600795:國電電力:東方金誠國際信用評(píng)估有限公司關(guān)于國電電力主體及相關(guān)債項(xiàng)2019年度跟蹤評(píng)級(jí)報(bào)告
國電電力發(fā)展股份有限公司
主體及相關(guān)債項(xiàng)2019年度跟蹤評(píng)級(jí)報(bào)告
報(bào)告編號(hào)：東方金誠債跟蹤評(píng)字【2019】017號(hào)
主體信用 評(píng)級(jí)觀點(diǎn)
跟蹤評(píng)級(jí)結(jié)果 AAA 評(píng)級(jí)展望穩(wěn)定 東方金誠認(rèn)為，跟蹤期內(nèi)，國電電力發(fā)展股份
上次評(píng)級(jí)結(jié)果 AAA 評(píng)級(jí)展望穩(wěn)定 有限公司（以下簡(jiǎn)稱“國電電力”或“公司”）發(fā)
電機(jī)組規(guī)模優(yōu)勢(shì)顯著，區(qū)域分布分散，機(jī)組運(yùn)行效
率較高，隨著與中國神華能源股份有限公司（以下
存續(xù)債項(xiàng)信用 簡(jiǎn)稱“中國神華”）共同組建的合資公司正式成立，
發(fā)行 有無 跟蹤 上次 公司合并范圍增加原屬中國神華的17家子公司，發(fā)
債項(xiàng)簡(jiǎn) 額度 存續(xù)期 增信 評(píng)級(jí) 評(píng)級(jí)
稱 （億 措施 結(jié)果 結(jié)果 電機(jī)組裝機(jī)規(guī)模大幅增長(zhǎng)，綜合實(shí)力和市場(chǎng)地位進(jìn)
元）
18國電 2018.5. 一步提升，且經(jīng)營性現(xiàn)金流表現(xiàn)良好，繼續(xù)保持很
01 18 15-2021 無 AAA AAA
.5.15 強(qiáng)的融資能力，為到期債務(wù)償還和利息支付提供了
18國電 2018.6. 很強(qiáng)的保障。
02 25 5-2021. 無 AAA AAA
6.5 同時(shí)，東方金誠關(guān)注到，受子公司相關(guān)資產(chǎn)計(jì)
18國電 2018.7.
03 23 10-2021 無 AAA AAA 提大額減值準(zhǔn)備等影響，公司2018年凈資產(chǎn)收益率
.7.10
等指標(biāo)處于較低水平，且仍面臨一定資本支出壓力。
東方金誠維持公司的主體信用等級(jí)為AAA，評(píng)
評(píng)級(jí)時(shí)間 級(jí)展望穩(wěn)定，維持“18國電01”、“18國電02”
2019年5月14日 和“18國電03”的信用等級(jí)為AAA。
上次評(píng)級(jí)時(shí)間
債項(xiàng)簡(jiǎn)稱 上次評(píng)級(jí)時(shí)間
18國電01 2018年5月4日 主要數(shù)據(jù)和指標(biāo)
18國電02 2018年5月25日 項(xiàng)目 2016年 2017年 2018年2019年3月
18國電03 2018年6月29日 資產(chǎn)總額（億元） 2712.67 2741.30 2725.11 3735.71
所有者權(quán)益（億元） 741.72 726.59 712.82 1177.97
全部債務(wù)（億元） 1692.73 1784.83 1774.30 -
評(píng)級(jí)小組負(fù)責(zé)人 營業(yè)收入（億元） 584.16 598.33 654.90 285.87
張 偉 利潤(rùn)總額（億元） 91.09 37.84 30.63 32.69
EBITDA（億元） 268.82 225.46 230.18 -
評(píng)級(jí)小組成員 營業(yè)利潤(rùn)率（%） 24.38 15.98 17.08 -
凈資產(chǎn)收益率（%） 9.46 3.80 2.54 -
王文靜 唐 驪
資產(chǎn)負(fù)債率（%） 72.66 73.49 73.84 68.47
全部債務(wù)資本化比率（%） 69.53 71.07 71.34 -
流動(dòng)比率（%） 17.55 23.12 25.46 40.03
郵箱：dfjc-gy@coamc.com.cn
電話：010-62299800 全部債務(wù)/EBITDA（倍） 6.30 7.92 7.71 -
傳真：010-62299803 EBITDA利息倍數(shù)（倍） 3.84 2.99 2.79 -
地址：北京市朝陽區(qū)朝外西街3號(hào)兆泰國際中 注：表中數(shù)據(jù)來源于公司2016年～2018年經(jīng)審計(jì)的合并財(cái)務(wù)報(bào)表及2019
年1～3月未審計(jì)的合并財(cái)務(wù)報(bào)表。
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主體信用 優(yōu)勢(shì)
跟蹤評(píng)級(jí)結(jié)果 AAA 評(píng)級(jí)展望穩(wěn)定 公司發(fā)電機(jī)組裝機(jī)規(guī)模優(yōu)勢(shì)顯著，業(yè)務(wù)遍布全國
上次評(píng)級(jí)結(jié)果 AAA 評(píng)級(jí)展望穩(wěn)定 24個(gè)省（市、自治區(qū)），2019年1月，隨著與
中國神華共同組建的合資公司正式成立，公司合
并范圍增加原屬中國神華的17家子公司，裝機(jī)
存續(xù)債項(xiàng)信用 容量大幅增長(zhǎng)，綜合實(shí)力和市場(chǎng)地位進(jìn)一步提
發(fā)行 有無 跟蹤 上次 升；
債項(xiàng)簡(jiǎn) 額度 存續(xù)期 增信 評(píng)級(jí) 評(píng)級(jí)
稱 （億 措施 結(jié)果 結(jié)果 公司大容量火電機(jī)組占比繼續(xù)增加，且清潔能源
元）
18國電 2018.5. 裝機(jī)占比較高，繼續(xù)保持較高的機(jī)組運(yùn)營效率，
01 18 15-2021 無 AAA AAA
.5.15 并降低過度依賴單一電源結(jié)構(gòu)帶來的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)；
18國電 2018.6. 2018年以來，公司經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流表現(xiàn)良好，同
02 25 5-2021. 無 AAA AAA
6.5 時(shí)銀行授信額度充足，融資渠道暢通，對(duì)到期債
18國電 2018.7.
03 23 10-2021 無 AAA AAA 務(wù)和利息支出的保障程度很高。
.7.10
關(guān)注
2018年，受子公司相關(guān)資產(chǎn)計(jì)提大額減值準(zhǔn)備等
因素影響，公司凈資產(chǎn)收益率等指標(biāo)處于較低水
評(píng)級(jí)時(shí)間 平；
2019年5月14日
公司在建和擬建項(xiàng)目投資規(guī)模較大，仍面臨一定
上次評(píng)級(jí)時(shí)間 的資本支出壓力。
債項(xiàng)簡(jiǎn)稱 上次評(píng)級(jí)時(shí)間
18國電01 2018年5月4日
18國電02 2018年5月25日
18國電03 2018年6月29日
評(píng)級(jí)小組負(fù)責(zé)人
張 偉
評(píng)級(jí)小組成員
王文靜 唐 驪
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電話：010-62299800
傳真：010-62299803
地址：北京市朝陽區(qū)朝外西街3號(hào)兆泰國際中
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跟蹤評(píng)級(jí)說明
“18國電01”、“18國電02”和“18國電03”分別于2018年5月、2018
年5月和2018年6月發(fā)行。根據(jù)相關(guān)監(jiān)管要求及上述債券的跟蹤評(píng)級(jí)安排，東方
金誠國際信用評(píng)估有限公司（以下簡(jiǎn)稱“東方金誠”）基于國電電力發(fā)展股份有限
公司（以下簡(jiǎn)稱“國電電力”或“公司”）提供的相關(guān)經(jīng)營與財(cái)務(wù)資料以及公開信
息，進(jìn)行本次定期跟蹤評(píng)級(jí)。
主體概況
跟蹤期內(nèi)，公司股本、控股股東及實(shí)際控制人均未發(fā)生變化。截至2019年3
