清晰，責(zé)權(quán)明確。公司已建立起一整套保證公司順利、穩(wěn)步
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發(fā)展的組織機(jī)構(gòu)和規(guī)章制度。
資金管理方面，公司針對(duì)貨幣資金的使用和管理專(zhuān)門(mén)制定了《資金集中管理制度》、《融資業(yè)務(wù)管理制度》、《商業(yè)匯票管理制度》、《銀行授信管理制度》等，用以規(guī)范貨幣資金的管理。公司實(shí)行錢(qián)賬分管，即將經(jīng)管貨幣資金的人與記錄這些業(yè)務(wù)的人分離，不能由一人辦理貨幣資金業(yè)務(wù)的全過(guò)程。公司本部財(cái)務(wù)部負(fù)責(zé)對(duì)總公司資金運(yùn)作進(jìn)行整體協(xié)調(diào)、宏觀控制。各所屬企業(yè)財(cái)務(wù)部門(mén)負(fù)責(zé)本單位的年、季、月資金計(jì)劃安排和落實(shí)，并嚴(yán)格按照制定的資金預(yù)算和相應(yīng)的資金審批程序?qū)Y金收支進(jìn)行控制。貨幣資金的管理實(shí)行授權(quán)原則，各級(jí)負(fù)責(zé)人的批準(zhǔn)權(quán)限，根據(jù)其責(zé)任大小確定，正常經(jīng)營(yíng)活動(dòng)收支批準(zhǔn)限額大于非正常經(jīng)營(yíng)活動(dòng)收支限額。各部門(mén)預(yù)借的支票以及結(jié)算款項(xiàng)業(yè)務(wù)處理完畢后，應(yīng)及時(shí)持有關(guān)憑據(jù)（發(fā)票或收據(jù)、支出憑單等）在限定時(shí)間內(nèi)到財(cái)務(wù)部門(mén)報(bào)賬銷(xiāo)賬。
財(cái)務(wù)管理方面，公司針對(duì)財(cái)務(wù)基礎(chǔ)核算的規(guī)范和管控制定了《財(cái)務(wù)檢查與監(jiān)督管理制度》、《固定資產(chǎn)管理制度》、《無(wú)形資產(chǎn)管理制度》、《存貨管理制度》、《財(cái)務(wù)流程審批管理制度》、《納稅風(fēng)險(xiǎn)管理制度》等制度，用以降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)現(xiàn)財(cái)務(wù)規(guī)范管理，提高資產(chǎn)使用效率，降低公司納稅風(fēng)險(xiǎn)，促進(jìn)企業(yè)持續(xù)、健康、穩(wěn)定發(fā)展。
對(duì)外擔(dān)保方面，公司以下對(duì)外擔(dān)保需要股東大會(huì)審議通過(guò)：（1）公司及本公司控股子公司的對(duì)外擔(dān)保總額，達(dá)到或超過(guò)最近一期經(jīng)審計(jì)凈資產(chǎn)的50%以后提供的任何擔(dān)保；（2）公司的對(duì)外擔(dān)?？傤~，達(dá)到或超過(guò)最近一期經(jīng)審計(jì)總資產(chǎn)的30%以后提供的任何擔(dān)保；（3）為資產(chǎn)負(fù)債率超過(guò)70%的擔(dān)保對(duì)象提供的擔(dān)保；（4）單筆擔(dān)保額超過(guò)最近一期經(jīng)審計(jì)凈資產(chǎn)10%的擔(dān)保；（5）對(duì)股東、實(shí)際控制人及其關(guān)聯(lián)方提供的擔(dān)保均需要經(jīng)過(guò)股東大會(huì)審議通過(guò)。
對(duì)外投資方面，根據(jù)股東大會(huì)授權(quán)，董事會(huì)對(duì)凈資產(chǎn)的10%以?xún)?nèi)的投資具有決策權(quán)，超過(guò)凈資產(chǎn)10%以上的投資須經(jīng)股東大會(huì)討論通過(guò)。若決議內(nèi)容在股東大會(huì)授權(quán)范圍內(nèi)，董事會(huì)做出決議后即可付諸實(shí)施，否則必須報(bào)股東大會(huì)審議通過(guò)。對(duì)涉及關(guān)聯(lián)交易的，擬交易金額在最近經(jīng)審計(jì)的凈資產(chǎn)值的0.5%~5%范圍內(nèi)，應(yīng)經(jīng)獨(dú)立董事事前認(rèn)可后，提交董事會(huì)審議；如果超過(guò)5%，需提交股東大會(huì)審議。
關(guān)聯(lián)交易方面，公司制定了《關(guān)聯(lián)交易公允決策制度》和《關(guān)聯(lián)交易及關(guān)聯(lián)資金往來(lái)管理辦法》，對(duì)關(guān)聯(lián)方的界定、關(guān)聯(lián)交易的定價(jià)、決策程序、審議、回避表決、披露進(jìn)行了嚴(yán)格的規(guī)定，并明確劃分了公司股東大會(huì)、董事會(huì)、總經(jīng)理對(duì)關(guān)聯(lián)交易事項(xiàng)的審批權(quán)限。
采購(gòu)招標(biāo)管理方面，公司制定《招標(biāo)管理辦法》、《供應(yīng)商管理辦法》、《采購(gòu)管理辦法》等對(duì)公司招標(biāo)采購(gòu)類(lèi)業(yè)務(wù)進(jìn)行統(tǒng)一管理，成立招標(biāo)中心負(fù)責(zé)對(duì)公司生產(chǎn)類(lèi)物資以及工程項(xiàng)目進(jìn)行統(tǒng)一招標(biāo)采購(gòu)管理，供應(yīng)鏈管理中心負(fù)責(zé)對(duì)公司集中管控采購(gòu)物資的準(zhǔn)入、生產(chǎn)類(lèi)供應(yīng)商準(zhǔn)入及退出、對(duì)生產(chǎn)類(lèi)物資招標(biāo)立項(xiàng)等進(jìn)行管理控制；招標(biāo)中心負(fù)責(zé)對(duì)經(jīng)營(yíng)單位年度工程招標(biāo)項(xiàng)目計(jì)劃進(jìn)行審核，招標(biāo)文件評(píng)審以及國(guó)內(nèi)外工程重大項(xiàng)目技術(shù)專(zhuān)家?guī)煸u(píng)審。
對(duì)工程管理控制方面，公司制定了《業(yè)務(wù)評(píng)審管理辦法》、《國(guó)內(nèi)工程業(yè)務(wù)管控制度》、《國(guó)內(nèi)工程業(yè)務(wù)管控制度》和《國(guó)際工程分包結(jié)算管理制度》等，對(duì)國(guó)內(nèi)外工程項(xiàng)目進(jìn)行規(guī)范管理要求，建立了對(duì)各項(xiàng)工程施工的管理控制制度，有效保障了公司各項(xiàng)工程施工規(guī)范、有序、科學(xué)、高效地運(yùn)行。
安全生產(chǎn)管理方面，公司制定了《安全專(zhuān)家?guī)旃芾磙k法》、《安全事故管理辦法》等安全管理制度，為安全管理工作提供體系保障，規(guī)范規(guī)程安全管控工作，實(shí)現(xiàn)公司無(wú)重大安全事故的發(fā)生。同時(shí)，公司建立了安全崗位責(zé)任制、隱患排查等安全制度等確?！胺旨?jí)管理、分線負(fù)責(zé)”的安全管理體系正常運(yùn)行。
套期保值方面，公司制定了《套期保值操作管理制度》，明確了期貨套保業(yè)務(wù)管控目標(biāo)、風(fēng)險(xiǎn)
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保障措施以及業(yè)務(wù)范圍，以規(guī)范各經(jīng)營(yíng)單位套期保值業(yè)務(wù)辦理流程，防范原材料市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。
銷(xiāo)售管理方面，公司制定了《國(guó)內(nèi)市場(chǎng)管理程序》及《輸變電產(chǎn)業(yè)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)獎(jiǎng)罰管理制度》等，明確了國(guó)內(nèi)市場(chǎng)管理的范疇，全面對(duì)項(xiàng)目信息獲取、重點(diǎn)項(xiàng)目管控、重大客戶(hù)管理、區(qū)域市場(chǎng)管理、市場(chǎng)幫扶、營(yíng)銷(xiāo)基礎(chǔ)管理等重點(diǎn)領(lǐng)域進(jìn)行管理，加強(qiáng)銷(xiāo)售業(yè)務(wù)政策牽引、過(guò)程管控與監(jiān)督，降低企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理風(fēng)險(xiǎn)，保障公司國(guó)內(nèi)市場(chǎng)訂單的持續(xù)穩(wěn)定，提升客戶(hù)滿(mǎn)意度，維護(hù)公司合法權(quán)益和整體利益。
總體看，公司內(nèi)部管理制度健全，措施到位，整體管理水平較高。
六、經(jīng)營(yíng)分析
1．經(jīng)營(yíng)概況
公司主要從事以變壓器為主的電氣設(shè)備、電線電纜產(chǎn)品制造、輸變電成套工程、多晶硅生產(chǎn)以及新能源產(chǎn)業(yè)及配套工程等業(yè)務(wù)。其中，變壓器板塊產(chǎn)品以±1100kV及以下直流、1000kV及以下交流產(chǎn)品為主；電線電纜板塊產(chǎn)品為以電力電纜、特種電纜為主；輸變電成套工程板塊主要參與國(guó)外發(fā)電站、變電站、輸電線路等輸變電成套工程的承包及交鑰匙工程等業(yè)務(wù)；新能源產(chǎn)業(yè)及配套工程板塊涉及多晶硅生產(chǎn)以及光伏電站建設(shè)的配套施工業(yè)務(wù)。貿(mào)易業(yè)務(wù)主要為公司圍繞主業(yè)開(kāi)展的大宗物資貿(mào)易；電力銷(xiāo)售、煤炭銷(xiāo)售以及其他業(yè)務(wù)板塊涉及發(fā)電業(yè)務(wù)、動(dòng)力煤銷(xiāo)售等其他業(yè)務(wù)。
2016~2018年，公司營(yíng)業(yè)收入波動(dòng)下降，年均復(fù)合下降0.58%。2018年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入396.56億元，同比增長(zhǎng)3.59%，其中主營(yíng)業(yè)務(wù)收入391.44億元，同比增長(zhǎng)4.42%。2016~2018年主營(yíng)業(yè)務(wù)占比均在95%以上，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)突出。2016~2018年，公司凈利潤(rùn)波動(dòng)增長(zhǎng)，年均復(fù)合增長(zhǎng)0.56%。2018年，公司凈利潤(rùn)25.34億元，較上年下降4.08%，其中，歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)20.48億元。
從各板塊收入來(lái)看，2016~2018年，變壓器產(chǎn)品收入較為平穩(wěn)，年均復(fù)合增長(zhǎng)0.83%，收入占比較為穩(wěn)定，2018年占收入比重為25.12%；電線電纜產(chǎn)品收入年均復(fù)合增長(zhǎng)12.51%，其中2017年電線電纜收入較上年增長(zhǎng)18.83%，主要系公司調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，加強(qiáng)市場(chǎng)開(kāi)拓所致，近兩年收入占比較為穩(wěn)定，2018年占收入比重為17.55%；新能源產(chǎn)業(yè)及配套工程板塊收入穩(wěn)定，年均復(fù)合增長(zhǎng)1.32%，2018年收入占比為26.79%；輸變電成套工程整體持續(xù)下降，年均復(fù)合下降8.54%，2018年輸變電收入43.16億元，同比下降14.14%，主要系公司簽訂的輸變電成套項(xiàng)目新開(kāi)工少所致。2018年輸變電成套工程收入占比為11.03%；公司貿(mào)易業(yè)務(wù)主要為公司圍繞主業(yè)開(kāi)展的原材料貿(mào)易，2017年公司主動(dòng)調(diào)整貿(mào)易業(yè)務(wù)規(guī)模，2016~2018年公司貿(mào)易業(yè)務(wù)收入分別為67.80億元、18.66億元和18.19億元，占公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入比重分別為17.25%、4.98%和4.65%；受?chē)?guó)家煤炭產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整的影響，煤炭市場(chǎng)景氣度提升，公司積極開(kāi)拓市場(chǎng)，2016~2018年，煤炭產(chǎn)品收入規(guī)模逐年擴(kuò)張，分別為13.65億元、22.04億元和33.24億元，年均復(fù)合增長(zhǎng)56.05%，占收入比重分別為3.47%、5.88%和8.49%。此外，公司還有電費(fèi)收入及其他收入，占營(yíng)業(yè)收入比重較小。
表32016~2018年公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入及毛利潤(rùn)情況（單位：億元、%）
2016年 2017年 2018年
業(yè)務(wù)板塊
收入 占比 毛利率 收入 占比 毛利率 收入 占比 毛利率
變壓器產(chǎn)品 96.70 24.60 25.01 102.05 27.22 25.75 98.32 25.12 17.77
電線電纜產(chǎn)品 54.26 13.80 14.37 64.47 17.20 5.20 68.68 17.55 6.49
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新能源產(chǎn)業(yè)及配套工程 102.13 25.98 19.75 104.48 27.87 23.40 104.85 26.79 19.04
輸變電成套工程 51.60 13.13 21.59 50.27 13.41 32.73 43.16 11.03 33.99
貿(mào)易 67.80 17.25 1.99 18.66 4.98 4.78 18.19 4.65 3.29