月末，公司股本為1965039.78萬股，中國國電集團(tuán)有限公司（以下簡(jiǎn)稱“國電集
團(tuán)”）為公司第一大控股股東，直接持有公司46.00%股權(quán)，公司實(shí)際控制人為國
務(wù)院國有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會(huì)（以下簡(jiǎn)稱“國務(wù)院國資委”）。
2018年2月5日，國電集團(tuán)簽署《國家能源投資集團(tuán)有限責(zé)任公司與中國國
電集團(tuán)有限公司之合并協(xié)議》；8月27日，國家能源投資集團(tuán)有限責(zé)任公司（以
下簡(jiǎn)稱“國家能源集團(tuán)”）與國電集團(tuán)收到國家市場(chǎng)監(jiān)督管理總局反壟斷局出具的
《經(jīng)營者集中反壟斷審查不予禁止決定書》（反壟斷審查函[2018]第26號(hào)），該
局經(jīng)審查后決定對(duì)兩集團(tuán)合并不予禁止，從即日起可以實(shí)施集中。上述《合并協(xié)議》
約定的集團(tuán)合并交割條件已全部滿足。本次合并實(shí)施完成后，公司控股股東將由國
電集團(tuán)變更為國家能源集團(tuán)，實(shí)際控制人仍為國務(wù)院國資委。
公司作為國電集團(tuán)核心上市公司，主要從事電力、熱力生產(chǎn)和銷售，并輔以煤
炭銷售和化工產(chǎn)品銷售等業(yè)務(wù)。2019年1月，公司與中國神華能源股份有限公司
（以下簡(jiǎn)稱“中國神華”）共同組建的合資公司完成工商注冊(cè)登記，名稱為北京國
電電力有限公司（以下簡(jiǎn)稱“北京國電電力”），注冊(cè)資本100億元。公司持股
57.47%，擁有合資公司控股權(quán)。
2018年，公司納入合并范圍的子公司相比上年增加7個(gè)，減少11個(gè)。截至2018
年末，公司納入合并范圍的全資及控股子公司共有152家，其中控股上市公司1
家為寧夏英力特化工股份有限公司（證券代碼：000635.SZ，以下簡(jiǎn)稱“英力特”），
英力特主要從事聚氯乙烯、燒堿和電石等產(chǎn)品的生產(chǎn)和銷售。
債券本息兌付及募集資金使用情況
截至本報(bào)告出具日，“18國電01”、“18國電02”和“18國電03”均尚未
到還本付息日。上述債券募集資金已使用完畢，詳細(xì)情況（見表1）。
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表1：截至本報(bào)告出具日本次跟蹤債券募集資金使用情況
債項(xiàng)簡(jiǎn)稱 發(fā)行額度 募集資金用途 截至本報(bào)告出具日募
（億元） 集資金使用情況
18國電01 18 全部用于償還對(duì)外有息債務(wù)
18國電02 25 全部用于償還對(duì)外有息債務(wù) 已按募集資金要求使
用完畢
18國電03 23 全部用于償還對(duì)外有息債務(wù)
資料來源：公司提供，東方金誠整理
宏觀經(jīng)濟(jì)與政策環(huán)境
宏觀經(jīng)濟(jì)
2019年一季度宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行好于預(yù)期，GDP增速與上季持平；隨著積極因素
逐漸增多，預(yù)計(jì)二季度GDP增速將穩(wěn)中有升，上半年經(jīng)濟(jì)下行壓力趨于緩解
今年宏觀經(jīng)濟(jì)開局好于市場(chǎng)普遍預(yù)期。據(jù)初步核算，1～3月國內(nèi)生產(chǎn)總值為
213433億元，同比增長(zhǎng)6.4%，增速與上季持平，結(jié)束了此前的“三連降”，主要
原因是當(dāng)季貨物貿(mào)易順差同比擴(kuò)大，凈出口對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的拉動(dòng)力增強(qiáng)，抵消了投資
和消費(fèi)拉動(dòng)力下滑的影響。值得注意的是，隨著逆周期政策效果顯現(xiàn)，中美貿(mào)易談
判進(jìn)展良好帶動(dòng)市場(chǎng)預(yù)期改善，3月投資和消費(fèi)同步回暖，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的積極因素正
在逐漸增多。
工業(yè)生產(chǎn)邊際改善，企業(yè)利潤(rùn)下降。1～3月規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長(zhǎng)
6.5%，增速較上年全年加快0.3個(gè)百分點(diǎn)。其中，3月工業(yè)增加值同比增長(zhǎng)8.5%，
較2月當(dāng)月同比增速3.4%大幅反彈，這一方面受春節(jié)錯(cuò)期影響，同時(shí)也與當(dāng)月制
造業(yè)PMI重回?cái)U(kuò)張區(qū)間相印證，表明制造業(yè)景氣邊際改善，逆周期政策帶動(dòng)效果較
為明顯。受PPI漲幅收窄影響，今年1～2月工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)同比下降14.0%，結(jié)束
此前兩年高增，但后期增值稅下調(diào)或?qū)⒕徑馄髽I(yè)利潤(rùn)下行壓力。
固定資產(chǎn)投資增速整體回升。1～3月固定資產(chǎn)投資同比增長(zhǎng)6.3%，增速較上
年全年加快0.4個(gè)百分點(diǎn)。具體來看，基建補(bǔ)短板力度加大帶動(dòng)基建投資增速小幅
上升，1～3月同比增長(zhǎng)4.4%，增速較上年全年加快0.6個(gè)百分點(diǎn)。在前期新開工
高增速支撐下，1～3月房屋施工面積增速加快，推動(dòng)同期房地產(chǎn)投資同比增速較
上年全年加快2.3個(gè)百分點(diǎn)至11.8%。最后，因利潤(rùn)增速下滑、外需前景走弱影響
企業(yè)投資信心，1～3月制造業(yè)投資同比增長(zhǎng)4.6%，增速較上年全年下滑4.9個(gè)百
分點(diǎn)。
商品消費(fèi)整體偏弱，企穩(wěn)反彈跡象已現(xiàn)。1～3月社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比增
長(zhǎng)8.3%，增速不及上年全年的9.0%，汽車、石油制品和房地產(chǎn)相關(guān)商品零售額增
速低于上年是主要拖累。不過，從邊際走勢(shì)來看，1～2月社零增速企穩(wěn)，3月已有
明顯回升，背后推動(dòng)因素包括當(dāng)月CPI上行，個(gè)稅減免帶動(dòng)居民可支配收入增速反
彈，以及市場(chǎng)信心修復(fù)帶動(dòng)車市回暖。1～3月CPI累計(jì)同比上漲1.8%，漲幅低于
上年全年的2.1%；因豬肉、鮮菜等食品價(jià)格大漲，3月CPI同比增速加快至2.3%。
凈出口對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的拉動(dòng)力增強(qiáng)。以人民幣計(jì)價(jià)，1～3月我國出口額同比增
長(zhǎng)6.7%，進(jìn)口額增長(zhǎng)0.3%，增速分別較上年全年下滑0.4和12.6個(gè)百分點(diǎn)。由于
進(jìn)口增速下行幅度更大，一季度我國對(duì)外貿(mào)易順差較上年同期擴(kuò)大75.2%，帶動(dòng)凈
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出口對(duì)GDP增長(zhǎng)的拉動(dòng)率反彈至1.5%，較上季度提高1.0個(gè)百分點(diǎn)。
東方金誠預(yù)計(jì)，二季度基建領(lǐng)域補(bǔ)短板、減稅降費(fèi)等積極財(cái)政政策效應(yīng)將持續(xù)
顯現(xiàn)，疊加市場(chǎng)預(yù)期改善推動(dòng)商品房銷售回暖、汽車銷量增速反彈，以及對(duì)外貿(mào)易
順差仍將延續(xù)等因素，預(yù)計(jì)二季度GDP增速將持平于6.4%，不排除小幅反彈至6.5%
的可能，這意味著上半年經(jīng)濟(jì)下行壓力趨于緩解。
政策環(huán)境
M2和社融存量增速觸底反彈，“寬信用”效果顯現(xiàn)，貨幣政策寬松步伐或?qū)?
有所放緩
社會(huì)融資規(guī)模大幅多增，貨幣供應(yīng)量增速見底回升。1～3月新增社融累計(jì)
81800億，同比多增23249億，主要原因是表內(nèi)信貸大幅增長(zhǎng)以及表外融資恢復(fù)正
增長(zhǎng)，表明“寬信用”效果進(jìn)一步顯現(xiàn)。此外，1～3月新增企業(yè)債券融資及地方
政府專項(xiàng)債也明顯多于上年同期，體現(xiàn)債市回暖及地方政府專項(xiàng)債發(fā)行節(jié)奏加快帶
來的影響。在社融同比多增帶動(dòng)下，3月底社融存量同比增速加快至10.7%，較上
年末提高0.9個(gè)百分點(diǎn)。3月末，廣義貨幣（M2）余額同比增長(zhǎng)8.6%，增速較上年
末提高0.5個(gè)百分點(diǎn)，主要原因是一季度流向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)的貸款大幅增加，以及財(cái)政
支出力度加大帶動(dòng)財(cái)政存款同比多減。3月末，狹義貨幣(M1)余額同比增長(zhǎng)4.6%，
增速較上年末提高3.1個(gè)百分點(diǎn)，表明實(shí)體經(jīng)濟(jì)活躍程度有所提升。
貨幣政策寬松步伐或?qū)⑦呺H放緩。一季度各項(xiàng)金融數(shù)據(jù)均有明顯改善，表明前
期各類支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資政策的疊加效應(yīng)正在體現(xiàn)?？紤]到伴隨中美貿(mào)易談判取得
積極進(jìn)展，市場(chǎng)信心持續(xù)恢復(fù)，宏觀經(jīng)濟(jì)下行壓力有所緩和，金融數(shù)據(jù)反彈或促使
監(jiān)管層放緩貨幣政策邊際寬松步伐，二季度降準(zhǔn)有可能延后，降息預(yù)期也有所降溫，
而定向支持民營、小微企業(yè)融資政策還將發(fā)力。
減稅帶動(dòng)財(cái)政收入增速走低，財(cái)政支出力度加大，更加積極的財(cái)政政策將在
減稅降費(fèi)和擴(kuò)大支出兩端持續(xù)發(fā)力
1～3月財(cái)政收入累計(jì)同比增長(zhǎng)6.2%，增速較上年同期下滑7.4個(gè)百分點(diǎn)，體
現(xiàn)各項(xiàng)減稅政策及PPI漲幅收窄等因素的綜合影響。其中，稅收收入同比增長(zhǎng)5.4%，
增速較上年同期下滑11.9個(gè)百分點(diǎn)；非稅收入同比增長(zhǎng)11.8%，增速較上年同期
高出19.3個(gè)百分點(diǎn)，或與央企利潤(rùn)上繳幅度增大有關(guān)。1～3月財(cái)政支出累計(jì)同比
增長(zhǎng)15.0%，增速高于上年同期的10.9%，基建相關(guān)支出整體加速。
2019年政府工作報(bào)告明確將實(shí)施更大規(guī)模的減稅，全年減稅降費(fèi)規(guī)模將達(dá)到
約2萬億，高于2018年的1.3萬億。4月起，伴隨新一輪增值稅減稅的實(shí)施，財(cái)
政收入增長(zhǎng)將面臨更大的下行壓力。支出方面，2019年基建補(bǔ)短板需求增大，二
季度基建相關(guān)支出力度有可能進(jìn)一步上升，而科技、教育、社保和就業(yè)等民生類支
出也將保持較快增長(zhǎng)，財(cái)政支出將保持較高強(qiáng)度。總體上看，今年財(cái)政政策在穩(wěn)定
宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中的作用將更加突出。
行業(yè)及區(qū)域經(jīng)濟(jì)環(huán)境
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電力行業(yè)
2018年，受宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定支撐、電能替代持續(xù)推進(jìn)和氣溫因素等影響，全社
會(huì)用電量增速大幅回升；在經(jīng)濟(jì)下行壓力加大疊加上年高基數(shù)等因素影響下，預(yù)
計(jì)2019年全年用電量增速將平穩(wěn)回落
2018年，全國全社會(huì)用電量為6.84萬億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)8.5%、增速同比提
高1.9個(gè)百分點(diǎn)，為2012年以來最高增速，經(jīng)濟(jì)因素、電能替代因素和氣候氣溫
因素成為2018年用電量增長(zhǎng)的最主要原因。分產(chǎn)業(yè)來看，受宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定支撐、
電能替代的持續(xù)推進(jìn)及產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整和轉(zhuǎn)型升級(jí)效果顯現(xiàn)，在高技術(shù)及裝備制造業(yè)
用電領(lǐng)漲帶動(dòng)下，第二產(chǎn)業(yè)用電量平穩(wěn)增長(zhǎng)，第二產(chǎn)業(yè)用電量為4.72萬億千瓦時(shí)，
同比增長(zhǎng)7.2%，拉動(dòng)全社會(huì)用電量增長(zhǎng)5.0個(gè)百分點(diǎn)，仍是全社會(huì)用電增長(zhǎng)的主
要?jiǎng)恿ΑＲ孕畔鬏?、軟件和信息技術(shù)服務(wù)行業(yè)等為主的第三產(chǎn)業(yè)用電量持續(xù)保持
快速增長(zhǎng)勢(shì)頭，第三產(chǎn)業(yè)用電量1.08萬億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)12.7%，增速同比提
高2.1個(gè)百分點(diǎn)，拉動(dòng)全社會(huì)用電量增長(zhǎng)1.9個(gè)百分點(diǎn)。此外，隨著城鎮(zhèn)化率和城
鄉(xiāng)居民電電氣化水平持續(xù)提高，以及新一輪農(nóng)網(wǎng)升級(jí)、居民取暖“煤改電”的大力
推進(jìn)，尤其在氣溫因素的作用下，城鄉(xiāng)居民用電量增速較快；2018年全年城鄉(xiāng)居
民生活用電量9685億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)10.4%，增速同比提高2.6個(gè)百分點(diǎn)，拉
動(dòng)全社會(huì)用電量增長(zhǎng)1.4個(gè)百分點(diǎn)。第三產(chǎn)業(yè)和居民消費(fèi)對(duì)用電增長(zhǎng)的穩(wěn)定作用更
為顯著。
圖1：我國工業(yè)經(jīng)濟(jì)與用電量增長(zhǎng)情況
資料來源：Wind資訊，東方金誠整理
2019年1～3月，全社會(huì)用電量1.68萬億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)5.5%，增速比上
年同期回落4.3個(gè)百分點(diǎn)。分產(chǎn)業(yè)來看，第二產(chǎn)業(yè)用電量1.09萬億千瓦時(shí)，同比
增長(zhǎng)3.0%，增速比上年同期回落3.7個(gè)百分點(diǎn)，對(duì)全社會(huì)用電量增長(zhǎng)貢獻(xiàn)率為
56.4%；其中四大高耗能行業(yè)用電增速總體放緩，有色金屬冶煉行業(yè)當(dāng)月用電量有
所降低。第三產(chǎn)業(yè)用電量2859億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)10.1%，增速比上年同期回落
6.6個(gè)百分點(diǎn)，對(duì)全社會(huì)用電量增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)率為30.2%。整體來看，2019年1～3
月，全社會(huì)用電量增速同比提高，但增速有所回落。在經(jīng)濟(jì)下行壓力加大疊加上年
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高基數(shù)等因素影響下，預(yù)計(jì)2019年全年用電量增速將平穩(wěn)回落
煤電供給側(cè)改革背景下，煤電政策措施不斷升級(jí)，2018年裝機(jī)增速繼續(xù)放緩，
非化石能源裝機(jī)占比進(jìn)一步提升，預(yù)計(jì)未來煤電將繼續(xù)承壓，機(jī)組利用小時(shí)數(shù)增
長(zhǎng)空間有限
隨著我國當(dāng)前環(huán)境、資源問題的日益凸顯以及電力行業(yè)整體供給寬松，2016
年以來電力主管部門出臺(tái)多項(xiàng)控制煤電產(chǎn)能政策，煤電裝機(jī)增速不斷放緩。2018
年8月，國家發(fā)改委、能源局聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于加快做好淘汰關(guān)停不達(dá)標(biāo)的30萬千
瓦以下煤電機(jī)組工作暨下達(dá)2018年煤電行業(yè)淘汰落后產(chǎn)能目標(biāo)任務(wù)（第一批）的
通知》，確定了北京、河北、山西、山東、內(nèi)蒙古、廣西17個(gè)省(市、區(qū))的淘汰
計(jì)劃容量為1190.64萬千瓦。截至2018年末，全國煤電機(jī)組累計(jì)達(dá)到10.1億千瓦
時(shí)，已接近規(guī)劃的上限目標(biāo)，未來火電新增裝機(jī)容量仍將保持繼續(xù)下降趨勢(shì)。
截至2018年末，全國全口徑發(fā)電裝機(jī)容量19.0億千瓦、同比增長(zhǎng)6.5%。其
中，非化石能源發(fā)電裝機(jī)容量7.7億千瓦，占總裝機(jī)容量的比重為40.8%、比上年
提高2.0個(gè)百分點(diǎn)，非化石能源裝機(jī)占比進(jìn)一步提升。分類型看，水電裝機(jī)3.5
億千瓦，火電11.4億千瓦；火電裝機(jī)中，煤電10.1億千瓦，占總裝機(jī)容量的比重
為53.0%，比上年降低2.2個(gè)百分點(diǎn)。2018年全國新增發(fā)電裝機(jī)容量1.2億千瓦，
同比減少605萬千瓦，其中新增非化石能源發(fā)電裝機(jī)占新增總裝機(jī)的73.0%。利用
小時(shí)數(shù)方面，2018年，全國發(fā)電設(shè)備平均利用小時(shí)為3862小時(shí)，同比提高73小
時(shí)。具體來看，火電、水電、核電和風(fēng)電機(jī)組利用小時(shí)數(shù)分別增加143小時(shí)、16
小時(shí)、95小時(shí)和146小時(shí)。