電費(fèi) 3.94 1.00 26.87 7.18 1.92 37.72 18.51 4.73 49.68
煤炭產(chǎn)品 13.65 3.47 31.80 22.04 5.88 23.27 33.24 8.49 20.45
其他 3.04 0.77 54.73 5.72 1.52 21.18 6.50 1.66 33.65
合計(jì) 393.12 100.00 18.24 374.88 100.00 21.47 391.44 100.00 19.24
資料來(lái)源：審計(jì)報(bào)告
注：部分合計(jì)數(shù)與各相加數(shù)直接相加之和在尾數(shù)上存在差異，系四舍五入造成。
從毛利率水平來(lái)看，2016~2018年，公司變壓器產(chǎn)品毛利率波動(dòng)下降，分別為25.01%、25.75%和17.77%，2018年毛利率較上年減少7.98個(gè)百分點(diǎn)，主要系市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇、原材料價(jià)格上漲及毛利率較高的特高壓產(chǎn)品銷(xiāo)售下降所致。受原材料價(jià)格上漲，電線電纜已簽訂合同為閉口價(jià)合同影響，2017年公司電線電纜毛利率下滑較大，2016~2018年，電線電纜產(chǎn)品板塊毛利率分別為14.37%、5.20%和6.49%。2016~2018年，公司新能源產(chǎn)業(yè)及配套工程板塊毛利率波動(dòng)下降，分別為19.75%、23.40%和19.04%，2017年毛利率較上年上升3.65個(gè)百分點(diǎn)，主要系多晶硅產(chǎn)品平均售價(jià)上漲所致，2018年多晶硅產(chǎn)品售價(jià)大幅下降，導(dǎo)致2018年毛利率減少了4.35個(gè)百分點(diǎn)。2016~2018年，公司輸變電成套工程板塊毛利率持續(xù)上升，近三年分別為21.59%、32.73%和33.99%，其中2017年毛利率較上年上升11.14個(gè)百分點(diǎn)，2018年毛利率較上年略有提高，主要系公司加強(qiáng)工程管理使成本得到有效控制所致。2016~2018年，公司貿(mào)易板塊毛利率分別為1.99%、4.78%和3.29%，2017年貿(mào)易板塊毛利率較上年上升2.79個(gè)百分點(diǎn)，主要系公司做優(yōu)貿(mào)易業(yè)務(wù)所致。2016~2018年，煤炭板塊毛利率持續(xù)下降，分別為31.80%、23.27%和20.45%，其中2017年毛利率較上年減少8.53個(gè)百分點(diǎn)，主要系子公司新疆天池能源有限責(zé)任公司根據(jù)生產(chǎn)情況計(jì)提的專(zhuān)項(xiàng)儲(chǔ)備增加導(dǎo)致分?jǐn)傊撩禾慨a(chǎn)品的成本增加所致。電費(fèi)收入板塊以及其他業(yè)務(wù)收入占比較小，其毛利率水平對(duì)公司綜合毛利率影響一般。
從銷(xiāo)售區(qū)域來(lái)看，2016~2018年，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入以國(guó)內(nèi)市場(chǎng)收入為主，海外業(yè)務(wù)收入比重持續(xù)上升。2018年，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)收入321.32億元（占比82.09%），海外市場(chǎng)收入70.12億元（占比17.91%）。境內(nèi)業(yè)務(wù)主要包含境內(nèi)電網(wǎng)建設(shè)采購(gòu)的變壓器以及電線電纜、多晶硅生產(chǎn)以及境內(nèi)新能源電站建設(shè)工程；境外業(yè)務(wù)主要為變壓器、電線電纜出口和海外輸變電成套工程建設(shè)、境外新能源電站建設(shè)。
表42016~2018年公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入?yún)^(qū)域情況（單位：億元、%）
地區(qū)名稱(chēng) 2016年 2017年 2018年
收入 占比 收入 占比 收入 占比
境內(nèi) 331.41 84.30 308.59 82.32 321.32 82.09
境外 61.70 15.70 66.28 17.68 70.12 17.91
合計(jì) 393.11 100.00 374.87 100.00 391.44 100.00
資料來(lái)源：公司提供
2019年1~3月，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入80.14億元，同比增長(zhǎng)0.09%；凈利潤(rùn)5.27億元，同比下降23.31%。
總體看，近三年公司變壓器收入較為穩(wěn)定，電線電纜產(chǎn)品收入持續(xù)增長(zhǎng)，但競(jìng)爭(zhēng)加劇、原材料上漲等因素使毛利率有所下滑；多晶硅產(chǎn)品售價(jià)波動(dòng)，對(duì)新能源產(chǎn)業(yè)毛利率有所影響；輸變電工程
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受開(kāi)工進(jìn)度影響，收入規(guī)模有所下滑；煤炭收入增長(zhǎng)迅速，成為新的收入增長(zhǎng)點(diǎn)。公司整體收入規(guī)模保持穩(wěn)定，毛利率有所波動(dòng)。
2．輸變電設(shè)備業(yè)務(wù)
公司輸變電業(yè)務(wù)主要包括變壓器、電線電纜及其他輸變電產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷(xiāo)售。
（1）原材料采購(gòu)
公司根據(jù)生產(chǎn)計(jì)劃采購(gòu)原材料，以電匯、匯票結(jié)算為主。公司對(duì)大宗原材料采取集中采購(gòu)模式，由公司供應(yīng)鏈管理中心根據(jù)各分子公司原材料的采購(gòu)需求，統(tǒng)一安排采購(gòu)招標(biāo)工作，與供應(yīng)商洽談并簽署采購(gòu)框架協(xié)議，最后由各個(gè)分子公司根據(jù)自身生產(chǎn)情況，單獨(dú)與上述供應(yīng)商在采購(gòu)框架協(xié)議的范圍內(nèi)簽署具體的采購(gòu)合同。此外，對(duì)于進(jìn)口材料，一般由公司進(jìn)行統(tǒng)一采購(gòu)后銷(xiāo)售給各個(gè)分子公司；對(duì)于銅、鋁、鋼等大宗商品，公司還采用了期貨套期保值方式以降低原材料價(jià)格波動(dòng)對(duì)公司生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的影響。
公司輸變電業(yè)務(wù)產(chǎn)品主要為變壓器、電線電纜；產(chǎn)品所需的主要原材料為取向硅鋼、鋼材、鋁材和變壓器油等，其中變壓器產(chǎn)品主要原材料為取向硅鋼、銅和變壓器油，電線電纜主要原材料為銅和鋁，主要采取現(xiàn)貨采購(gòu)及期貨套保方式保障供應(yīng)。近年來(lái)，公司變壓器產(chǎn)品生產(chǎn)較為穩(wěn)定，原材料采購(gòu)量整體較為穩(wěn)定。同時(shí)，由于公司是亞洲地區(qū)最大的變壓器生產(chǎn)企業(yè)，硅鋼集中采購(gòu)量大，在硅鋼采購(gòu)市場(chǎng)占比較高，具有一定的議價(jià)能力。
根據(jù)Wind數(shù)據(jù)，2016~2018年，取向硅鋼呈現(xiàn)區(qū)間震蕩走勢(shì)；2015年，取向硅鋼現(xiàn)貨含稅價(jià)格逐步下降，2017年6月開(kāi)始價(jià)格逐步回升，后維持在14,000元/噸。2015年，銅、鋁需求持續(xù)低迷，供過(guò)于求的局面一直持續(xù)，銅鋁價(jià)格持續(xù)走低；2016年以來(lái)，銅鋁價(jià)格逐步回升，大宗商品全球化的供給與采購(gòu)使采購(gòu)價(jià)格隨著市場(chǎng)波動(dòng)而波動(dòng)。
整體看，公司主要原材料近幾年價(jià)格波動(dòng)較大，主要采用的期貨套期保值方式降低原材料價(jià)格波動(dòng)影響。
（2）生產(chǎn)情況
變壓器產(chǎn)品生產(chǎn)方面，截至2018年底，公司擁有4家變壓器分子公司，分別為特變電工沈陽(yáng)變壓器集團(tuán)有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“沈變公司”）、特變電工衡陽(yáng)變壓器有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“衡變公司”）、特變電工天津變壓器有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“天變公司”）和特變電工股份有限公司新疆變壓器廠（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“新疆變壓器廠”），合計(jì)變壓器產(chǎn)能為2.2億kVA。
電線電纜產(chǎn)品生產(chǎn)方面，截至2018年底，公司擁有3家電纜分子公司，分別為特變電工山東魯能泰山電纜有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“魯纜公司”）、特變電工（德陽(yáng)）電纜股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“德纜公司”）和特變電工股份有限公司新疆線纜廠（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“新疆電纜廠”）。
表5 公司輸變電業(yè)務(wù)子公司概況
項(xiàng)目 公司名稱(chēng) 主要產(chǎn)品 主要市場(chǎng)
沈變公司 ±1100kV直流換流產(chǎn)品、1000kV及以 特高壓項(xiàng)目、長(zhǎng)江以北
下交流變壓器
變壓器業(yè) 衡變公司 ±500kv及以下的變壓器、電抗器產(chǎn) 特高壓項(xiàng)目、長(zhǎng)江以南
品
務(wù) 天變公司 干式變壓器產(chǎn)品 華北地區(qū)
新疆變壓器廠 750kV以下變壓器、鐵路牽引變壓器、 西北地區(qū)、鐵路、石油、石化系統(tǒng)
特種變壓器
電線電纜 魯纜公司 高壓交聯(lián)電纜 全國(guó)市場(chǎng)
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業(yè)務(wù) 德纜公司 特種電纜 西南地區(qū)
新疆電纜廠 高壓導(dǎo)線 西北地區(qū)
資料來(lái)源：公司提供
公司輸變電產(chǎn)品主要采取以銷(xiāo)定產(chǎn)的生產(chǎn)方式，僅有部分標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品根據(jù)市場(chǎng)需求少量生產(chǎn)。多數(shù)變壓器產(chǎn)品生產(chǎn)周期一般在半年到一年不等，線纜產(chǎn)品生產(chǎn)周期較短。
變壓器生產(chǎn)方面，2016~2018年，公司變壓器設(shè)計(jì)產(chǎn)能2.20億KVA/年，公司變壓器產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力較強(qiáng)，訂單充足，產(chǎn)能利用率超過(guò)100.00%。
公司電線電纜類(lèi)產(chǎn)品包括裸線類(lèi)產(chǎn)品和電纜類(lèi)產(chǎn)品；2018年，公司加大市場(chǎng)開(kāi)拓力度，產(chǎn)能利用率大于100%。
總體看，公司產(chǎn)品主要采取以銷(xiāo)定產(chǎn)的方式，其中變壓器產(chǎn)品生產(chǎn)周期較長(zhǎng)，線纜類(lèi)產(chǎn)品生產(chǎn)周期較短；公司產(chǎn)品整體產(chǎn)能利用率處于較高水平。
（3）產(chǎn)品銷(xiāo)售
公司產(chǎn)品主要采取“以銷(xiāo)定產(chǎn)”的經(jīng)營(yíng)方式，僅有部分標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品根據(jù)市場(chǎng)需求少量生產(chǎn)并根據(jù)市場(chǎng)行情銷(xiāo)售。首先由銷(xiāo)售部門(mén)根據(jù)產(chǎn)品合同所規(guī)定的交貨期及產(chǎn)品的運(yùn)輸周期，確定產(chǎn)品的完工及發(fā)貨時(shí)間；綜合計(jì)劃部根據(jù)生產(chǎn)周期倒排，確定所有產(chǎn)品的排產(chǎn)計(jì)劃，各職能部門(mén)嚴(yán)格按照綜合計(jì)劃開(kāi)展各項(xiàng)工作；生產(chǎn)部門(mén)根據(jù)排產(chǎn)計(jì)劃細(xì)化各產(chǎn)品生產(chǎn)過(guò)程，保證產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)有效控制。
公司客戶(hù)主要為電力生產(chǎn)企業(yè)、電網(wǎng)企業(yè)，以直銷(xiāo)為主。目前公司在全球70多個(gè)國(guó)家和地區(qū)建立了100多個(gè)海外辦公機(jī)構(gòu)，并在印度建設(shè)能源裝備制造基地，形成了強(qiáng)大的海外銷(xiāo)售服務(wù)體系。國(guó)內(nèi)銷(xiāo)售業(yè)務(wù)均為直銷(xiāo)，出口業(yè)務(wù)有少量通過(guò)代理商進(jìn)行銷(xiāo)售，主要是由于部分國(guó)家規(guī)定向其出口時(shí)要通過(guò)該國(guó)國(guó)內(nèi)代理商進(jìn)行，但該種銷(xiāo)售模式目前占比較小。
在銷(xiāo)售結(jié)算方式方面，國(guó)內(nèi)銷(xiāo)售中，客戶(hù)一般需在簽訂合同支付一定比例預(yù)付款，達(dá)到約定的完工程度或發(fā)貨驗(yàn)收后支付進(jìn)度款或者發(fā)貨款，質(zhì)保期結(jié)束后支付余款。公司在海外業(yè)務(wù)主要采用美元、歐元等國(guó)際化幣種結(jié)算，采取即期結(jié)匯或者遠(yuǎn)期結(jié)售匯、福費(fèi)廷等方式進(jìn)行匯率風(fēng)險(xiǎn)管理。