截至2019年3月末，全國6000千瓦及以上電廠裝機(jī)容量為18.1億千瓦，同
比增長(zhǎng)5.9%，增速回落0.2個(gè)百分點(diǎn)；其中火電裝機(jī)11.4億千瓦。2019年1～3
月，全國主要電力企業(yè)合計(jì)完成投資908億元，同比下降16%；全國新增發(fā)電裝機(jī)
容量1788萬千瓦，新增煤電裝機(jī)397萬千瓦，新增非化石能源發(fā)電裝機(jī)容量1192
萬千瓦，占新增發(fā)電裝機(jī)總?cè)萘康?6.7%。從機(jī)組利用小時(shí)數(shù)來看，2019年1～3
月，全國發(fā)電設(shè)備累計(jì)平均利用919小時(shí)，同比減少4小時(shí)，與上年基本持平；除
水電機(jī)組利用小時(shí)數(shù)同比增加外，其他類型發(fā)電設(shè)備機(jī)組利用小時(shí)數(shù)同比均有所下
降。
2018年，全國煤炭?jī)r(jià)格維持高位震蕩；在受政府推進(jìn)“降成本”政策背景下，
全國煤電標(biāo)桿上網(wǎng)電價(jià)上調(diào)幅度有限，火電企業(yè)盈利仍然較差
近年來，中央政府大力推進(jìn)煤炭產(chǎn)業(yè)供給側(cè)改革。2018年，全國電煤供需總
體處于“緊平衡”狀態(tài)，全年維持高位震蕩，平均電煤價(jià)格指數(shù)同比小幅上漲。供
給方面，隨著優(yōu)質(zhì)產(chǎn)能的釋放，全年原煤產(chǎn)量35.46億噸，同比增長(zhǎng)5.2%，增速
回升2.0個(gè)百分點(diǎn)；由于煤炭進(jìn)口政策的放松，進(jìn)口煤炭2.81億噸，同比增長(zhǎng)3.9%。
從需求來看，全國重點(diǎn)電廠供煤總量平均增長(zhǎng)9.3%，2018年平均電煤價(jià)格指數(shù)同
比小幅上漲2.9%，但年末價(jià)格同比下降2.6%，其中新疆、甘肅等地受“去產(chǎn)能”
影響價(jià)格增幅較大。
2018年12月，全國2019年度“長(zhǎng)協(xié)煤”協(xié)議正式簽訂，其中下水煤合同基
準(zhǔn)價(jià)仍為535元/噸，近三年未發(fā)生變化。鑒于年末電價(jià)價(jià)格指數(shù)未出現(xiàn)季節(jié)性反
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彈、且較年初有所下降，同時(shí)“長(zhǎng)協(xié)煤”仍將對(duì)穩(wěn)定電煤價(jià)格起到重要作用，預(yù)計(jì)
2019年全國平均電煤價(jià)格指數(shù)總體有所下降。
圖2：電煤價(jià)格指數(shù)（全國）變化情況
單位：元/噸
數(shù)據(jù)來源：Wind資訊，東方金誠整理
2018年中央政府工作報(bào)告提出了“降低電網(wǎng)環(huán)節(jié)收費(fèi)和輸配電價(jià)格，一般工
商業(yè)電價(jià)平均降低10%”。從對(duì)煤電標(biāo)桿上網(wǎng)電價(jià)影響來看，該目標(biāo)主要通過降低
中間環(huán)節(jié)的政府性附加基金、增值稅稅率和擴(kuò)大跨省市場(chǎng)交易規(guī)模等措施完成，全
國各省級(jí)電網(wǎng)區(qū)域尚未大范圍調(diào)整標(biāo)桿上網(wǎng)電價(jià)。目前，僅陜西榆林地區(qū)下調(diào)燃煤
標(biāo)桿上網(wǎng)電價(jià)、湖南省下調(diào)裝機(jī)容量在2.5萬千瓦及以上水電項(xiàng)目上網(wǎng)電價(jià)和廣東
省下調(diào)部分氣電企業(yè)上網(wǎng)電價(jià)。
市場(chǎng)交易方面，2018年，全國電力市場(chǎng)交易電量1合計(jì)2.07萬億千瓦時(shí)，同比
增長(zhǎng)26.5%，占全社會(huì)用電量比重為30.2%，較上年提高4.3個(gè)百分點(diǎn)。分省來看，
大型發(fā)電集團(tuán)煤電上網(wǎng)電量市場(chǎng)化率最高的省份為廣西，達(dá)到98%；甘肅、廣東、
江蘇、青海、蒙西等8個(gè)省區(qū)的煤電市場(chǎng)化率超過了50%。價(jià)格方面，隨著煤炭?jī)r(jià)
格波動(dòng)拉升以及電量市場(chǎng)交易的理性回歸，煤電市場(chǎng)交易電價(jià)繼續(xù)保持回升態(tài)勢(shì)。
2019年，中央政府工作報(bào)告提出再降低一般工商業(yè)用電10%任務(wù)，考慮到當(dāng)前
電煤價(jià)格較高、全行業(yè)虧損面在50%左右，預(yù)計(jì)仍將主要通過輸配電、稅收減免等
中間環(huán)節(jié)完成，標(biāo)桿上網(wǎng)電價(jià)總體穩(wěn)定，但不排除有下調(diào)空間地區(qū)調(diào)整標(biāo)桿上網(wǎng)電
價(jià)的可能性。同時(shí)，由于火電企業(yè)經(jīng)營壓力較大、市場(chǎng)化交易機(jī)制成熟，發(fā)電企業(yè)
間的價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)動(dòng)力減弱，預(yù)計(jì)市場(chǎng)交易電價(jià)保持穩(wěn)定，全年平均上網(wǎng)電價(jià)基本持平。
業(yè)務(wù)運(yùn)營
經(jīng)營概況
1含發(fā)電權(quán)交易電量、不含抽水蓄能低谷抽水交易電量等特殊交易電量。
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跟蹤期內(nèi)，公司主要從事電力生產(chǎn)和銷售業(yè)務(wù)，營業(yè)收入和毛利率均有所增
長(zhǎng)
公司主要從事電力生產(chǎn)和銷售業(yè)務(wù)。2018年，公司電力業(yè)務(wù)收入受益于裝機(jī)
容量增加和機(jī)組利用效率而快速增長(zhǎng)，仍是營業(yè)收入的最主要構(gòu)成；熱力業(yè)務(wù)收入
繼續(xù)增長(zhǎng)，主要受益于供熱面積擴(kuò)大；化工和煤炭銷售收入受市場(chǎng)行情影響有所下
降。
表2：公司營業(yè)收入、毛利潤(rùn)及毛利率構(gòu)成情況
單位：億元、%
2016年 2017年 2018年
項(xiàng)目
金額 占比 金額 占比 金額 占比
營業(yè)收入 584.16 100.00 598.33 100.00 654.90 100.00
電力 507.24 86.83 525.39 87.81 557.29 85.10
熱力 19.95 3.42 24.94 4.17 29.36 4.48
化工 23.00 3.94 26.09 4.36 23.29 3.56
煤炭銷售 76.04 13.02 91.19 15.24 73.78 11.27
其他2 13.40 2.29 12.46 2.08 14.73 2.25
減：內(nèi)部抵銷項(xiàng) 55.47 9.50 81.74 13.66 43.55 6.65
毛利潤(rùn) 149.43 100.00 101.92 100.00 121.86 100.00
電力 137.08 91.74 91.40 89.67 120.78 99.11
熱力 -1.00 -0.67 -3.98 -3.90 -5.77 -4.74
化工 3.67 2.46 5.26 5.16 3.29 2.70
煤炭銷售 0.57 0.38 1.97 1.93 0.52 0.43
其他業(yè)務(wù) 6.30 4.22 5.31 5.21 4.22 3.46
毛利率 25.58 17.03 18.61
電力 27.03 17.40 21.67
熱力 -4.99 -15.94 -19.66
化工 15.96 20.16 14.14
煤炭銷售 0.74 2.16 0.70
其他 47.04 42.63 28.62
資料來源：公開資料，東方金誠整理
2018年，公司毛利潤(rùn)和毛利率有所提升。其中，電力業(yè)務(wù)毛利率有所提升，
主要受益于機(jī)組利用效率提升和火電機(jī)組上網(wǎng)電價(jià)上調(diào)等因素。公司熱力業(yè)務(wù)呈政
策性虧損，毛利率繼續(xù)為負(fù)?；I(yè)務(wù)和煤炭銷售業(yè)務(wù)毛利率均有所下降。
2019年1～3月，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入285.87億元，同比增長(zhǎng)79.20%，主要系
北京國電電力納入合并報(bào)表范圍所致；毛利潤(rùn)為62.21億元，毛利率為21.76%。
電力業(yè)務(wù)
2此處包含主營業(yè)務(wù)中的其他和公司其他業(yè)務(wù)。
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跟蹤期內(nèi)，隨著和中國神華組建的合資公司正式成立，公司合并范圍增加原
屬中國神華的17家子公司，裝機(jī)容量大幅增長(zhǎng)，綜合實(shí)力和市場(chǎng)地位進(jìn)一步提升
作為國電集團(tuán)核心上市子公司，近年來裝機(jī)容量保持很高水平，發(fā)電機(jī)組規(guī)模
優(yōu)勢(shì)顯著。2019年1月，隨著和中國神華組建合資公司的正式成立，公司合并范
圍增加原屬中國神華的17家子公司，控股裝機(jī)容量增加3053萬千瓦。截至2019
年3月末，公司控股裝機(jī)容量8593.99萬千瓦，其中火電6550.20萬千瓦；水電
1431.38萬千瓦，風(fēng)電591.21萬千瓦，太陽能光伏21.20萬千瓦，綜合實(shí)力和市
場(chǎng)地位得到進(jìn)一步提升。
表3：公司控股裝機(jī)容量構(gòu)成情況
單位：萬千瓦
項(xiàng)目 2016年末 2017年末 2018年末 2019年3月末
火電 3374.75 3262.00 3491.20 6550.20
水電 1229.68 1374.58 1431.38 1431.38
風(fēng)電 462.52 564.71 586.81 591.21
光伏發(fā)電 21.20 21.20 21.20 21.20
合計(jì) 5088.15 5222.49 5530.59 8593.99
資料來源：公司提供，東方金誠整理
公司電源結(jié)構(gòu)多元且機(jī)組遍布全國24個(gè)?。ㄊ小⒆灾螀^(qū)），2018年，發(fā)電設(shè)
備中大容量火電機(jī)組占比繼續(xù)增加，同時(shí)清潔能源裝機(jī)占比較高，有助于保持較
高的機(jī)組運(yùn)營效率和降低過度依賴單一電源結(jié)構(gòu)帶來的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)
2018年以來，公司繼續(xù)推進(jìn)高效火電和清潔能源項(xiàng)目開發(fā)力度。從火電機(jī)組
結(jié)構(gòu)來看，2018年，公司60萬千瓦以上機(jī)組占比為63.13%，占比提升1.63個(gè)百
分點(diǎn)，火電機(jī)組仍以大容量機(jī)組為主，且結(jié)構(gòu)繼續(xù)優(yōu)化，有助于保持較高的機(jī)組運(yùn)
行效率。同期，公司新能源和清潔可再生能源裝機(jī)占比為37.29%，清潔能源占比
仍較高，降低了過渡依賴單一電源結(jié)構(gòu)帶來的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。
從機(jī)組區(qū)域分布來看，公司發(fā)電機(jī)組遍布全國24個(gè)?。ㄊ?、自治區(qū)），總體
較為分散，在江蘇、安徽、浙江等電力需求旺盛地區(qū)以及四川、山西、寧夏和新疆
等水資源和煤炭資源富集地區(qū)分布相對(duì)集中，具有一定的區(qū)位優(yōu)勢(shì)。2018年，公
司華東地區(qū)的發(fā)電業(yè)務(wù)收入占比在50%左右，華北地區(qū)、西北地區(qū)和西南地區(qū)發(fā)電
業(yè)務(wù)收入均占比在10%以上。本次并購的中國神華標(biāo)的資產(chǎn)主要集中在浙江、安徽
和江蘇等地，進(jìn)一步提升公司在上述區(qū)域電力市場(chǎng)的占有率，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)更加明
顯。整體來看，區(qū)域分布結(jié)構(gòu)的合理性在一定程度上降低了運(yùn)營風(fēng)險(xiǎn)。
在全社會(huì)用電量增速回升和裝機(jī)容量增長(zhǎng)帶動(dòng)下，公司發(fā)電量同比繼續(xù)增長(zhǎng)，
機(jī)組運(yùn)營效率仍保持行業(yè)較高水平，毛利率有所提升，但仍然處于近三年低位
受益于全國用電量增速回升，疊加公司裝機(jī)容量增長(zhǎng)，公司發(fā)電量和上網(wǎng)電量
繼續(xù)增長(zhǎng)，發(fā)電機(jī)組利用效率繼續(xù)提升，發(fā)電設(shè)備利用小時(shí)數(shù)高于同期全國平均水
平，處于行業(yè)較高水平。隨著全國電力體制改革的不斷推進(jìn)，公司參與市場(chǎng)化交易
電量逐年增加，2018年，公司參與市場(chǎng)交易電量為882.49億千瓦時(shí)，占上網(wǎng)電量
的43.49%，預(yù)計(jì)未來公司電力消納面臨的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)將繼續(xù)增加。
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上網(wǎng)電價(jià)方面，隨著市場(chǎng)化交易電價(jià)理性回歸，公司發(fā)電機(jī)組平均上網(wǎng)電價(jià)有
所提升。同時(shí)，在發(fā)電量和上網(wǎng)電量增長(zhǎng)的帶動(dòng)下，2018年公司電力業(yè)務(wù)收入增
長(zhǎng)至557.29億元。
2019年1～3月，公司完成發(fā)電量864.52億千瓦時(shí)，上網(wǎng)電價(jià)816.47億千瓦
時(shí)，較去年同期分別大幅提升395.57億千瓦時(shí)和370.61億千瓦時(shí)，主要是由于裝
機(jī)規(guī)模的大幅增加；平均上網(wǎng)電價(jià)為353.14元/千瓦時(shí)。同期，公司參與市場(chǎng)化交
易電量284.97億千瓦時(shí)，占上網(wǎng)電量的34.90%。
表4：2016年～2018年公司主要發(fā)電指標(biāo)
指標(biāo) 2016年 2017年 2018年
發(fā)電量（億千瓦時(shí)） 1968.85 2022.02 2132.21
上網(wǎng)電量（億千瓦時(shí)） 1865.53 1921.66 2029.26
平均上網(wǎng)電價(jià)（元/千千瓦時(shí)） 323.83 328.80 337.64
機(jī)組平均利用小時(shí)數(shù)（小時(shí)） 3994 3962 4058
平均供電煤耗標(biāo)準(zhǔn)（克/千瓦時(shí)） 300.15 299.55 297.71
入爐標(biāo)煤?jiǎn)蝺r(jià)（元/噸） 423.99 585.38 609.53
資料來源：公司提供，東方金誠整理
2018年，公司繼續(xù)推動(dòng)火電機(jī)組整體優(yōu)化，平均供電煤耗繼續(xù)降低。受益于
機(jī)組利用效率提升和火電機(jī)組上網(wǎng)電價(jià)上調(diào)等因素，公司電力業(yè)務(wù)毛利率有所提
升。但是由于煤炭?jī)r(jià)格仍處高位運(yùn)行，電力業(yè)務(wù)毛利率水平仍處于近三年低位。但
是，較大唐發(fā)電等火電上市企業(yè)對(duì)比，公司2018年毛利率處于領(lǐng)先地位。
表5：2018年火電主要上市企業(yè)主要財(cái)務(wù)指標(biāo)對(duì)比情況
單位：億元、%
指標(biāo) 期末總資產(chǎn) 營業(yè)收入 利潤(rùn)總額 資產(chǎn)負(fù)債率 電力業(yè)務(wù)毛利率 凈資產(chǎn)收益率
國電電力 2725.11 654.90 30.63 73.84 21.67 2.54
華能國際 4034.41 1698.61 343.64 74.77 10.523 2.37
華電國際 2250.26 883.65 31.56 70.40 15.12 3.41
大唐發(fā)電 2879.16 933.90 41.68 75.63 18.65 3.98
資料來源：公開資料，東方金誠整理
公司在建和擬建的電源項(xiàng)目裝機(jī)規(guī)模仍較大，項(xiàng)目建成投產(chǎn)后發(fā)電能力將進(jìn)
一步提高，但也面臨一定的資本支出壓力
截至2018年末，公司重要在建電源項(xiàng)目包括國電浙能寧東發(fā)電有限公司
2*1000MW機(jī)組基建項(xiàng)目、國電電力邯鄲東郊熱電有限責(zé)任公司2*350MW上大壓小
項(xiàng)目等，總裝機(jī)容量462.00萬千瓦。項(xiàng)目建成投產(chǎn)后，公司的發(fā)電能力將進(jìn)一步
提高。
公司上述在建項(xiàng)目概算投資規(guī)模為259.71億元，尚需投資28.71億元。
3此統(tǒng)計(jì)口徑為電力及熱力業(yè)務(wù)。
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表6：截至2018年末公司重要在建項(xiàng)目情況
單位：萬千瓦、萬元、%
工程累計(jì)未來投資規(guī)
項(xiàng)目名稱 電源類型 裝機(jī)容量 總投資規(guī)模 投入占預(yù) 模
算比例
國電浙能寧東發(fā)電有限公司2*1000MW機(jī) 火電 200.00 762506 90 76251
組基建項(xiàng)目
國電電力邯鄲東郊熱電有限責(zé)任公司 火電 75.00 309600 85 46440
2*350MW上大壓小項(xiàng)目
國電宿遷熱電有限公司2*660MW基建項(xiàng)目 火電 132.00 545287 90 54529
四川大渡河沙坪二級(jí)水電項(xiàng)目 水電 34.80 528406 98 10568
國電舟山普陀6號(hào)六橫海上風(fēng)電2區(qū)工程 風(fēng)電 25.20 451322 78 99291
合計(jì) - 464.00 2597121 - 287079
資料來源：公司提供，東方金誠整理
截至2018年末，公司擬建項(xiàng)目包括86萬千瓦的四川大渡河金川水電站等，計(jì)
劃總投資126.38億元。四川大渡河金川水電站已于2019年1月取得四川省發(fā)展和
改革委的核準(zhǔn)批復(fù)，項(xiàng)目總投資120.65億元（項(xiàng)目資本金24.13億元），總裝機(jī)
容量85萬千瓦?？傮w來看，公司在建和擬建的電源項(xiàng)目裝機(jī)容量和投資規(guī)模較大，
為未來發(fā)電能力的進(jìn)一步提高提供了保障，但也面臨較大的資本支出壓力。
外部支持
跟蹤期內(nèi)，公司在資產(chǎn)注入和業(yè)務(wù)發(fā)展等方面繼續(xù)得到控股股東對(duì)公司的大
力支持
根據(jù)《公司法》和國家能源集團(tuán)于2018年3月出具的《關(guān)于進(jìn)一步解決與國
電電力同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)問題有關(guān)事項(xiàng)的函》，國家能源集團(tuán)在承繼國電集團(tuán)相關(guān)承諾的前
提下，對(duì)公司做出避免同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)承諾：明確將公司作為國家能源集團(tuán)常規(guī)能源發(fā)電
業(yè)務(wù)整合平臺(tái)，逐步擇機(jī)將常規(guī)能源發(fā)電業(yè)務(wù)注入公司。
在國電集團(tuán)和神華集團(tuán)實(shí)施聯(lián)合重組背景下，公司和中國神華簽署資產(chǎn)重組協(xié)
議，通過與中國神華設(shè)立合資公司，公司新增控股裝機(jī)容量3053萬千瓦，進(jìn)一步
增強(qiáng)公司發(fā)電業(yè)務(wù)的規(guī)模和綜合競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力，同時(shí)對(duì)于改善公司與中國神華的同業(yè)競(jìng)
爭(zhēng)，深化雙方業(yè)務(wù)合作，充分發(fā)揮上下游產(chǎn)業(yè)鏈的協(xié)同效應(yīng)起到良好作用。
企業(yè)管理
跟蹤期內(nèi)，公司股本、控股股東和實(shí)際控制人等均未發(fā)生變化。截至2019年
3月末，公司股本為196.50億股，國電集團(tuán)為公司第一大控股股東，直接和間接
持有公司46.09%股權(quán)，公司實(shí)際控制人為國務(wù)院國資委。
跟蹤期內(nèi)，公司治理結(jié)構(gòu)和組織架構(gòu)未發(fā)生重大變化。
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財(cái)務(wù)分析