從產(chǎn)銷(xiāo)率來(lái)看，由于公司采取“以銷(xiāo)定產(chǎn)”的經(jīng)營(yíng)方式，近三年產(chǎn)銷(xiāo)率接近100.00%，銷(xiāo)售情況良好。公司總部對(duì)整體市場(chǎng)和重大項(xiàng)目實(shí)施統(tǒng)一運(yùn)作和管理，各經(jīng)營(yíng)單位下設(shè)銷(xiāo)售公司，并依據(jù)產(chǎn)品特點(diǎn)和市場(chǎng)劃分設(shè)置辦事處和項(xiàng)目部，充分利用各區(qū)域的產(chǎn)業(yè)優(yōu)勢(shì)及資源優(yōu)勢(shì)，建立全國(guó)統(tǒng)一的銷(xiāo)售響應(yīng)網(wǎng)絡(luò)，及時(shí)跟蹤市場(chǎng)信息，提高服務(wù)響應(yīng)速度，形成區(qū)域優(yōu)勢(shì)。
總體看，公司采取以銷(xiāo)定產(chǎn)的經(jīng)營(yíng)方式，產(chǎn)品銷(xiāo)售情況良好，產(chǎn)銷(xiāo)率較高。
3．輸變電成套工程業(yè)務(wù)
公司輸變電成套工程承包業(yè)務(wù)主要是實(shí)施國(guó)外發(fā)電站、變電站、輸電線路等輸變電成套工程的承包及交鑰匙工程等業(yè)務(wù)。
（1）項(xiàng)目承攬
項(xiàng)目獲取方面，公司獲取海外項(xiàng)目信息來(lái)源于分布全球的各地辦事處，采取投標(biāo)和議標(biāo)的方式，目前主要由辦事處與當(dāng)?shù)仉娏χ鞴軝C(jī)構(gòu)的溝通協(xié)商確定合作項(xiàng)目。項(xiàng)目承接方式方面，公司主要采取工程總承包模式。
（2）業(yè)務(wù)運(yùn)營(yíng)
業(yè)務(wù)類(lèi)型方面，公司目前成套工程業(yè)務(wù)以電網(wǎng)建設(shè)項(xiàng)目為主，同時(shí)也提供電源建設(shè)項(xiàng)目。從業(yè)
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務(wù)模式來(lái)看，公司建設(shè)承包業(yè)務(wù)海外承包運(yùn)營(yíng)模式主要包括EPC和PC1模式。
截至2019年3月底，公司已完工和處于在建期的海外重大建設(shè)項(xiàng)目如下表所示：
表6 截至2019年3月底公司已完工主要國(guó)際重點(diǎn)工程及主要在建工程項(xiàng)目情況
已完工國(guó)際重點(diǎn)工程
簽訂日期 國(guó)家 項(xiàng)目主要內(nèi)容 項(xiàng)目金額 完工時(shí)間
2006 塔吉克斯坦 220kV輸電線路及變電站項(xiàng)目 0.58億美元 2008
2006 塔吉克斯坦 500kV輸電線路及變電站項(xiàng)目 2.81億美元 2009
2008 蘇丹 北喀土穆220kV變電站工程項(xiàng)目 0.34億歐元 2012
2008 蘇丹 蘇丹東部電網(wǎng)工程項(xiàng)目 0.94億歐元 2012
2010 印度 765kV超高壓變壓器、電抗器產(chǎn)品及安裝工程項(xiàng)目 1.04億美元 2014
2010 塔吉克斯坦 胡占德-艾尼220KV輸電線路工程項(xiàng)目 0.37億美元 2011
2011 吉爾吉斯斯坦 220kV、500kV變電站擴(kuò)建項(xiàng)目 2.08億美元 2013
2012 吉爾吉斯斯坦 吉爾吉斯達(dá)特卡克明項(xiàng)目 3.89億美元 2015
2010 贊比亞 贊比亞電力公司變電站線路成套項(xiàng)目 3.67億美元 2015
2010 贊比亞 贊比亞電力公司變電站線路成套項(xiàng)目 3.04億美元 2016
2012 安哥拉 安哥拉索約-卡帕瑞400kV輸變電EPC項(xiàng)目 11.8億美元 2017
主要在建海外工程
簽訂日期 國(guó)家 項(xiàng)目主要內(nèi)容 項(xiàng)目金額 預(yù)計(jì)完工時(shí)
間
2016 安哥拉 安哥拉扎伊爾省電力工程 4.35億美元 2019
2016 蒙古國(guó) 蒙古烏蘭巴托-曼德勒戈壁項(xiàng)目 1.19億美元 2019
2015 巴布亞新幾內(nèi) 巴布亞新幾內(nèi)亞國(guó)家電網(wǎng)項(xiàng)目 1.57億美元 開(kāi)工后42個(gè)
亞 月
2016 老撾 老撾首都萬(wàn)象115KV輸電線路及115/22KV變電站及配網(wǎng) 0.76億美元 2019
項(xiàng)目
合計(jì) -- -- 7.87億美元 --
資料來(lái)源：公司提供
（3）業(yè)務(wù)結(jié)算
款項(xiàng)結(jié)算方面，大型工程項(xiàng)目主要采用買(mǎi)方信貸方式承攬，海外合同業(yè)主方在滿(mǎn)足合同預(yù)付款支付要求以后支付預(yù)付款，融資銀行根據(jù)第三方監(jiān)理機(jī)構(gòu)確認(rèn)的工程進(jìn)度直接向公司支付款項(xiàng)進(jìn)行結(jié)算工作。公司海外建設(shè)項(xiàng)目多為海外國(guó)家重點(diǎn)工程項(xiàng)目，項(xiàng)目資金保障情況較好，整體回款進(jìn)度良好。
總體看，公司海外項(xiàng)目以融資項(xiàng)目工程總承包模式為主，均為海外國(guó)家重點(diǎn)電網(wǎng)項(xiàng)目，但海外項(xiàng)目存在著政治、政策等不確定性風(fēng)險(xiǎn)。
4．新能源業(yè)務(wù)板塊
公司新能源業(yè)務(wù)主要包括多晶硅、逆變器的生產(chǎn)與銷(xiāo)售，為光伏、風(fēng)能電站提供設(shè)計(jì)、建設(shè)、調(diào)試及運(yùn)維等全面的能源解決方案，主要由子公司新特能源負(fù)責(zé)經(jīng)營(yíng)，截至2019年3月底，公司持有新特能源65.43%股份。新特能源是國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的太陽(yáng)能級(jí)多晶硅生產(chǎn)商和光伏項(xiàng)目承包商，主要從事光伏產(chǎn)業(yè)上游和下游環(huán)節(jié)的業(yè)務(wù)，產(chǎn)業(yè)鏈較為完整，多晶硅生產(chǎn)銷(xiāo)售及配套工程建設(shè)為其主要收入來(lái)源。
1PC（Procurement-Construction）采購(gòu)-施工總承包，是指工程總承包企業(yè)按照合同約定，承擔(dān)工程項(xiàng)目的采購(gòu)和施工，并對(duì)承包工程的采購(gòu)和施工的質(zhì)量、安全、工期、造價(jià)負(fù)責(zé)。
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（1）多晶硅
采購(gòu)
公司多晶硅生產(chǎn)所需的原材料主要為硅粉和液氯。
硅粉方面，目前已有四家硅粉企業(yè)為公司生產(chǎn)提供合格的原料；同時(shí)硅粉的上游金屬硅主要集中在云南和新疆，其中，新疆為中國(guó)金屬硅的主要產(chǎn)地，可以完全滿(mǎn)足公司對(duì)金屬硅的需求。供應(yīng)充分采取競(jìng)爭(zhēng)性談判機(jī)制來(lái)確定最終的價(jià)格。
液氯方面，公司已通過(guò)燒堿項(xiàng)目完全實(shí)現(xiàn)自行生產(chǎn)，既大幅降低了采購(gòu)成本，也避免了運(yùn)輸過(guò)程中危險(xiǎn)情況的發(fā)生。
對(duì)于原材料而言，公司通常向供應(yīng)商提供全年的預(yù)計(jì)每月需求，并每月厘定價(jià)格，以此來(lái)管理原材料價(jià)格的波動(dòng)。公司通過(guò)現(xiàn)金與匯票相結(jié)合的方式對(duì)原材料采購(gòu)進(jìn)行結(jié)算。
生產(chǎn)
公司多晶硅的生產(chǎn)技術(shù)主要為改良西門(mén)子法。公司推崇綠色制造、循環(huán)經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式，在致力太陽(yáng)能光伏產(chǎn)業(yè)鏈建設(shè)的基礎(chǔ)上，從循環(huán)經(jīng)濟(jì)的再利用和循環(huán)使用原則出發(fā)，采用全閉環(huán)的多晶硅生產(chǎn)工藝。
2016年，公司多晶硅設(shè)計(jì)生產(chǎn)產(chǎn)能保持穩(wěn)定，為1.5萬(wàn)噸/年，經(jīng)過(guò)填平補(bǔ)齊擴(kuò)產(chǎn)技術(shù)改造，2017年中期，多晶硅產(chǎn)能達(dá)到3萬(wàn)噸/年。公司不斷通過(guò)技術(shù)改造創(chuàng)新，實(shí)際產(chǎn)量不斷增長(zhǎng)，2016~2018年產(chǎn)量分別為2.28萬(wàn)噸、2.94萬(wàn)噸和3.40萬(wàn)噸，產(chǎn)能利用率不斷增長(zhǎng)，2016~2018年產(chǎn)能利用率分別為相應(yīng)為152.00%、176.60%和113.33%。
表72016~2018年多晶硅生產(chǎn)情況（單位：萬(wàn)噸/年、萬(wàn)噸、%）
項(xiàng)目 2016年 2017年 2018年
設(shè)計(jì)產(chǎn)能 1.50 3.00 3.00
生產(chǎn)量 2.28 2.94 3.40
產(chǎn)能利用率 152.00 117.60 113.33
資料來(lái)源：公司提供
注：2017年產(chǎn)能利用率為按照新投入產(chǎn)能投產(chǎn)時(shí)間計(jì)算的加權(quán)平均數(shù)據(jù)
生產(chǎn)成本方面，多晶硅的生產(chǎn)成本主要由電力、原材料、制造費(fèi)用、人工、輔助材料和蒸汽構(gòu)成，其中制造費(fèi)用、電力和原材料占比較大。電力消耗方面，公司自備2×35萬(wàn)千瓦熱電廠項(xiàng)目于2013年建成，2014年并網(wǎng)發(fā)電，自備電廠為多晶硅生產(chǎn)提供低成本電力，提升了多晶硅產(chǎn)品成本競(jìng)爭(zhēng)力。
銷(xiāo)售
公司多晶硅產(chǎn)品的客戶(hù)主要為太陽(yáng)能硅片、電池生產(chǎn)企業(yè)，銷(xiāo)售采用直銷(xiāo)模式，通過(guò)書(shū)面簽訂合同，確定價(jià)格、產(chǎn)品質(zhì)量及銷(xiāo)售量。公司多晶硅銷(xiāo)售通常為先款后貨。
2016~2018年，受益于光伏行業(yè)復(fù)蘇，公司多晶硅銷(xiāo)量不斷提升，分別為2.30萬(wàn)噸、3.00萬(wàn)噸和3.40萬(wàn)噸；產(chǎn)銷(xiāo)率分別為100.88%、102.04%和100.00%，處于很高水平。
由于多晶硅屬于標(biāo)準(zhǔn)化商品，因此市場(chǎng)價(jià)格透明，公司銷(xiāo)售價(jià)格隨市場(chǎng)整體的供需變化而變化。銷(xiāo)售結(jié)算方式以客戶(hù)預(yù)付款為主。支付方式方面，以現(xiàn)金、電匯或銀行承兌匯票結(jié)算為主。
總體看，公司依靠技術(shù)升級(jí)以及新疆的煤電優(yōu)勢(shì)，不斷實(shí)現(xiàn)物耗、能耗下降，具有較強(qiáng)的成本優(yōu)勢(shì)。受行業(yè)景氣度上升，公司新產(chǎn)能投運(yùn)以及自身技術(shù)創(chuàng)新的影響，近年來(lái)公司多晶硅產(chǎn)銷(xiāo)量逐年增加。
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（2）電站建設(shè)與運(yùn)營(yíng)
公司電站建設(shè)與運(yùn)營(yíng)板塊主要經(jīng)營(yíng)主體為特變電工新疆新能源股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“新能源公司”）。
電站建設(shè)方面，新能源公司從2000年開(kāi)始從事太陽(yáng)能光伏電站的建設(shè)，積累了豐富的電站勘測(cè)、設(shè)計(jì)、建設(shè)、調(diào)試等經(jīng)驗(yàn)。新能源公司根據(jù)EPC、PC、BT經(jīng)營(yíng)模式，為光伏及風(fēng)電項(xiàng)目提供工程設(shè)計(jì)、咨詢(xún)、建設(shè)、調(diào)試及運(yùn)維全面的能源解決方案。新能源公司主要通過(guò)公開(kāi)投標(biāo)方式以及市場(chǎng)化競(jìng)爭(zhēng)承攬項(xiàng)目。
電站運(yùn)營(yíng)方面，憑借在工程建設(shè)承包服務(wù)中的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，豐富的風(fēng)、光資源儲(chǔ)備及經(jīng)驗(yàn)豐富的管理運(yùn)營(yíng)團(tuán)隊(duì)，截至2018年底，新能源公司已運(yùn)營(yíng)的光伏電站和風(fēng)能電站包括固陽(yáng)興順西光伏電場(chǎng)20MW風(fēng)光同場(chǎng)太陽(yáng)能光伏發(fā)電工程、哈密東南部山口光伏園區(qū)150MW光伏發(fā)電項(xiàng)目、山東新泰市四槐片區(qū)50MW農(nóng)光互補(bǔ)光伏發(fā)電項(xiàng)目、山西芮城縣光伏技術(shù)領(lǐng)跑基地50MW光伏發(fā)電項(xiàng)目、山西陽(yáng)泉市采煤沉陷區(qū)國(guó)家先進(jìn)技術(shù)光伏發(fā)電示范基地賈家垴-趙家垴100MW光伏發(fā)電項(xiàng)目、奈曼旗一期30MWp并網(wǎng)光伏發(fā)電項(xiàng)目、哈密風(fēng)電基地二期景峽第六風(fēng)電場(chǎng)B區(qū)200MW工程項(xiàng)目和固陽(yáng)興順西風(fēng)場(chǎng)一期100MW風(fēng)電工程項(xiàng)目。