財(cái)務(wù)質(zhì)量
公司提供了2018年合并財(cái)務(wù)報(bào)表及2019年1～3月合并財(cái)務(wù)報(bào)表。中審眾環(huán)
會(huì)計(jì)師事務(wù)所（特殊普通合伙）4對(duì)公司2018年財(cái)務(wù)報(bào)表進(jìn)行了審計(jì)，并均出具了
標(biāo)準(zhǔn)無保留意見的審計(jì)報(bào)告。公司2019年1～3月財(cái)務(wù)報(bào)表未經(jīng)審計(jì)。
截至2018年末，公司納入合并范圍的全資及控股子公司共有152家。2019年
1月31日，公司與中國神華組建的合資公司北京國電電力完成標(biāo)的資產(chǎn)交割，并
取得了神華國華國際電力股份有限公司、神皖能源有限責(zé)任公司、浙江國華新能發(fā)
電有限責(zé)任公司、內(nèi)蒙古國華呼倫貝爾發(fā)電有限公司、江蘇國華陳家港發(fā)電有限公
司、國華太倉發(fā)電有限公司、神東電力新疆準(zhǔn)東五彩灣發(fā)電有限公司等17家火電
公司的控股權(quán)。此外，從2019年1月1日起，公司能夠?qū)娊ㄍ秲?nèi)蒙古能源有
限公司（以下簡(jiǎn)稱“國電建投”）實(shí)施控制，將該公司納入合并范圍。
資產(chǎn)構(gòu)成與資產(chǎn)質(zhì)量
受益于合資公司成立及被納入合并范圍，公司2019年3月末資產(chǎn)規(guī)模大幅提
升
隨著公司控股的北京國電電力完成工商注冊(cè)登記，公司合并范圍增加原屬中國
神華的17家子公司，2019年3月末資產(chǎn)總額大幅提升至3735.71億元。
公司流動(dòng)資產(chǎn)仍主要由貨幣資金、應(yīng)收賬款和存貨構(gòu)成。2018年末，公司貨
幣資金為43.22億元，其中受限規(guī)模為0.59億元；2019年3月末，貨幣資金增長(zhǎng)
至92.41億元，主要系公司在一季度預(yù)留資金用于歸還4月到期借款及經(jīng)營現(xiàn)金流
入所致。公司應(yīng)收賬款主要為應(yīng)收上網(wǎng)電費(fèi)收入，賬齡基本集中于1年以內(nèi)。公司
存貨包括原材料和庫存商品等，規(guī)模較為穩(wěn)定。
表7：公司資產(chǎn)構(gòu)成和變化情況
單位：億元
科目 2016年末 2017年末 2018年末 2019年3月末
流動(dòng)資產(chǎn)合計(jì) 157.11 180.48 186.26 352.82
貨幣資金 33.34 49.22 43.22 92.41
應(yīng)收賬款 54.11 57.85 61.18 133.95
存貨 24.65 22.28 26.72 37.70
非流動(dòng)資產(chǎn)合計(jì) 2555.55 2560.82 2538.85 3382.89
長(zhǎng)期股權(quán)投資 180.00 195.68 207.20 192.03
固定資產(chǎn) 1837.38 1963.70 2013.49 2741.44
在建工程 380.71 278.31 220.92 272.19
資產(chǎn)合計(jì) 2712.67 2741.30 2725.11 3735.71
資料來源：審計(jì)報(bào)告，東方金誠整理
42018年，公司根據(jù)國務(wù)院國資委《關(guān)于印發(fā)
<中央企業(yè)重組后選聘會(huì)計(jì)師事務(wù)所及會(huì)計(jì)師事務(wù)所受短暫暫停承接新業(yè)務(wù)處理有關(guān)問題解答>
的通知》有關(guān)規(guī)定，改為聘任中審中環(huán)會(huì)計(jì)師事務(wù)所（特殊普通合伙）作為2018年財(cái)務(wù)報(bào)告審計(jì)機(jī)構(gòu)。
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2019年3月末，固定資產(chǎn)規(guī)模大幅增長(zhǎng)至2741.44億元，主要系重大資產(chǎn)重
組完成所致。公司在建工程主要以在建國電浙能寧東發(fā)電有限公司2*1000MW機(jī)組
基建項(xiàng)目等為主。2018年末，公司長(zhǎng)期股權(quán)投資對(duì)象主要包括國電建投、河北銀
行股份有限公司和國電科技環(huán)保集團(tuán)股份有限公司等企業(yè)，其中對(duì)上述三家企業(yè)的
投資金額分別為29.38億元、47.25億元和20.40億元。
截至2018年末，公司受限資產(chǎn)為113.80億元，占總資產(chǎn)比重較低，包括受限
的貨幣資金、應(yīng)收票據(jù)、固定資產(chǎn)和在建工程。此外，公司另以電費(fèi)收費(fèi)權(quán)質(zhì)押方
式取得借款余額為197.42億元。
資本結(jié)構(gòu)
隨著公司和中國神華重大資產(chǎn)重組完成，公司2019年3月末所有者權(quán)益大幅
增長(zhǎng)
隨著2019年1月北京國電電力被納入合并范圍，公司所有者權(quán)益大幅增長(zhǎng)。
2018年末及2019年3月末，公司所有者權(quán)益分別為712.82億元和1177.97億元。
2018年末，公司所有者權(quán)益同比有所下降，主要系同期凈利潤(rùn)同比減少、向股東
分配股利規(guī)模較大所致。
從構(gòu)成看，2019年3月末，公司少數(shù)股東權(quán)益大幅增長(zhǎng)至637.56億元，主要
系合并范圍新增控股子公司北京國電電力所致；其他權(quán)益工具26.83億元，全部為
公司發(fā)行的永續(xù)中票。跟蹤期內(nèi)，公司其他科目未發(fā)生重大變化。
公司負(fù)債規(guī)模大幅增加，其中有息債務(wù)占比很高，短期有息債務(wù)雖呈下降趨
勢(shì)但占比仍較高
2019年3月末，負(fù)債總額為2557.74億元，較2018年末有所增加，主要受并
入北京國電電力所致。公司流動(dòng)負(fù)債主要由短期借款、應(yīng)付賬款、一年內(nèi)到期的非
流動(dòng)負(fù)債和其他流動(dòng)負(fù)債構(gòu)成。公司短期借款以信用借款為主，2018年末占比達(dá)
96.32%，體現(xiàn)出自身信用融資能力很強(qiáng)。公司應(yīng)付賬款主要為應(yīng)付工程設(shè)備款和燃
料款，規(guī)?；颈３址€(wěn)定。公司一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債隨公司融資情況呈一定的
波動(dòng)性。公司其他流動(dòng)負(fù)債為公司本部發(fā)行的超短期融資券，2018年末有所下降。
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表8：公司負(fù)債構(gòu)成和變化情況
單位：億元
科目 2016年末 2017年末 2018年末 2019年3月末
流動(dòng)負(fù)債合計(jì) 895.07 780.74 731.51 881.37
短期借款 279.69 354.29 240.42 386.85
應(yīng)付賬款 128.44 125.82 128.09 204.365
一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債 90.05 85.70 191.76 76.04
其他流動(dòng)負(fù)債 217.46 100.00 64.50 76.09
非流動(dòng)負(fù)債合計(jì) 1075.89 1233.97 1280.78 1676.37
長(zhǎng)期借款 910.91 1055.92 1030.53 1317.94
應(yīng)付債券 24.89 24.92 80.89 91.02
長(zhǎng)期應(yīng)付款 78.35 82.64 81.37 114.196
其他非流動(dòng)負(fù)債 43.55 56.69 74.79 135.11
負(fù)債合計(jì) 1970.95 2014.71 2012.29 2557.74
其中：全部債務(wù) 1692.73 1784.83 1774.30 -
資料來源：審計(jì)報(bào)告，東方金誠整理
公司非流動(dòng)負(fù)債以長(zhǎng)期借款、應(yīng)付債券、長(zhǎng)期應(yīng)付款和其他非流動(dòng)負(fù)債為主。
公司長(zhǎng)期借款以信用借款為主，融資成本在5.88%以內(nèi)。公司應(yīng)付債券為公司已發(fā)
行的公司債券。公司其他非流動(dòng)負(fù)債為公司已發(fā)行的中期票據(jù)和資產(chǎn)證券化融資形
成的債務(wù)。2018年以來，公司調(diào)整融資結(jié)構(gòu)，更多采用直接融資方式進(jìn)行融資，
導(dǎo)致應(yīng)付債券和其他非流動(dòng)負(fù)債均有所增長(zhǎng)。公司長(zhǎng)期應(yīng)付款主要為應(yīng)付融資租賃
款和控股股東國電集團(tuán)企業(yè)債。
2018年末，公司全部債務(wù)為1774.30億元，占負(fù)債總額比重為88.17%。其中，
短期有息債務(wù)為506.84億元，占全部債務(wù)的比重為28.57%，雖然短期有息債務(wù)規(guī)
模有所下降但占比仍較高。
2018年末，公司資產(chǎn)負(fù)債率為73.84%，全部債務(wù)資本化比率為71.34%，整體
債務(wù)率較上年末變化不大，仍處于較高水平。
截至2018年末，公司對(duì)外擔(dān)保余額為5.21億元，分別為對(duì)國電建投73.75億
元和山西漳電國電王坪發(fā)電有限公司1.46億元擔(dān)保。綜合來看，公司對(duì)外擔(dān)保金
額較小，整體風(fēng)險(xiǎn)可控。
盈利能力
2018年，受子公司相關(guān)資產(chǎn)計(jì)提大額減值準(zhǔn)備等因素影響，公司凈資產(chǎn)收益
率等指標(biāo)處于較低水平
2018年，公司營業(yè)收入為654.90億元，同比增長(zhǎng)9.45%；營業(yè)利潤(rùn)率為17.08%，
同比上升1.90個(gè)百分點(diǎn)。
2018年，公司期間費(fèi)用為85.87億元，占營業(yè)收入的比重為13.11%；其中財(cái)
務(wù)費(fèi)用為76.13億元，同比增長(zhǎng)16.24%，主要系外部融資環(huán)境趨緊導(dǎo)致融資成本
5包含應(yīng)付票據(jù)。
6包含專項(xiàng)應(yīng)付款。
7從2019年1月1日起，納入公司合并范圍。
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上升所致。同期，公司實(shí)現(xiàn)投資收益36.97億元，主要來自國電建投、河北銀行股