2016~2018年，公司電費(fèi)收入逐年上漲，分別為3.94億元、7.18億元和18.51億元，增長(zhǎng)迅速。
總體看，近幾年，隨著在光伏電站建設(shè)方面的快速發(fā)展，新能源公司利用自身于工程建設(shè)承包服務(wù)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)及光伏及風(fēng)力發(fā)電項(xiàng)目的豐富儲(chǔ)備開(kāi)發(fā)BOO項(xiàng)目，電費(fèi)收入增長(zhǎng)迅速。
5．經(jīng)營(yíng)效率
2016~2018年，公司應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)次數(shù)分別為4.40次、3.64次和3.26次，銷(xiāo)售回款質(zhì)量有所下降。公司存貨周轉(zhuǎn)次數(shù)分別為3.01次、2.66次和2.96次，波動(dòng)下降。公司所處行業(yè)特性要求有較大規(guī)模固定資產(chǎn)，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù)相對(duì)較低，2016~2018年公司總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù)分別為0.55次、0.48次和0.45次。
與同行業(yè)相比，公司經(jīng)營(yíng)效率較高。
表8 2018年同行業(yè)上市公司經(jīng)營(yíng)效率指標(biāo)比較（單位：次）
證券代碼 證券簡(jiǎn)稱(chēng) 應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率 存貨周轉(zhuǎn)率 總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率
601179.SH 中國(guó)西電 1.46 2.60 0.40
002452.SZ 長(zhǎng)高集團(tuán) 1.67 1.23 0.39
600550.SH 保變電氣 1.39 2.31 0.39
600089.SH 特變電工 2.74 2.99 0.44
資料來(lái)源：Wind、聯(lián)合評(píng)級(jí)整理
注：為了增加可比性，表中公司指標(biāo)計(jì)算公式均與Wind保持一致
總體看，公司經(jīng)營(yíng)效率處于行業(yè)中上水平。
6．在建工程
公司依靠新疆豐富的煤炭資源以及較低的煤炭?jī)r(jià)格，加大對(duì)電廠項(xiàng)目的投入，目前在建工程中包含新疆五彩灣2×660MW電廠項(xiàng)目、3.6萬(wàn)噸/年高純多晶硅產(chǎn)業(yè)升級(jí)等項(xiàng)目。
公司還有各類(lèi)煤礦和新能源項(xiàng)目，項(xiàng)目資金需求較大，未來(lái)尚需資金134.64億元，面臨著一定資金支出壓力。
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表9 截至2018年底公司主要重大在建工程情況（單位：億元、%）
項(xiàng)目 預(yù)算金額 工程進(jìn)度 工程累計(jì)投入占 尚需資金
預(yù)算比例
將軍戈壁二號(hào)露天煤礦1,000 15.80 94.70 34.08 10.42
萬(wàn)噸/年項(xiàng)目
杜尚別金礦項(xiàng)目 12.05 33.00 32.90 8.09
五彩灣2×660MW電廠項(xiàng)目 47.54 89.00 65.13 16.58
南露天煤礦二期工程 6.58 95.00 90.92 0.60
3.6萬(wàn)噸/年高純多晶硅產(chǎn)業(yè) 40.65 85.00 84.79 6.18
升級(jí)項(xiàng)目
哈密風(fēng)電基地二期景峽第六
風(fēng)電場(chǎng)B區(qū)200MWp風(fēng)電項(xiàng) 14.49 100.00 85.82 2.05
目
新能源自營(yíng)電站項(xiàng)目 110.92 -- 18.20 90.73
合計(jì) 248.03 -- -- 134.64
數(shù)據(jù)來(lái)源：公司提供
總體看，未來(lái)電力、熱電項(xiàng)目、多晶硅和煤礦的投產(chǎn)，有望對(duì)公司收入及利潤(rùn)規(guī)模提供一定保障。同時(shí)，公司在建工程投資規(guī)模較大，存在一定資金支出壓力。
7．經(jīng)營(yíng)關(guān)注
（1）市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇
目前，公司主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手包括中國(guó)西電集團(tuán)、保定天威保變電氣股份有限公司等國(guó)內(nèi)知名變壓器設(shè)備生產(chǎn)商以及ABB、西門(mén)子等跨國(guó)企業(yè)。雖然公司在特高壓等技術(shù)方面處于領(lǐng)先，多年來(lái)在行業(yè)內(nèi)具有很高的聲譽(yù)，市場(chǎng)地位較高，但由于市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇部分產(chǎn)品出現(xiàn)市場(chǎng)占有率降低的趨勢(shì)。公司未來(lái)發(fā)展受市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇的影響較大。
（2）原材料采購(gòu)價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)
公司銅材以及鋁材采取現(xiàn)貨市場(chǎng)以及期貨市場(chǎng)互補(bǔ)模式，其采購(gòu)價(jià)格隨市場(chǎng)波動(dòng)而波動(dòng)。現(xiàn)階段，銅材以及鋁材的現(xiàn)貨價(jià)格以及期貨價(jià)格處于震蕩趨勢(shì)，其原材料采購(gòu)價(jià)格波動(dòng)會(huì)對(duì)公司產(chǎn)品毛利率產(chǎn)生一定影響。
（3）海外工程風(fēng)險(xiǎn)
公司輸變電工程多數(shù)處于海外市場(chǎng)，海外市場(chǎng)存在著政策不穩(wěn)定等情況，對(duì)于整個(gè)海外工程項(xiàng)目的國(guó)家性以及政策性風(fēng)險(xiǎn)較大。同時(shí)，海外輸變電工程的環(huán)境以及當(dāng)?shù)匚幕惹闆r會(huì)對(duì)海外工程成本控制以及工期變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)的控制存在著一定的挑戰(zhàn)。對(duì)于公司整體海外輸變電工程項(xiàng)目存在一定的影響。
（4）匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)
近幾年，公司在國(guó)外市場(chǎng)收入規(guī)模較大，同時(shí)公司海外市場(chǎng)均以美元、歐元等幣種結(jié)算，外匯收入資金量增大。目前，人民幣匯率呈現(xiàn)震蕩趨勢(shì)，匯率波動(dòng)對(duì)公司海外工程盈利狀況存在一定影響。
（5）資金回收風(fēng)險(xiǎn)
公司的光伏電站以及風(fēng)電項(xiàng)目承建規(guī)模逐年擴(kuò)大，前期資金墊付較大，應(yīng)收賬款規(guī)模較大，存在著一定的資金回收風(fēng)險(xiǎn)。
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8．未來(lái)發(fā)展
公司將在夯實(shí)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)外，積極開(kāi)拓國(guó)外市場(chǎng)，堅(jiān)持制造業(yè)與制造服務(wù)業(yè)雙主業(yè)，以提高發(fā)展質(zhì)量和效益為中心逐步提高海外市場(chǎng)收入。
根據(jù)2018年9月國(guó)家能源局推進(jìn)的《關(guān)于加快推進(jìn)一批輸變電重點(diǎn)工程規(guī)劃建設(shè)工作的通知》中12條特高壓交直流輸變電工程建設(shè)計(jì)劃，未來(lái)特高壓輸變電市場(chǎng)將有所增長(zhǎng)。
在輸變電成套工程方面，緊跟國(guó)家戰(zhàn)略，加強(qiáng)與“一帶一路”國(guó)家的發(fā)展戰(zhàn)略對(duì)接，借助國(guó)家優(yōu)先支持核電、水電、電網(wǎng)等重大能源裝備走出去的契機(jī)，逐步提升海外市場(chǎng)收入。
在新能源市場(chǎng)中，公司加強(qiáng)中東部地區(qū)的資源開(kāi)發(fā)力度，推動(dòng)優(yōu)勢(shì)資源落地，重點(diǎn)開(kāi)發(fā)具備較大用電需求省份或地區(qū)的資源。
總體看，隨著公司海外市場(chǎng)的開(kāi)拓和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的改善，公司在市場(chǎng)的整體競(jìng)爭(zhēng)力將進(jìn)一步提高。。七、財(cái)務(wù)分析
1．財(cái)務(wù)概況
公司提供的2016~2018年度合并財(cái)務(wù)報(bào)表已經(jīng)信永中和會(huì)計(jì)師事務(wù)所（特殊普通合伙）審計(jì)，均出具了標(biāo)準(zhǔn)無(wú)保留審計(jì)意見(jiàn)；公司2019年一季報(bào)合并財(cái)務(wù)報(bào)表未經(jīng)審計(jì)。公司經(jīng)審計(jì)的財(cái)務(wù)報(bào)表按照財(cái)政部頒布的《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則》及相關(guān)規(guī)定編制。會(huì)計(jì)政策變更上，根據(jù)財(cái)政部2017年5月10日頒布的修訂后的《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第16號(hào)――政府補(bǔ)助》的相關(guān)規(guī)定，公司自2017年1月1日起將與日?；顒?dòng)相關(guān)的政府補(bǔ)助，按照經(jīng)濟(jì)業(yè)務(wù)實(shí)質(zhì)，計(jì)入其他收益，并在利潤(rùn)表中的“營(yíng)業(yè)利潤(rùn)”項(xiàng)目之上單獨(dú)列報(bào)“其他收益”項(xiàng)目；與經(jīng)營(yíng)活動(dòng)無(wú)關(guān)的政府補(bǔ)助，計(jì)入營(yíng)業(yè)外收入；根據(jù)財(cái)政部2017年4月28日發(fā)布并自2017年5月28日起施行的《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第42號(hào)――持有待售的非流動(dòng)資產(chǎn)、處置組和終止經(jīng)營(yíng)》（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“發(fā)布的42號(hào)準(zhǔn)則”），對(duì)于施行日存在的持有待售的非流動(dòng)資產(chǎn)、處置組和終止經(jīng)營(yíng)，要求采用未來(lái)適用法處理；根據(jù)財(cái)政部2017年12月25日發(fā)布的《關(guān)于修訂印發(fā)一般企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)表格式的通知》[財(cái)會(huì)〔2017〕30號(hào)]，要求執(zhí)行企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的非金融企業(yè)應(yīng)當(dāng)按照企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則和本通知要求編制2017年度及以后期間的財(cái)務(wù)報(bào)表；財(cái)政部于2018年6月15日發(fā)布了《關(guān)于修訂印發(fā)2018年度一般企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)表格式的通知》（財(cái)會(huì)[2018]15號(hào)），對(duì)一般企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)表格式進(jìn)行了修訂。公司按照規(guī)定，對(duì)財(cái)務(wù)報(bào)表格式進(jìn)行了相應(yīng)修訂。
2017年，公司合并范圍內(nèi)新增5家子公司；2018年，公司合并范圍內(nèi)新增8家子公司，截至2018年底，公司合并范圍內(nèi)共有35家子公司。近年來(lái)，公司合并范圍變化主要來(lái)源于新設(shè)立的子公司，對(duì)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)影響不大，財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)可比性較強(qiáng)。
截至2018年底，公司合并資產(chǎn)總額925.95億元，負(fù)債合計(jì)536.12億元，所有者權(quán)益（含少數(shù)股東權(quán)益）389.83億元，歸屬于母公司所有者權(quán)益326.89億元。2018年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入396.56億元，凈利潤(rùn)（含少數(shù)股東損益）25.34億元，歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)20.48億元；公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~25.81億元，現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物凈增加額34.50億元。
截至2019年3月底，公司合并資產(chǎn)總額963.71億元，負(fù)債合計(jì)557.81億元，所有者權(quán)益（含少數(shù)股東權(quán)益）405.90億元，歸屬于母公司所有者權(quán)益332.08億元。2019年1~3月，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入80.14億元，凈利潤(rùn)（含少數(shù)股東損益）5.27億元，歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)4.49億元；公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~-16.42億元，現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物凈增加額0.66億元。
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2．資產(chǎn)質(zhì)量
2016~2018年，公司資產(chǎn)逐年遞增，年均復(fù)合增長(zhǎng)11.12%。截至2018年底，公司資產(chǎn)總額925.95億元，較年初增長(zhǎng)10.76%，主要系非流動(dòng)資產(chǎn)增長(zhǎng)所致；其中，流動(dòng)資產(chǎn)占比53.86%，非流動(dòng)資產(chǎn)占比46.14%，公司流動(dòng)資產(chǎn)占比較高。
（1）流動(dòng)資產(chǎn)
2016~2018年，公司流動(dòng)資產(chǎn)持續(xù)增長(zhǎng)，年均復(fù)合增長(zhǎng)8.29%。截至2018年底，公司流動(dòng)資產(chǎn)498.68億元，較年初增長(zhǎng)5.77%；流動(dòng)資產(chǎn)主要由貨幣資金（占比43.30%）、應(yīng)收賬款（占比22.64%）、預(yù)付款項(xiàng)（占比5.21%）和存貨（占比20.66%）所構(gòu)成。
圖7 截至2018年底公司流動(dòng)資產(chǎn)構(gòu)成
資料來(lái)源：公司年報(bào)
2016~2018年，公司貨幣資金逐年增長(zhǎng)，年均復(fù)合增長(zhǎng)16.84%。截至2018年底，公司貨幣資金215.91億元，較年初增長(zhǎng)29.59%，主要系借款增加所致。公司貨幣資金主要由銀行存款（占比79.46%）和其他貨幣資金（占比20.52%）組成。受限的貨幣資金合計(jì)42.66億元，主要系各類(lèi)保證金，占比為19.76%，受限比例較高。
2016~2018年，公司應(yīng)收賬款波動(dòng)增長(zhǎng)，年均復(fù)合增長(zhǎng)16.97%。截至2017年底，公司應(yīng)收賬款賬面價(jià)值114.54億元，較年初增長(zhǎng)38.84%，主要系部分輸變電國(guó)際成套項(xiàng)目未到結(jié)算期及新能源自營(yíng)電站發(fā)電量增加，應(yīng)收國(guó)家補(bǔ)貼款增加所致。截至2018年底，公司應(yīng)收賬款112.89億元，較年初下降1.45%；累計(jì)計(jì)提應(yīng)收賬款壞賬準(zhǔn)備8.08億元，計(jì)提比例6.68%。根據(jù)賬齡分析法，截至2018年底，1年以?xún)?nèi)的應(yīng)收賬款占比73.82%，1~2年的應(yīng)收賬款占比15.68%，2年以上的應(yīng)收賬款占比10.50%，賬齡偏長(zhǎng)，但符合工程行業(yè)特點(diǎn)。從集中度來(lái)看，公司應(yīng)收賬款前五位客戶(hù)余額合計(jì)占比14.01%，占比較低。
2016~2018年，公司預(yù)付款項(xiàng)波動(dòng)增長(zhǎng)，年均復(fù)合增長(zhǎng)7.03%。截至2017年底，公司預(yù)付款項(xiàng)26.97億元，較年初增長(zhǎng)18.89%，主要系受工程項(xiàng)目周期原因，預(yù)付貨款合同尚未執(zhí)行完畢所致。截至2018年底，預(yù)付款項(xiàng)25.98億元，較年初下降3.65%。
2016~2018年，公司存貨持續(xù)下降，年均復(fù)合下降5.29%。截至2018年底，存貨賬面價(jià)值103.04億元，較年初下降6.15%；公司存貨主要由原材料（占比15.07%）、庫(kù)存商品（占比13.02%）、在產(chǎn)品及自制半成品（占比14.99%）、工程施工（占比34.38%）、新能源電站（占比19.49%）所構(gòu)成。截至2018年底，公司存貨跌價(jià)準(zhǔn)備余額1.35億元，計(jì)提比例1.29%，考慮公司以銷(xiāo)定產(chǎn)的銷(xiāo)售
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模式以及工程施工和電站占存貨比重較大，計(jì)提比例較為合理。
（2）非流動(dòng)資產(chǎn)
2016~2018年，公司非流動(dòng)資產(chǎn)持續(xù)增長(zhǎng)，年均復(fù)合增長(zhǎng)14.71%。截至2018年底，公司非流動(dòng)資產(chǎn)427.26億元，較年初增長(zhǎng)17.22%，主要系固定資產(chǎn)增長(zhǎng)所致；公司非流動(dòng)資產(chǎn)主要由固定資產(chǎn)（占比57.87%）、在建工程（不含工程物資）（占比19.50%）和無(wú)形資產(chǎn)（占比9.80%）組成。
圖8截至2018年底公司非流動(dòng)資產(chǎn)構(gòu)成
資料來(lái)源：公司年報(bào)
2016~2018年，公司固定資產(chǎn)持續(xù)增長(zhǎng)，年均復(fù)合增長(zhǎng)13.11%。截至2018年底，公司固定資產(chǎn)247.24億元，較年初增長(zhǎng)10.33%，主要系在建工程轉(zhuǎn)固所致；主要由房屋及建筑物（占比42.06%）、機(jī)器設(shè)備（占比55.48%）所構(gòu)成。截至2018年底，固定資產(chǎn)累計(jì)計(jì)提折舊81.75億元，成新率為75.15%，成新率尚可；累計(jì)計(jì)提減值準(zhǔn)備0.61億元。
2016~2018年，公司在建工程持續(xù)增長(zhǎng)，年均復(fù)合增長(zhǎng)22.32%。截至2018年底，公司在建工程（含工程物資）85.75億元，較年初增長(zhǎng)48.36%，主要系公司正在實(shí)施的3.6萬(wàn)噸/年高純多晶硅產(chǎn)業(yè)升級(jí)項(xiàng)目、將軍戈壁二號(hào)礦1000萬(wàn)噸/年項(xiàng)目及鐵路專(zhuān)用線項(xiàng)目、五彩灣2×660MW電廠項(xiàng)目、新能源自營(yíng)電站等在建項(xiàng)目投入增加所致。
2016~2018年，公司無(wú)形資產(chǎn)波動(dòng)增長(zhǎng)，年均復(fù)合增長(zhǎng)10.71%。截至2017年底，公司無(wú)形資產(chǎn)32.76億元，較年初下降4.15%，變動(dòng)不大。截至2018年底，公司無(wú)形資產(chǎn)41.89億元，較年初增長(zhǎng)27.87%，主要系公司新購(gòu)買(mǎi)了土地使用權(quán)以及南露天煤礦、將軍戈壁二號(hào)礦采礦權(quán)出讓收益和已經(jīng)形成的地質(zhì)成果轉(zhuǎn)入采礦權(quán)價(jià)值的礦區(qū)勘探開(kāi)發(fā)支出所致。截至2018年底，無(wú)形資產(chǎn)主要由土地使用權(quán)（占比55.69%）、探礦權(quán)及采礦權(quán)（占比29.82%）和專(zhuān)有技術(shù)構(gòu)成（占比10.86%），無(wú)形資產(chǎn)累計(jì)攤銷(xiāo)10.87億元。
截至2019年3月底，公司合并資產(chǎn)總額963.71億元，較年初增長(zhǎng)4.08%；流動(dòng)資產(chǎn)和非流動(dòng)資產(chǎn)占比分別為54.64%和45.36%，結(jié)構(gòu)較年初變動(dòng)不大。
截至2018年底，公司受限資產(chǎn)合計(jì)166.97億元，占資產(chǎn)總額的比例為18.03%，受限比例一般。
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表10截至2018年底公司受限資產(chǎn)構(gòu)成（單位：億元）
項(xiàng)目 期末賬面價(jià)值 受限原因
貨幣資金 42.66 銀行承兌匯票/期貨保證金/保函保證金等
應(yīng)收票據(jù) 2.01 質(zhì)押的銀行承兌匯票/商業(yè)承兌匯票
應(yīng)收賬款 6.58 有追索權(quán)（回購(gòu)型）保理借款
存貨 15.08 銀行借款及金融租賃公司借款抵押保證
固定資產(chǎn) 98.32 銀行借款及金融租賃公司借款抵押保證
無(wú)形資產(chǎn) 2.31 銀行借款及保函抵押保證
合計(jì) 166.97 --
資料來(lái)源：公司提供
總體看，近年來(lái)，公司資產(chǎn)規(guī)模較大且因業(yè)務(wù)擴(kuò)張而保持增長(zhǎng)，貨幣資金充足，整體資產(chǎn)質(zhì)量較高。
3．負(fù)債及所有者權(quán)益
2016~2018年，公司負(fù)債呈逐年增長(zhǎng)趨勢(shì)，年均復(fù)合增長(zhǎng)6.15%。截至2018年底，公司負(fù)債536.12億元，較年初增長(zhǎng)8.14%；公司負(fù)債中流動(dòng)負(fù)債和非流動(dòng)負(fù)債分別占比70.17%和29.83%，以流動(dòng)負(fù)債為主。
流動(dòng)負(fù)債
2016~2018年，公司流動(dòng)負(fù)債逐年增長(zhǎng)，年均復(fù)合增長(zhǎng)2.78%。截至2018年底，公司流動(dòng)負(fù)債376.19億元，較年初增長(zhǎng)4.97%。公司流動(dòng)負(fù)債主要由短期借款（占比16.90%）、應(yīng)付票據(jù)（占比26.10%）、應(yīng)付賬款（占比30.66%）、預(yù)收款項(xiàng)（占比8.39%）和一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債（占比12.41%）所組成。
圖9 截至2018年底公司流動(dòng)負(fù)債構(gòu)成
資料來(lái)源：公司年報(bào)
2016~2018年，公司短期借款波動(dòng)增長(zhǎng)，年均復(fù)合增長(zhǎng)8.73%。截至2017年底，公司短期借款67.53億元，較年初增長(zhǎng)25.59%，主要系應(yīng)收賬款規(guī)模大幅增長(zhǎng)對(duì)資金占用較大，對(duì)短期借款的需求增加所致。截至2018年底，公司短期借款63.56億元，較年初下降5.88%；短期借款主要由信用借款（占比82.99%）和保理借款（占比14.36%）所構(gòu)成。
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2016~2018年，公司應(yīng)付票據(jù)持續(xù)增長(zhǎng)，年均復(fù)合增長(zhǎng)6.41%。截至2018年底，公司應(yīng)付票據(jù)98.19億元，較年初增長(zhǎng)7.02%，變動(dòng)不大；公司應(yīng)付票據(jù)中，銀行承兌匯票占83.67%，商業(yè)承兌匯票占16.33%。
2016~2018年，公司應(yīng)付賬款逐年增長(zhǎng)，年均復(fù)合增長(zhǎng)11.40%。截至2018年底，公司應(yīng)付賬款115.33億元，較年初增長(zhǎng)9.50%，主要系工程尚未到結(jié)算期所致。應(yīng)付賬款前五位余額合計(jì)為3.24億元，集中度很低，均為工程、設(shè)備的尚未結(jié)算款。
2016~2018年，公司預(yù)收款項(xiàng)波動(dòng)下降，年均復(fù)合下降18.37%。截至2017年底，公司預(yù)收款項(xiàng)48.91億元，較年初增長(zhǎng)3.30%，變動(dòng)不大。截至2018年底，公司預(yù)收款項(xiàng)是31.55億元，較年初下降35.49%，主要系公司±1100KV高端換流變壓器產(chǎn)品按期交貨及部分EPC工程按進(jìn)度執(zhí)行，前期預(yù)收款項(xiàng)結(jié)轉(zhuǎn)至收入所致。
2016~2018年，公司一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債波動(dòng)下降，年均復(fù)合下降7.01%。截至2017年底，公司一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債28.24億元，較年初下降47.70%，主要系償還了銀行貸款和中期票據(jù)所致。公司一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債全部為一年內(nèi)到期的長(zhǎng)期借款。截至2018年底，公司一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債46.68億元，較年初增長(zhǎng)65.30%，主要系公司將一年內(nèi)到期的長(zhǎng)期借款轉(zhuǎn)入所致。
非流動(dòng)負(fù)債
2016~2018年，公司非流動(dòng)負(fù)債逐年增長(zhǎng)，年均復(fù)合增長(zhǎng)15.62%。截至2018年底，公司非流動(dòng)負(fù)債159.93億元，較年初增長(zhǎng)16.40%，主要系長(zhǎng)期借款增加所致。非流動(dòng)負(fù)債主要由長(zhǎng)期借款（占比88.74%）和遞延收益（占比5.57%）所組成。