份有限公司和同煤國電同忻煤礦有限公司等企業(yè)，2018年來自上述三家企業(yè)的投
資收益合計(jì)占比達(dá)到40.25%。隨著2019年1月取得國電建投的控制權(quán)，預(yù)計(jì)未來
投資收益增長(zhǎng)將受到一定影響。
2018年，公司資產(chǎn)減值損失為35.14億元，同比增加21.81億元，主要系因
寧夏英力特煤業(yè)有限公司破產(chǎn)清算計(jì)提壞賬損失11.60億元，并對(duì)其剩余機(jī)械設(shè)備
等固定資產(chǎn)計(jì)提3.21億元減值損失。此外，公司本年對(duì)其他子公司固定資產(chǎn)合計(jì)
計(jì)提7.69億元減值損失。
受計(jì)提減值準(zhǔn)備金額較大、燃煤價(jià)格上漲及本期轉(zhuǎn)回以前年度確認(rèn)的遞延所得
稅資產(chǎn)導(dǎo)致所得稅同比增加等因素影響，2018年公司利潤(rùn)總額和凈資產(chǎn)收益率均
有所下降。2018年，公司實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額30.63億元，同比下降19.06%。同期，公
司凈資產(chǎn)收益率為2.54%，較上年降低了1.26個(gè)百分點(diǎn)，盈利能力繼續(xù)下降。
2019年1～3月，公司營業(yè)收入和利潤(rùn)總額分別為285.87億元和32.69億元，
同比分別增長(zhǎng)79.20%和73.55%，主要系將北京國電電力納入合并范圍所致。
現(xiàn)金流
跟蹤期內(nèi)，公司主營業(yè)務(wù)現(xiàn)金獲取能力仍很強(qiáng)，經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流表現(xiàn)良好，
凈流入規(guī)模仍可滿足投資活動(dòng)的資金需求
公司經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流入主要為電力業(yè)務(wù)、煤炭業(yè)務(wù)和化工業(yè)務(wù)銷售收入等形成
現(xiàn)金流入。2018年，公司現(xiàn)金收入比為109.51%，主營業(yè)務(wù)現(xiàn)金獲取能力仍很強(qiáng)。
同期，公司經(jīng)營性凈現(xiàn)金流為231.62億元，經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流表現(xiàn)良好。
公司投資活動(dòng)流出主要為電站等項(xiàng)目建設(shè)支出。2018年，投資性凈現(xiàn)金流為
-118.22億元，受公司每年保持一定規(guī)模的電站項(xiàng)目投資，投資性凈現(xiàn)金流繼續(xù)保
持凈流出，公司經(jīng)營性現(xiàn)金凈流入基本可以滿足投資活動(dòng)的資金需求。
表9：公司現(xiàn)金流構(gòu)成及變化情況
單位：億元
科目 2016年 2017年 2018年 2019年1～3月
經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流入 661.16 660.91 731.75 384.79
經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流出 427.01 463.13 500.14 283.51
經(jīng)營性凈現(xiàn)金流 234.14 197.78 231.62 101.28
投資活動(dòng)現(xiàn)金流入 22.05 30.99 24.62 10.18
投資活動(dòng)現(xiàn)金流出 202.84 165.65 142.84 32.10
投資性凈現(xiàn)金流 -180.80 -134.66 -118.22 -21.92
籌資活動(dòng)現(xiàn)金流入 1296.10 1226.68 1061.83 322.50
籌資活動(dòng)現(xiàn)金流出 1351.80 1274.01 1181.57 358.02
籌資性凈現(xiàn)金流 -55.70 -47.33 -119.74 -35.51
現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物凈增加額 -2.36 15.79 -6.35 43.84
資料來源：審計(jì)報(bào)告，東方金誠整理
由于經(jīng)營性凈現(xiàn)金流基本可滿足投資活動(dòng)需求，同時(shí)加強(qiáng)債務(wù)管理力度，公司
2018年籌資性凈現(xiàn)金流為-119.74億元，凈流出規(guī)模增幅較大；現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物
凈增加額由上年的15.79億元調(diào)整為-6.35億元。
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2019年1～3月，公司經(jīng)營性凈現(xiàn)金流101.28億元，投資性凈現(xiàn)金流-21.92
億元，籌資性凈現(xiàn)金流為-35.51億元。
償債能力
跟蹤期內(nèi)，公司綜合實(shí)力和在國內(nèi)電力市場(chǎng)中的地位顯著提升、自身信用融
資能力仍很強(qiáng)，同時(shí)經(jīng)營性現(xiàn)金流表現(xiàn)良好，對(duì)到期債務(wù)和利息支付的保障程度
很高，綜合償債能力極強(qiáng)
2018年末及2019年3月末，公司流動(dòng)比率分別為25.46%和40.03%，速動(dòng)比
率分別為21.81%和35.75%，流動(dòng)資產(chǎn)對(duì)短期債務(wù)覆蓋程度有所提高，但仍較低。
從長(zhǎng)期償債能力來看，2018年末，公司長(zhǎng)期債務(wù)資本化比率為64.00%，債務(wù)
率處于較高水平。同期末，公司全部債務(wù)/EBITDA為7.71倍，EBITDA利息倍數(shù)為
2.79倍，經(jīng)營性凈現(xiàn)金流利息保障倍數(shù)為2.81倍，EBITDA和經(jīng)營性凈現(xiàn)金流對(duì)利
息支出的保障程度很高。
公司自身信用融資能力很強(qiáng)，并且近三年經(jīng)營性現(xiàn)金流表現(xiàn)良好，對(duì)到期債務(wù)
的償還具有較好的保障作用。2018年，公司在資本市場(chǎng)共發(fā)行各類債券14只，融
入250億資金。截至2018年末，公司已獲得中國銀行、中國建設(shè)銀行等共計(jì)3090
億元人民幣的授信額度，尚未使用的授信額度為1582億元人民幣。
總體來看，盡管流動(dòng)資產(chǎn)對(duì)短期債務(wù)保障程度很低，但公司在國內(nèi)電力市場(chǎng)中
具有很強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)、自身信用融資能力很強(qiáng)，經(jīng)營性現(xiàn)金流和EBITDA對(duì)債務(wù)和
利息支出的保障程度很高。東方金誠認(rèn)為，公司綜合償債能力極強(qiáng)。
過往債務(wù)履約情況
根據(jù)公司提供的中國人民銀行企業(yè)信用報(bào)告，截至2019年1月4日，公司本
部無不良類貸款。截至本報(bào)告出具日，公司在資本市場(chǎng)發(fā)行的已到期各類債務(wù)融資
工具均如期兌付，存續(xù)期債務(wù)融資工具利息均如期支付。
抗風(fēng)險(xiǎn)能力
基于對(duì)公司所處的電力生產(chǎn)行業(yè)、股東支持以及公司市場(chǎng)地位、自身經(jīng)營和財(cái)
務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的綜合判斷，公司抗風(fēng)險(xiǎn)能力極強(qiáng)。
結(jié)論
東方金誠認(rèn)為，跟蹤期內(nèi)，公司發(fā)電機(jī)組裝機(jī)規(guī)模優(yōu)勢(shì)顯著，業(yè)務(wù)遍布全國
24個(gè)省（市、自治區(qū)），隨著與中國神華共同組建的合資公司正式成立，公司合
并范圍增加原屬中國神華的17家子公司，裝機(jī)容量大幅增長(zhǎng)，綜合實(shí)力和市場(chǎng)地
位進(jìn)一步提升；公司大容量火電機(jī)組占比繼續(xù)增加，且清潔能源裝機(jī)占比較高，繼
續(xù)保持較高的機(jī)組運(yùn)營效率，并降低過度依賴單一電源結(jié)構(gòu)帶來的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)；2018
年以來，公司經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流表現(xiàn)良好，同時(shí)銀行授信額度充足，融資渠道暢通，
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對(duì)到期債務(wù)和利息支出的保障程度很高。
同時(shí)，受子公司相關(guān)資產(chǎn)計(jì)提大額減值等因素影響，公司2018年凈資產(chǎn)收益
率等指標(biāo)處于較低水平；公司在建和擬建項(xiàng)目投資規(guī)模較大，仍面臨一定的資本支
出壓力。
綜合分析，東方金誠維持公司的主體信用等級(jí)為AAA，評(píng)級(jí)展望為穩(wěn)定，維持
“18國電01”、“18國電02”和“18國電03”的信用等級(jí)為AAA。
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附件一：截至2019年3月末公司股權(quán)結(jié)構(gòu)圖
國務(wù)院國有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會(huì)
100%
中國國電集團(tuán)有限公司
100.00%
46.00% 國電資本控股有限公司
0.09%
國電電力發(fā)展股份有限公司
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附件二：截至2019年3月末公司組織架構(gòu)圖
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附件三：公司主要財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)（單位：萬元）
項(xiàng)目名稱 2016年 2017年 2018年 2019年3月