2016~2018年，公司長(zhǎng)期借款持續(xù)增長(zhǎng)，年均復(fù)合增長(zhǎng)21.10%。截至2018年底，公司長(zhǎng)期借款141.93億元，較年初增長(zhǎng)21.25%，主要系資金需求增加所致；長(zhǎng)期借款主要由抵押加質(zhì)押借款（占比34.83%）、信用借款（占比21.36%）和質(zhì)押借款（占比25.58%）所組成。
2016~2018年，公司遞延收益波動(dòng)下降，年均復(fù)合下降1.54%。截至2018年底，遞延收益8.91億元，較年初增長(zhǎng)0.47%，變動(dòng)不大。公司遞延收益以政府補(bǔ)助為主。
2016~2018年，公司全部債務(wù)持續(xù)增長(zhǎng)，年均復(fù)合增長(zhǎng)8.37%。截至2018年底，公司全部債務(wù)355.62億元，較年初增長(zhǎng)14.00%；其中短期債務(wù)209.50億元（占58.91%），長(zhǎng)期債務(wù)146.11億元（占41.09%），債務(wù)結(jié)構(gòu)以短期債務(wù)為主。2016~2018年，公司資產(chǎn)負(fù)債率、全部債務(wù)資本化比率持續(xù)下降，其中資產(chǎn)負(fù)債率分別為63.44%、59.31%和57.90%，全部債務(wù)資本化比率分別為52.48%、47.83%和47.71%；長(zhǎng)期債務(wù)資本化比率保持穩(wěn)定，分別為27.37%、26.78%和27.26%，公司整體債務(wù)負(fù)擔(dān)較重，但仍處于合理水平。
公司于2016年3月11日發(fā)行2016年度第一期長(zhǎng)期含權(quán)中期票據(jù)（16特變股份MTN001，代碼101660020.IB），發(fā)行額度5億元人民幣，期限5+N年，票面利率為5.80%，計(jì)息方式為固定利息；2017年6月14日~15日，公司發(fā)行2017年度第一期含權(quán)中期票據(jù)（17特變股份MTN001，代碼101760031.IB），發(fā)行額度10億元人民幣，期限3+N年，票面利率5.60%，計(jì)息方式為固定利息；2018年4月16日~17日，公司公開(kāi)發(fā)行2018年第一期可續(xù)期公司債券（簡(jiǎn)稱(chēng)：18特變Y1，債券代碼：143964.SH），發(fā)行總額17億，期限3+N，票面利率6.30%，計(jì)息方式為固定利息；公司于2018年11月12日~13日，公開(kāi)發(fā)行2018年第二期可續(xù)期公司債券（簡(jiǎn)稱(chēng)：18特變Y3，債券代碼：136923.SH），發(fā)行總額5.30億元，期限3+N，票面利率6.40%，計(jì)息方式為固定利息。上述債權(quán)均計(jì)入其他權(quán)益工具。
若將16特變股份MTN001（5億元）、17特變股份MTN001（10億元）、18特變Y1（17億元）和18特變Y3（5.3億元）調(diào)整至長(zhǎng)期債務(wù)，截至2018年底，公司全部債務(wù)392.92億元，公司資產(chǎn)
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負(fù)債率、全部債務(wù)資本化比率和長(zhǎng)期債務(wù)資本化比率分別為61.93%、52.71%和34.22%，較調(diào)整前分別上升4.03個(gè)百分點(diǎn)、5.00個(gè)百分點(diǎn)和6.96個(gè)百分點(diǎn)，債務(wù)負(fù)擔(dān)有所加重。
截至2019年3月底，公司負(fù)債合計(jì)557.81億元，較年初增長(zhǎng)4.05%；流動(dòng)負(fù)債和非流動(dòng)負(fù)債分別占比分別為61.79%和38.21%，流動(dòng)負(fù)債占比較年初下降8.38個(gè)百分點(diǎn)，但仍以流動(dòng)負(fù)債為主。截至2019年3月底，公司全部債務(wù)380.31億元，短期債務(wù)和長(zhǎng)期債務(wù)分別占比48.72%和51.28%；公司資產(chǎn)負(fù)債率、全部債務(wù)資本化比率和長(zhǎng)期債務(wù)資本化比率分別為57.88%、48.37%和32.45%，債務(wù)負(fù)擔(dān)較年初變動(dòng)不大。
總體看，近年來(lái)，公司負(fù)債規(guī)模逐年增長(zhǎng)，負(fù)債以流動(dòng)負(fù)債為主，整體債務(wù)負(fù)擔(dān)較重，但仍處于合理水平，債務(wù)結(jié)構(gòu)有待改善，短期償債壓力較大。
所有者權(quán)益
2016~2018年，公司所有者權(quán)益逐年增長(zhǎng)，年均復(fù)合增長(zhǎng)19.24%。截至2018年底，公司所有者權(quán)益389.83億元，較年初增長(zhǎng)14.59%，主要系公司發(fā)行永續(xù)債所致；其中，歸屬于母公司所有者權(quán)益326.89億元，占比83.86%。截至2018年底，歸屬于母公司所有者權(quán)益中，股本占比11.36%、資本公積占比33.80%、其他綜合收益占比-1.38%、專(zhuān)項(xiàng)儲(chǔ)備占比1.99%、盈余公積占比3.91%、未分配利潤(rùn)占比38.91%、其他權(quán)益工具占比11.41%，公司所有者權(quán)益穩(wěn)定性一般。
截至2019年3底，公司所有者權(quán)益405.90億元，較年初增長(zhǎng)4.12%，主要系少數(shù)股東權(quán)益增加所致；其中歸屬于母公司所有者權(quán)益占比81.81%。截至2019年3月底，歸屬于母公司所有者權(quán)益中，股本占比11.19%、其他權(quán)益工具占比11.23%、資本公積占比33.26%、其他綜合收益占比-1.27%、專(zhuān)項(xiàng)儲(chǔ)備占比2.14%、盈余公積占比3.85%、未分配利潤(rùn)占比39.61%，公司所有者權(quán)益結(jié)構(gòu)較年初變化不大。
總體看，近年來(lái)，公司所有者權(quán)益逐年遞增，所有者權(quán)益中未分配利潤(rùn)占比較高，所有者權(quán)益穩(wěn)定性一般。
4．盈利能力
2016~2018年，公司營(yíng)業(yè)收入波動(dòng)下降，年均復(fù)合下降0.58%。2018年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入396.56億元，較上年增長(zhǎng)3.59%，變動(dòng)不大；公司營(yíng)業(yè)成本波動(dòng)下降1.48%。2016~2018年，公司凈利潤(rùn)波動(dòng)增長(zhǎng)，年均復(fù)合增長(zhǎng)0.56%。2018年，公司實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)25.34億元，較上年下降4.08%。
從期間費(fèi)用方面來(lái)看，2016~2018年，公司期間費(fèi)用波動(dòng)增長(zhǎng)，年均復(fù)合增長(zhǎng)5.07%。2017年，公司期間費(fèi)用48.43億元，較上年增長(zhǎng)15.18%，主要系匯兌損失導(dǎo)致財(cái)務(wù)費(fèi)用增長(zhǎng)所致。2018年公司期間費(fèi)用46.42億元，較上年下降4.16%；公司銷(xiāo)售費(fèi)用、管理費(fèi)用（含研發(fā)費(fèi)用）和財(cái)務(wù)費(fèi)用占期間費(fèi)用比例分別為42.74%、45.07%和12.19%。2016~2018年，公司費(fèi)用收入比率分別為10.48%、12.65%和10.27%，費(fèi)用控制能力尚可。
2016~2018年，公司資產(chǎn)減值損失分別為2.22億元、3.53億元和1.72億元，波動(dòng)下降，年均復(fù)合下降11.96%。2017年資產(chǎn)減值損失增加較大，主要系應(yīng)收賬款規(guī)模大幅增加，計(jì)提的壞賬準(zhǔn)備增加所致。2018年資產(chǎn)減值損失下降較大，主要系公司加強(qiáng)債權(quán)管理，單項(xiàng)計(jì)提減值準(zhǔn)備減少所致。
2018年，公司其他收益3.81億元，較上年增長(zhǎng)116.72%，主要系公司收到的與生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)相關(guān)的政府補(bǔ)助增加所致，占營(yíng)業(yè)利潤(rùn)的比重為13.73%，對(duì)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)有一定貢獻(xiàn)。
2016~2018年，公司營(yíng)業(yè)外收入持續(xù)下降，年均復(fù)合減少51.68%。2018年，公司營(yíng)業(yè)外收入0.90億元，較上年下降43.00%，主要系收到的政府補(bǔ)助均與生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)相關(guān)，計(jì)入其他收益所致。營(yíng)業(yè)外收入占利潤(rùn)總額比例分別為12.94%、5.18%和3.24%，利潤(rùn)總額對(duì)營(yíng)業(yè)外收入的依賴(lài)逐年減小，營(yíng)
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業(yè)外收入對(duì)利潤(rùn)總額的貢獻(xiàn)較小。
從盈利指標(biāo)看，2016~2018年，公司總資本收益率分別為5.72%、5.34%和5.05%；總資產(chǎn)報(bào)酬率分別為5.07%、4.67%和4.29%；凈資產(chǎn)收益率分別為9.62%、8.60%和6.94%，凈資產(chǎn)收益率持續(xù)下降，主要系近年來(lái)股票增發(fā)和發(fā)行永續(xù)債，權(quán)益增速過(guò)快所致。
從同行業(yè)對(duì)比來(lái)看，公司盈利能力處于行業(yè)中上水平。
表11同行業(yè)盈利能力對(duì)比（單位：%）
證券代碼 證券簡(jiǎn)稱(chēng) 營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率 總資產(chǎn)報(bào)酬率 凈資產(chǎn)報(bào)酬率
601179.SH 中國(guó)西電 3.90 1.67 2.92
002452.SZ 長(zhǎng)高集團(tuán) -1.05 -9.24 -19.86
600550.SH 保變電氣 -3.69 -9.98 -126.94
600089.SH 特變電工 8.28 2.32 6.60
資料來(lái)源：Wind、聯(lián)合評(píng)級(jí)整理
注：為了增加可比性，表中公司指標(biāo)計(jì)算公式均與Wind保持一致
2019年1~3月，公司營(yíng)業(yè)收入80.14億元，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)5.27億元，歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)4.49億元，收入及利潤(rùn)規(guī)模較為穩(wěn)定。
總體看，近年來(lái)，公司營(yíng)業(yè)收入及凈利潤(rùn)較為穩(wěn)定；公司費(fèi)用控制能力尚可，整體盈利能力處于行業(yè)中上水平。
5．現(xiàn)金流
從經(jīng)營(yíng)活動(dòng)來(lái)看，2016~2018年，公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流入分別為426.46億元、445.00億元和462.83億元，逐年增長(zhǎng)，年均復(fù)合增長(zhǎng)4.18%，主要系公司加強(qiáng)收款所致。2016~2018年，公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流出持續(xù)增長(zhǎng)，分別為400.08億元、427.12億元和437.03億元，年均復(fù)合增長(zhǎng)4.52%，主要系業(yè)務(wù)規(guī)模增加，材料采購(gòu)增加所致。受上述因素影響，2016~2018年，公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~分別為26.39億元、17.88億元和25.81億元。2016~2018年，公司現(xiàn)金收入比分別為102.97%、113.05%和112.80%，收入實(shí)現(xiàn)質(zhì)量較好。
從投資活動(dòng)來(lái)看，2016~2018年，公司投資活動(dòng)現(xiàn)金流入分別為19.38億元、4.10億元和30.19億元，年均復(fù)合增長(zhǎng)24.80%。2018年，投資活動(dòng)現(xiàn)金流入較上年增加26.09億元，主要系公司所投銀行理財(cái)產(chǎn)品到期贖回所致。2016~2018年，公司投資活動(dòng)現(xiàn)金流出分別為58.23億元、40.84億元和69.03億元，年均復(fù)合增長(zhǎng)8.88%。2018年，公司投資活動(dòng)現(xiàn)金流出較上年增長(zhǎng)69.03%，主要系公司購(gòu)買(mǎi)理財(cái)產(chǎn)品所致。受上述因素影響，近三年，公司投資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~分別為-38.84億元、-36.73億元和-38.84億元。
從籌資活動(dòng)來(lái)看，2016~2018年，公司籌資活動(dòng)現(xiàn)金流入分別為174.95億元、206.72億元和243.06億元，持續(xù)增長(zhǎng)，年均復(fù)合增長(zhǎng)17.87%。2018年，公司籌資活動(dòng)現(xiàn)金流入較上年增長(zhǎng)17.57%，主要系公司借款增加所致。2016~2018年，公司籌資活動(dòng)現(xiàn)金流出分別為156.46億元、178.99億元和195.02億元，逐年增長(zhǎng)，年均復(fù)合增長(zhǎng)11.64%，主要系償還債務(wù)所致。受上述因素影響，2016~2018年，公司籌資活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~分別為18.49億元、27.73億元和48.04億元。
2019年1~3月，公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~-16.42億元，投資活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~-17.62億元，籌資活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~35.44億元，現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物凈增加額為0.66億元。
總體看，近年來(lái)，公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流持續(xù)凈流入，回籠現(xiàn)金的能力較強(qiáng)；投資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金持續(xù)凈流出，公司積極籌資，以滿(mǎn)足業(yè)務(wù)規(guī)模擴(kuò)張與投資需求。
特變電工股份有限公司 32
6．償債能力
從短期償債能力指標(biāo)來(lái)看，2016~2018年，公司流動(dòng)比率分別為1.19倍、1.32倍和1.33倍，速動(dòng)比率分別為0.87倍、1.01倍和1.05倍，流動(dòng)比率和速動(dòng)比率較為穩(wěn)定。2016~2018年，公司現(xiàn)金短期債務(wù)比分別為0.96倍、1.10倍和1.13倍，現(xiàn)金類(lèi)資產(chǎn)對(duì)其短期債務(wù)覆蓋程度較強(qiáng)，公司短期償債能力較強(qiáng)。
從長(zhǎng)期償債能力指標(biāo)來(lái)看，2016~2018年，公司EBITDA分別為50.55億元、51.65億元和56.55億元，年均復(fù)合增長(zhǎng)5.76%。2018年，公司折舊、攤銷(xiāo)、計(jì)入財(cái)務(wù)費(fèi)用的利息支出和利潤(rùn)總額占EBITDA比例分別為26.74%、6.40%、17.57%和49.29%，EBITDA以利潤(rùn)總額為主。2016~2018年，公司EBITDA利息倍數(shù)分別為5.42倍、5.19倍和4.17倍，EBITDA對(duì)利息保障程度較高；EBITDA全部債務(wù)比分別為0.17倍、0.17倍和0.16倍，對(duì)債務(wù)保障程度尚可，公司長(zhǎng)期償債能力較強(qiáng)。
截至2019年3月底，除對(duì)子公司擔(dān)保外，公司對(duì)外擔(dān)保金額2,724.74萬(wàn)元，或有風(fēng)險(xiǎn)很小。
截至2019年3月底，公司重大訴訟或仲裁事項(xiàng)共5項(xiàng)，涉案金額合計(jì)約7.91億元，其中作為被告的涉案金額約為3.86億元，作為原告的涉案金額約為4.05億元。
表12 截至2019年3月底公司重大訴訟情況
案件名稱(chēng) 涉案金額及訴求 案件進(jìn)展 會(huì)計(jì)處理
江蘇中能硅業(yè)科技發(fā)展有限公 公司已經(jīng)獲取中華人民共和國(guó)最高人民法
司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)江蘇中能）訴自然第一被告及新特能源公司立即停止侵犯院民事裁決書(shū)（2014）民提字第213號(hào)裁
人唐雨?yáng)|（第一被告）及公司控原告的商業(yè)秘密及專(zhuān)利權(quán)，停止不正當(dāng)競(jìng)定：（1）撤銷(xiāo)江蘇省徐州市中級(jí)人民法院
股子公司新特能源股份有限公爭(zhēng)；賠償原告經(jīng)濟(jì)損失暫計(jì)6,000萬(wàn)元；（2013）徐知民初字第129-1號(hào)、江蘇省高 --
司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)新特能源公司）侵請(qǐng)求法院判令被告承擔(dān)原告的合理費(fèi)用級(jí)人民法院（2014）蘇知民轄終字第7號(hào)
犯商業(yè)秘密及專(zhuān)利權(quán)與不正當(dāng)200萬(wàn)元及本案與訴訟有關(guān)的全部費(fèi)用 民事裁定；（2）本案移送新疆維吾爾自治
競(jìng)爭(zhēng)糾紛案 區(qū)高級(jí)人民法院審理。
2016年3月25日，河南火一公司申請(qǐng)變
河南第一火電建設(shè)公司起訴公更訴訟請(qǐng)求，增加訴訟金額及利息，本次
訴訟涉案金額為工程款30,646.14萬(wàn)元，新疆高院2016年4月開(kāi)庭審理，尚未判決。 --
司建筑工程施工合同糾紛案
利息1,711.35萬(wàn)元及訴訟費(fèi)用
新疆維吾爾自治區(qū)高級(jí)人民法院（以下簡(jiǎn)
稱(chēng)“新疆高院”）下達(dá)民事判決書(shū)（（2013）
新民二初字第18號(hào)）判決，該判決認(rèn)定主
合同、抵押合同、還款協(xié)議等合同及債權(quán)
憑據(jù)合法有效，但認(rèn)為公司主債權(quán)尚未有
效成立，行使抵押權(quán)的條件尚不具備。因
此駁回公司的訴訟請(qǐng)求。公司已于2015年
8月10日向新疆高院遞交上訴狀，上訴于
中華人民共和國(guó)最高人民法院(以下簡(jiǎn)稱(chēng)
“最高院”)。2016年5月，最高院開(kāi)庭審
理此案，2016年12月，最高院下達(dá)民事裁
公司訴上海中添實(shí)業(yè)發(fā)展有限 定書(shū)、民事調(diào)解書(shū)，公司與當(dāng)事人達(dá)成調(diào)全額計(jì)提壞賬
公司買(mǎi)賣(mài)合同糾紛案 7,243萬(wàn)元解，并簽署了調(diào)解協(xié)議書(shū)，撤回了對(duì)被告 準(zhǔn)備
的上訴。依據(jù)調(diào)解協(xié)議公司于2017年收回
案款534.29萬(wàn)元，本期公司已對(duì)剩余未履
行部分申請(qǐng)強(qiáng)制執(zhí)行。根據(jù)最高院下達(dá)的
民事調(diào)解書(shū)，上海中添實(shí)業(yè)發(fā)展有限公司
確認(rèn)對(duì)公司負(fù)有債務(wù)7,079萬(wàn)元，其中
4,810萬(wàn)元由鄭玉平、戴年紅、鄭玉林協(xié)調(diào)
案外人工布江達(dá)縣盛寶龍投資開(kāi)發(fā)有限公
司以其擁有所有權(quán)的資產(chǎn)――工布江達(dá)縣
濱河酒店用于清償。報(bào)告期案外人工布江
達(dá)縣盛寶龍投資開(kāi)發(fā)有限公司已向公司移
交其擁有的工布江達(dá)縣濱河酒店，相關(guān)不
動(dòng)產(chǎn)變更手續(xù)正在辦理過(guò)程中。
特變電工沈陽(yáng)變壓器集團(tuán)有限 2016年8月，寧夏高院下達(dá)了《寧夏回族
公司訴寧夏嘉祺隆冶金化工集 15,839.63萬(wàn)元自治區(qū)高級(jí)人民法院民事判決書(shū)》（（2015）賬齡法計(jì)提壞
團(tuán)有限公司工程總承包合同糾 寧民商初字第24號(hào)），支持沈變公司的部 賬準(zhǔn)備
紛案 分訴訟請(qǐng)求。沈變公司已申請(qǐng)強(qiáng)制執(zhí)行本
特變電工股份有限公司 33
年收回款項(xiàng)700.00萬(wàn)元。沈變公司因獲得
總計(jì)價(jià)值21,383.20萬(wàn)元的土地、硅鐵合金
爐等設(shè)備的抵押擔(dān)保及相關(guān)擔(dān)保人的股權(quán)
質(zhì)押擔(dān)保，金額大于欠付的合同進(jìn)度款，
對(duì)欠付合同進(jìn)度按賬齡分析法計(jì)提壞賬準(zhǔn)
備。
天津高院審理了該訴訟案件，并下達(dá)了
（2015）津高民二初字第0071號(hào)《天津市
高級(jí)人民法院民事判決書(shū)》，判決如下：
被告天津瑞林異型銅排電氣有限公司于判
決生效之日起十日內(nèi)給付原告津疆物流貨
款166,442,041.88元，逾期付款利息
天津市津疆國(guó)際物流有限公司 8,250,776元，按年息10% 計(jì)算的自2015
（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“津疆物流”）訴天 17,469.28萬(wàn)元年5月13日起至判決確定給付之日止的利計(jì)提壞賬準(zhǔn)備
津瑞林異型銅排電氣有限公司 息，被告未提起上訴。判決生效后被告未9,612.16萬(wàn)元
等人買(mǎi)賣(mài)合同糾紛案 按判決履行相關(guān)償付義務(wù)，津疆物流已于
2016年2月24日向天津高院申請(qǐng)強(qiáng)制執(zhí)
行。2017年，津疆物流公司收到天津市第
一中級(jí)人民法院關(guān)于此案執(zhí)行清償款
253.61萬(wàn)元。2018年度津疆物流收到此案
執(zhí)行清償款365.92萬(wàn)元，截至2018年底累
計(jì)收到清償款619.53萬(wàn)元。
資料來(lái)源：公司提供
截至2019年3月底，公司已經(jīng)取得的銀行授信總額為1,113.50億元，其中未用授信額度688.64億元，間接融資渠道較為暢通；公司為上海證券交易所上市公司，具備直接融資渠道。
根據(jù)公司提供的中國(guó)人民銀行《企業(yè)信用報(bào)告》（機(jī)構(gòu)信用代碼：G1065230100004630G），截至2019年4月15日，公司未結(jié)清信貸信息中不存在關(guān)注類(lèi)和不良類(lèi)記錄，已結(jié)清信貸信息中存在1筆不良類(lèi)票據(jù)貼現(xiàn)，系銀行系統(tǒng)操作所致與企業(yè)無(wú)關(guān)；公司過(guò)往債務(wù)履約情況良好。
總體看，公司償債能力指標(biāo)表現(xiàn)良好，同時(shí)考慮到公司行業(yè)地位突出、經(jīng)營(yíng)規(guī)模很大、銀行授信規(guī)模較大以及過(guò)往債務(wù)履約情況良好，公司整體償債能力極強(qiáng)。
八、本期公司債券償債能力分析
1．本期公司債券的發(fā)行對(duì)目前負(fù)債的影響
截至2019年3月底，公司全部債務(wù)總額為380.31億元，本期擬發(fā)行債券規(guī)模為7.70億元，相對(duì)于目前公司債務(wù)規(guī)模，本期債券發(fā)行額度較小，對(duì)公司債務(wù)規(guī)模影響不大。
以2019年3月底財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)，假設(shè)募集資金凈額為7.70億元，本期債券發(fā)行計(jì)入長(zhǎng)期債務(wù)，在其它因素不變的情況下，公司資產(chǎn)負(fù)債率、全部債務(wù)資本化比率和長(zhǎng)期債務(wù)資本化比率分別為58.22%、48.87%和33.31%，較發(fā)行前分別上升0.33個(gè)百分點(diǎn)、0.50個(gè)百分點(diǎn)和0.85個(gè)百分點(diǎn)，債務(wù)負(fù)擔(dān)有所加重。
若將公司15.00億元永續(xù)中期票據(jù)和22.30億元的永續(xù)債調(diào)整至長(zhǎng)期債務(wù)，以2019年3月底財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)，假設(shè)募集資金凈額為7.70億元，本期債券發(fā)行后，在其它因素不變的情況下，公司資產(chǎn)負(fù)債率、全部債務(wù)資本化比率和長(zhǎng)期債務(wù)資本化比率分別為62.06%、53.57%和39.44%，指標(biāo)較發(fā)行債券前和調(diào)整永續(xù)債前分別上升4.17個(gè)百分點(diǎn)、5.20個(gè)百分點(diǎn)和6.98個(gè)百分點(diǎn)。
2．本期債券償債能力分析
以2018年的相關(guān)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)，公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流入量為462.83億元，對(duì)本期債券發(fā)行額度（7.70億元）的保護(hù)倍數(shù)為60.11倍，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流入量對(duì)本期債券保護(hù)程度較高；經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~為25.81億元，對(duì)本期債券發(fā)行額度（7.70億元）的保護(hù)倍數(shù)為3.35倍，經(jīng)
特變電工股份有限公司 34
營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~對(duì)本期債券保護(hù)程度較高；公司2018年EBITDA為56.55億元，對(duì)本期債券發(fā)行額度（7.70億元）的保護(hù)倍數(shù)為7.34倍，公司EBITDA對(duì)本期債券的保護(hù)程度高。
綜合以上分析，并考慮到公司作為變壓器生產(chǎn)龍頭企業(yè)和光伏行業(yè)知名企業(yè)，經(jīng)營(yíng)規(guī)模逐年擴(kuò)大、營(yíng)業(yè)收入和盈利水平保持增長(zhǎng)、同時(shí)貨幣資金規(guī)模較大，公司對(duì)本期債券的償還能力極強(qiáng)。九、綜合評(píng)價(jià)