貨幣資金 333404.39 492170.85 432199.79 924111.76
應(yīng)收賬款 541141.82 578479.48 611783.38 1339518.27
固定資產(chǎn) 18373781.19 19637014.70 20134861.57 27414432.43
在建工程 3807129.38 2783116.19 2333784.80 2721933.20
總資產(chǎn) 27126694.55 27412992.59 27251136.37 37357132.05
短期借款 2796938.58 3542912.11 2404220.58 3868516.82
應(yīng)付票據(jù) 486254.42 249658.50
1382508.31 2043586.01
應(yīng)付賬款 1284360.55 1258217.19
長(zhǎng)期借款 9109086.64 10559191.78 10305309.47 13179415.58
應(yīng)付債券 248894.41 249229.21 808893.77 910231.57
總負(fù)債 19709538.57 20147111.24 20122904.67 25577412.39
全部債務(wù) 16927275.07 17848279.59 17742998.50 -
實(shí)收資本（股本） 1965039.78 1965039.78 1965039.78 1965039.78
未分配利潤(rùn) 1901572.14 1855292.79 1757877.82 2090023.61
所有者權(quán)益合計(jì) 7417155.98 7265881.35 7128231.70 11779719.66
營業(yè)收入 5841604.98 5983317.78 6548965.20 2858650.57
營業(yè)利潤(rùn) 865032.22 357908.17 315413.61 305590.58
利潤(rùn)總額 910897.70 378425.82 306302.32 326876.92
EBITDA 2688169.90 2254632.40 2301823.54 -
經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~ 2341426.22 1977791.23 2316180.12 1012788.52
投資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~ -1807967.00 -1346580.84 -1182217.80 -219243.74
籌資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~ -557042.79 -473266.16 -1197420.66 -355145.07
財(cái)務(wù)指標(biāo)
營業(yè)利潤(rùn)率(%) 24.38 15.98 17.08 -
現(xiàn)金收入比(%) 109.87 108.09 109.51 106.97
總資本收益率(%) 5.32 3.69 3.73 -
凈資產(chǎn)收益率(%) 9.46 3.80 2.54 -
資產(chǎn)負(fù)債率(%) 72.66 73.49 73.84 68.47
長(zhǎng)期債務(wù)資本化比率(%) 58.76 62.67 64.00 -
全部債務(wù)資本化比率(%) 69.53 71.07 71.34 -
流動(dòng)比率(%) 17.55 23.12 25.46 40.03
速動(dòng)比率(%) 14.80 20.26 21.81 35.75
經(jīng)營現(xiàn)金流動(dòng)負(fù)債比(%) 26.16 25.33 31.66 -
EBITDA利息倍數(shù)(倍) 3.84 2.99 2.79 -
全部債務(wù)/EBITDA(倍) 6.30 7.92 7.71 -
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附件四：主要財(cái)務(wù)指標(biāo)計(jì)算公式
指標(biāo)名稱 計(jì)算公式
盈利指標(biāo)
毛利率 （營業(yè)收入-營業(yè)成本）/營業(yè)收入×100%
營業(yè)利潤(rùn)率 （營業(yè)收入-營業(yè)成本-稅金及附加）/營業(yè)收入×100%
總資本收益率 （凈利潤(rùn)+利息費(fèi)用）/（所有者權(quán)益+長(zhǎng)期有息債務(wù)+短期有息債
務(wù)）×100%
凈資產(chǎn)收益率 凈利潤(rùn)/所有者權(quán)益×100%
利潤(rùn)現(xiàn)金比率 經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~/利潤(rùn)總額×100%
償債能力指標(biāo)
資產(chǎn)負(fù)債率 負(fù)債總額/資產(chǎn)總計(jì)×100%
全部債務(wù)資本化比率 全部債務(wù)/（長(zhǎng)期有息債務(wù)+短期有息債務(wù)+所有者權(quán)益）×100%
長(zhǎng)期債務(wù)資本化比率 長(zhǎng)期有息債務(wù)/（長(zhǎng)期有息債務(wù)+所有者權(quán)益）×100%
擔(dān)保比率 擔(dān)保余額/所有者權(quán)益×100%
EBITDA利息倍數(shù) EBITDA/利息支出
全部債務(wù)/EBITDA 全部債務(wù)/EBITDA
債務(wù)保護(hù)倍數(shù) （凈利潤(rùn)+固定資產(chǎn)折舊+攤銷）/全部債務(wù)
籌資活動(dòng)前現(xiàn)金流量?jī)纛~債務(wù)保護(hù)倍數(shù) 籌資活動(dòng)前現(xiàn)金流量?jī)纛~/全部債務(wù)
期內(nèi)長(zhǎng)期債務(wù)償還能力 期內(nèi)（凈利潤(rùn)+固定資產(chǎn)折舊+攤銷）/期內(nèi)應(yīng)償還的長(zhǎng)期有息債
務(wù)本金
流動(dòng)比率 流動(dòng)資產(chǎn)合計(jì)/流動(dòng)負(fù)債合計(jì)×100%
速動(dòng)比率 （流動(dòng)資產(chǎn)合計(jì)-存貨）/流動(dòng)負(fù)債合計(jì)×100%
經(jīng)營現(xiàn)金流動(dòng)負(fù)債比率 經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~/流動(dòng)負(fù)債合計(jì)×100%
籌資活動(dòng)前現(xiàn)金流量?jī)纛~利息保護(hù)倍數(shù) 籌資活動(dòng)前現(xiàn)金流量?jī)纛~/利息支出
籌資活動(dòng)前現(xiàn)金流量?jī)纛~本息保護(hù)倍數(shù) 籌資活動(dòng)前現(xiàn)金流量?jī)纛~/（當(dāng)年利息支出+當(dāng)年應(yīng)償還的全部債
務(wù)本金）
經(jīng)營效率指標(biāo)
銷售債權(quán)周轉(zhuǎn)次數(shù) 營業(yè)收入/（平均應(yīng)收賬款凈額+平均應(yīng)收票據(jù)）
存貨周轉(zhuǎn)次數(shù) 營業(yè)成本/平均存貨凈額
總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù) 營業(yè)收入/平均資產(chǎn)總額
現(xiàn)金收入比率 銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金/營業(yè)收入×100%
增長(zhǎng)指標(biāo)
資產(chǎn)總額年平均增長(zhǎng)率
營業(yè)收入年平均增長(zhǎng)率 （1）2年數(shù)據(jù)：增長(zhǎng)率=（本期-上期）/上期×100%
（2）n年數(shù)據(jù)：增長(zhǎng)率=【(本期/前n年)^（1/(n-1)）-1】×100%
利潤(rùn)總額年平均增長(zhǎng)率
注：長(zhǎng)期有息債務(wù)=長(zhǎng)期借款+應(yīng)付債券+其他長(zhǎng)期有息債務(wù)
短期有息債務(wù)=短期借款+交易性金融負(fù)債+一年內(nèi)到期的長(zhǎng)期負(fù)債+應(yīng)付票據(jù)+其他短期有息債務(wù)
全部債務(wù)=長(zhǎng)期有息債務(wù)+短期有息債務(wù)
EBITDA=利潤(rùn)總額+利息費(fèi)用+固定資產(chǎn)折舊+攤銷
利息支出=利息費(fèi)用+資本化利息支出
籌資活動(dòng)前現(xiàn)金流量?jī)纛~=經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~+投資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~
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附件五：企業(yè)主體及長(zhǎng)期債券信用等級(jí)符號(hào)及定義
符號(hào) 定 義
AAA 償還債務(wù)的能力極強(qiáng)，基本不受不利經(jīng)濟(jì)環(huán)境的影響，違約風(fēng)險(xiǎn)極低。
AA 償還債務(wù)的能力很強(qiáng)，受不利經(jīng)濟(jì)環(huán)境的影響不大，違約風(fēng)險(xiǎn)很低。
A 償還債務(wù)能力較強(qiáng)，較易受不利經(jīng)濟(jì)環(huán)境的影響，違約風(fēng)險(xiǎn)較低。
BBB 償還債務(wù)能力一般，受不利經(jīng)濟(jì)環(huán)境影響較大，違約風(fēng)險(xiǎn)一般。
BB 償還債務(wù)能力較弱，受不利經(jīng)濟(jì)環(huán)境影響很大，違約風(fēng)險(xiǎn)較高。
B 償還債務(wù)的能力較大地依賴于良好的經(jīng)濟(jì)環(huán)境，違約風(fēng)險(xiǎn)很高。
CCC 償還債務(wù)的能力極度依賴于良好的經(jīng)濟(jì)環(huán)境，違約風(fēng)險(xiǎn)極高。
CC 在破產(chǎn)或重組時(shí)可獲得保護(hù)較小，基本不能保證償還債務(wù)。
C 不能償還債務(wù)。
注：除AAA級(jí)，CCC級(jí)（含）以下等級(jí)外，每一個(gè)信用等級(jí)可用“+”、“-”符號(hào)進(jìn)行微調(diào)，表示略高或略低于本等級(jí)。
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