公司作為變壓器生產(chǎn)龍頭企業(yè)和光伏行業(yè)知名企業(yè)，在行業(yè)地位、品牌優(yōu)勢(shì)、技術(shù)水平、資產(chǎn)規(guī)模、業(yè)務(wù)布局等方面所具備的綜合優(yōu)勢(shì)。近年來(lái)，隨著輸變電成套工程、新能源產(chǎn)業(yè)及配套工程收入的增長(zhǎng)，公司資產(chǎn)及收入規(guī)模呈增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流狀況良好。同時(shí)，聯(lián)合評(píng)級(jí)也關(guān)注到輸變電設(shè)備制造行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，公司海外市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)較大、光伏電站建設(shè)前期墊資較多、資產(chǎn)減值損失對(duì)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)存在一定侵蝕、在建項(xiàng)目資金支出壓力較大以及債務(wù)負(fù)擔(dān)較重等因素對(duì)公司信用水平可能帶來(lái)的不利影響。
未來(lái)，隨著公司在建項(xiàng)目的完工，公司市場(chǎng)占有率有望保持穩(wěn)定、技術(shù)水平有望繼續(xù)領(lǐng)先，其綜合實(shí)力有望進(jìn)一步提升。聯(lián)合評(píng)級(jí)對(duì)公司的評(píng)級(jí)展望為“穩(wěn)定”。
基于對(duì)公司主體長(zhǎng)期信用以及本期公司債券償還能力的綜合評(píng)估，聯(lián)合評(píng)級(jí)認(rèn)為，本期公司債券到期不能償還的風(fēng)險(xiǎn)極低。
特變電工股份有限公司 35
附件1特變電工股份有限公司組織機(jī)構(gòu)圖
特變電工股份有限公司 36
附件2特變電工股份有限公司
主要財(cái)務(wù)指標(biāo)
項(xiàng)目 2016年 2017年 2018年 2019年3月
資產(chǎn)總額（億元） 749.93 835.98 925.95 963.71
所有者權(quán)益（億元） 274.17 340.20 389.83 405.90
短期債務(wù)（億元） 199.47 187.52 209.50 185.30
長(zhǎng)期債務(wù)（億元） 103.33 124.43 146.11 195.01
全部債務(wù)（億元） 302.80 311.95 355.62 380.31
營(yíng)業(yè)收入（億元） 401.17 382.81 396.56 80.14
凈利潤(rùn)（億元） 25.06 26.42 25.34 5.27
EBITDA（億元） 50.55 52.01 56.55 --
經(jīng)營(yíng)性?xún)衄F(xiàn)金流（億元） 26.39 17.88 25.81 -16.42
應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)次數(shù)（次） 4.40 3.64 3.26 --
存貨周轉(zhuǎn)次數(shù)（次） 3.01 2.66 2.96 --
總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù)（次） 0.55 0.48 0.45 0.08
現(xiàn)金收入比率（%） 102.97 113.05 112.80 95.42
總資本收益率（%） 5.72 5.34 5.05 --
總資產(chǎn)報(bào)酬率（%） 5.07 4.67 4.29 --
凈資產(chǎn)收益率（%） 9.62 8.60 6.94 1.32
營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率（%） 17.42 20.37 18.46 18.97
費(fèi)用收入比（%） 10.48 12.65 10.27 12.79
資產(chǎn)負(fù)債率（%） 63.44 59.31 57.90 57.88
全部債務(wù)資本化比率（%） 52.48 47.83 47.71 48.37
長(zhǎng)期債務(wù)資本化比率（%） 27.37 26.78 27.26 32.45
EBITDA利息倍數(shù)（倍） 5.42 5.19 4.17 --
EBITDA全部債務(wù)比（倍） 0.17 0.17 0.16 --
流動(dòng)比率（倍） 1.19 1.32 1.33 1.53
速動(dòng)比率（倍） 0.87 1.01 1.05 1.20
現(xiàn)金短期債務(wù)比（倍） 0.96 1.10 1.13 1.30
經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流動(dòng)負(fù)債比率（%） 7.41 4.99 6.86 -4.76
EBITDA/本期發(fā)債額度（倍） 6.57 6.75 7.34 --
注：1、本報(bào)告中，部分合計(jì)數(shù)與各相加數(shù)直接相加之和在尾數(shù)上存在差異，系四舍五入造成；除特別說(shuō)明外，均指人民
幣；2、如未特別說(shuō)明，本報(bào)告所有財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)及指標(biāo)計(jì)算均為合并口徑；3、公司2019年一季度財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)未經(jīng)審計(jì)，相關(guān)
指標(biāo)未年化；4、公司2016~2018年長(zhǎng)期應(yīng)付款中的債務(wù)部分計(jì)入了長(zhǎng)期債務(wù)。
特變電工股份有限公司 37
附件3有關(guān)計(jì)算指標(biāo)的計(jì)算公式
指標(biāo)名稱(chēng) 計(jì)算公式
增長(zhǎng)指標(biāo)
年均復(fù)合增長(zhǎng)率 （1）2年數(shù)據(jù)：增長(zhǎng)率=（本期-上期）/上期×100%
（2）n年數(shù)據(jù)：增長(zhǎng)率=[(本期/前n年)^（1/(n-1)）-1]×100%
經(jīng)營(yíng)效率指標(biāo)
應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)次數(shù) 營(yíng)業(yè)收入/[(期初應(yīng)收賬款余額+期末應(yīng)收賬款余額)/2]
存貨周轉(zhuǎn)次數(shù) 營(yíng)業(yè)成本/[(期初存貨余額+期末存貨余額)/2]
總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù) 營(yíng)業(yè)收入/[(期初總資產(chǎn)+期末總資產(chǎn))/2]
現(xiàn)金收入比率 銷(xiāo)售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金/營(yíng)業(yè)收入×100%
盈利指標(biāo)
總資本收益率 （凈利潤(rùn)+計(jì)入財(cái)務(wù)費(fèi)用的利息支出）/[（期初所有者權(quán)益+期初全部
債務(wù)+期末所有者權(quán)益+期末全部債務(wù)）/2]×100%
總資產(chǎn)報(bào)酬率 （利潤(rùn)總額+計(jì)入財(cái)務(wù)費(fèi)用的利息支出）/（[ 期初總資產(chǎn)+期末總資產(chǎn)）
/2]×100%
凈資產(chǎn)收益率 凈利潤(rùn)/[（期初所有者權(quán)益+期末所有者權(quán)益）/2]×100%
主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率 （主營(yíng)業(yè)務(wù)收入-主營(yíng)業(yè)務(wù)成本）/主營(yíng)業(yè)務(wù)收入×100%
營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率 （營(yíng)業(yè)收入-營(yíng)業(yè)成本-營(yíng)業(yè)稅金及附加）/營(yíng)業(yè)收入×100%
費(fèi)用收入比 （管理費(fèi)用+營(yíng)業(yè)費(fèi)用+財(cái)務(wù)費(fèi)用）/營(yíng)業(yè)收入×100%
財(cái)務(wù)構(gòu)成指標(biāo)
資產(chǎn)負(fù)債率 負(fù)債總額/資產(chǎn)總計(jì)×100%
全部債務(wù)資本化比率 全部債務(wù)/（長(zhǎng)期債務(wù)+短期債務(wù)+所有者權(quán)益）×100%
長(zhǎng)期債務(wù)資本化比率 長(zhǎng)期債務(wù)/（長(zhǎng)期債務(wù)+所有者權(quán)益）×100%
擔(dān)保比率 擔(dān)保余額/所有者權(quán)益×100%
長(zhǎng)期償債能力指標(biāo)
EBITDA利息倍數(shù) EBITDA/（資本化利息+計(jì)入財(cái)務(wù)費(fèi)用的利息支出）
EBITDA全部債務(wù)比 EBITDA/全部債務(wù)
經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金債務(wù)保護(hù)倍數(shù) 經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~/全部債務(wù)
籌資活動(dòng)前現(xiàn)金流量?jī)纛~債務(wù)保護(hù)倍數(shù) 籌資活動(dòng)前現(xiàn)金流量?jī)纛~/全部債務(wù)
短期償債能力指標(biāo)
流動(dòng)比率 流動(dòng)資產(chǎn)合計(jì)/流動(dòng)負(fù)債合計(jì)
速動(dòng)比率 （流動(dòng)資產(chǎn)合計(jì)-存貨）/流動(dòng)負(fù)債合計(jì)
現(xiàn)金短期債務(wù)比 現(xiàn)金類(lèi)資產(chǎn)/短期債務(wù)
經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流動(dòng)負(fù)債比率 經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~/流動(dòng)負(fù)債合計(jì)×100%
經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金利息償還能力 經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~/（資本化利息+計(jì)入財(cái)務(wù)費(fèi)用的利息支出）
籌資活動(dòng)前現(xiàn)金流量?jī)纛~利息償還能力籌資活動(dòng)前現(xiàn)金流量?jī)纛~/（資本化利息+計(jì)入財(cái)務(wù)費(fèi)用的利息支出）
本次公司債券償債能力
EBITDA償債倍數(shù) EBITDA/本次公司債券到期償還額
經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流入量?jī)攤稊?shù) 經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流入量/本次公司債券到期償還額
經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~償債倍數(shù) 經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~/本次公司債券到期償還額
注：現(xiàn)金類(lèi)資產(chǎn)=貨幣資金+以公允價(jià)值計(jì)量且其變動(dòng)計(jì)入當(dāng)期損益的金融資產(chǎn)+應(yīng)收票據(jù)
長(zhǎng)期債務(wù)=長(zhǎng)期借款+應(yīng)付債券
短期債務(wù)=短期借款+以公允價(jià)值計(jì)量且其變動(dòng)計(jì)入當(dāng)期損益的金融負(fù)債+應(yīng)付票據(jù)+應(yīng)付短期債券+一年內(nèi)到
期的非流動(dòng)負(fù)債
全部債務(wù)=長(zhǎng)期債務(wù)+短期債務(wù)
EBITDA=利潤(rùn)總額+計(jì)入財(cái)務(wù)費(fèi)用的利息支出+固定資產(chǎn)折舊+攤銷(xiāo)
所有者權(quán)益=歸屬于母公司所有者權(quán)益+少數(shù)股東權(quán)益
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附件4公司主體長(zhǎng)期信用等級(jí)設(shè)置及其含義
公司主體長(zhǎng)期信用等級(jí)劃分成9級(jí)，分別用AAA、AA、A、BBB、BB、B、CCC、CC和C表示，其中，除AAA級(jí)，CCC級(jí)（含）以下等級(jí)外，每一個(gè)信用等級(jí)可用“+”、“-”符號(hào)進(jìn)行微調(diào)，表示略高或略低于本等級(jí)。
AAA級(jí)：償還債務(wù)的能力極強(qiáng)，基本不受不利經(jīng)濟(jì)環(huán)境的影響，違約風(fēng)險(xiǎn)極低；
AA級(jí)：償還債務(wù)的能力很強(qiáng)，受不利經(jīng)濟(jì)環(huán)境的影響不大，違約風(fēng)險(xiǎn)很低；
A級(jí)：償還債務(wù)能力較強(qiáng)，較易受不利經(jīng)濟(jì)環(huán)境的影響，違約風(fēng)險(xiǎn)較低；
BBB級(jí)：償還債務(wù)能力一般，受不利經(jīng)濟(jì)環(huán)境影響較大，違約風(fēng)險(xiǎn)一般；
BB級(jí)：償還債務(wù)能力較弱，受不利經(jīng)濟(jì)環(huán)境影響很大，違約風(fēng)險(xiǎn)較高；
B級(jí)：償還債務(wù)的能力較大地依賴(lài)于良好的經(jīng)濟(jì)環(huán)境，違約風(fēng)險(xiǎn)很高；
CCC級(jí)：償還債務(wù)的能力極度依賴(lài)于良好的經(jīng)濟(jì)環(huán)境，違約風(fēng)險(xiǎn)極高；
CC級(jí)：在破產(chǎn)或重組時(shí)可獲得保護(hù)較小，基本不能保證償還債務(wù)；
C級(jí)：不能償還債務(wù)。
長(zhǎng)期債券（含公司債券）信用等級(jí)符號(hào)及定義同公司主體長(zhǎng)期信用等級(jí)。
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